核心财务指标：规模翻倍利润下滑，C类份额首年盈利

2025年兴业天禧债券型基金（代码：002661）规模实现跨越式增长，全年净资产从期初10.55亿元增至22.64亿元，增幅达114.5%；基金份额从9.95亿份增至21.31亿份，增幅114.1%。不过业绩表现分化，A类份额全年净值增长1.14%，C类份额（2025年3月新增）增长2.45%，均跑赢同期业绩比较基准（A类基准-1.59%，C类基准-0.39%），但基金整体净利润3349.10万元，较2024年的4834.25万元下滑30.7%。

净值表现：A类跑赢基准2.73个百分点，C类成立以来收益2.45%

报告期内，A类份额净值从1.0603元增至1.0624元，增长率1.14%，跑赢业绩比较基准（中国债券综合全价指数）2.73个百分点；C类份额自3月28日成立至年末，净值从1元增至1.0839元，增长率2.45%，跑赢基准2.84个百分点。不过A类净值增长较2024年的4.68%显著放缓，主要受债市“低利率+高波动”环境影响。

投资策略：信用债为底仓配合利率债交易，杠杆水平提升应对债市波动

管理人在年报中表示，2025年债市受风险偏好提振、通缩预期修复及货币政策克制影响，呈现“低利率+高波动”特征，利率曲线陡峭化上行，信用利差压缩至低位。基金操作上采取“优化持仓结构+灵活调整久期”策略，以信用债为底仓，配合利率债交易，适度提升组合杠杆水平。截至年末，基金债券投资占总资产比例达99.68%，其中金融债占比46.97%，中期票据占比59.55%。

费用分析：管理费随规模增长91.6%，C类销售服务费仅0.01%

2025年基金管理费支出607.74万元，较2024年的317.24万元增长91.6%，与净资产增长基本同步（年费率0.3%）；托管费202.58万元，同比增长91.6%（年费率0.1%）。新增的C类份额收取销售服务费，年费率0.01%（原费率0.1%，2025年3月起优惠），全年销售服务费5936.89元，其中兴业银行获得4940.41元，占比83.2%。

持有人结构：单一机构持仓99.87%，集中度风险高企

截至年末，基金总持有人372户，户均持有572.77万份。其中A类份额机构持有人占比99.9968%，个人仅0.0032%；C类份额全部为个人持有。值得警惕的是，有单一机构投资者持有A类份额21.28亿份，占基金总份额的99.87%，存在集中赎回引发的流动性风险。管理人提示，若该机构集中赎回，可能导致净值波动、中小投资者无法及时赎回等风险。

投资组合：前五大债券占净值15.96%，23国开行二级资本债持仓最高

基金期末债券投资26.48亿元，前五大持仓债券合计占净值15.96%。其中“23国开行二级资本债01A”持仓8.46亿元，占比3.74%；“22临空港MTN001”持仓8.23亿元，占比3.64%。债券组合以中高评级信用债为主，AAA级债券占比27.59%，AAA以下及未评级债券占比72.41%，信用风险需关注。

管理人展望：2026年债市收益率有望维持低位，权益转向盈利驱动

管理人认为，2026年影响债市的三大因素（降息预期差、股市估值修复、经济企稳）将边际改变，风险偏好和“反内卷”对债市作用减弱，在名义GDP未确定性改善、货币政策未收敛情况下，债券收益率有望维持低位。大类资产方面，权益市场由估值修复转向盈利驱动，上涨空间需观察；债市仍具配置价值，但需警惕政策超预期收紧风险。

风险提示与投资建议

风险提示：1. 单一机构持有人占比过高（99.87%），存在集中赎回引发的流动性风险；2. 债市高波动环境下，利率上行可能导致债券估值下跌；3. C类份额规模仅261.64万份，流动性较差。

投资建议：对机构投资者而言，可关注基金在信用债和利率债交易中的主动管理能力；个人投资者若配置C类份额，需注意其规模较小可能带来的申赎冲击，建议短期持有为主。

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