核心财务指标：净利润与净资产冰火两重天

2025年，银华尊和养老目标日期2045三年持有混合发起式（FOF）（以下简称“银华尊和养老2045 FOF”）业绩表现呈现显著分化。A类份额本期利润达29,681,209.27元，较2024年的1,438,340.07元激增1963.5%；Y类份额本期利润148,075.48元，较2024年的15,695.69元增长843.4%。然而，基金净资产却出现下滑，A类期末净资产166,329,399.79元，较2024年的190,477,768.55元减少12.68%；Y类期末净资产1,250,449.59元，较2024年的800,305.84元增长56.25%，两类份额表现分化明显。

基金净值表现：两类份额均跑赢基准 超额收益显著

2025年，银华尊和养老2045 FOF两类份额净值增长率均大幅跑赢业绩比较基准。A类份额过去一年净值增长率14.93%，业绩基准收益率8.50%，超额收益6.43%；Y类份额净值增长率15.43%，超额收益6.93%。从长期表现看，A类自基金合同生效起至今累计净值增长率-1.57%，跑输基准9.45%；Y类累计净值增长率4.32%，跑输基准10.34%，长期业绩仍需改善。

投资策略与运作分析：核心+卫星配置 黄金头寸对冲风险

报告期内，基金采用“核心+卫星”策略。核心仓位通过定量与定性结合优选均衡基金，季度调整；卫星仓位二季度起通过ETF构建轮动组合，二、三季度在港股创新药、军工、新能源、通信板块轮动，四季度向银行等防御性板块切换，降低ETF仓位。此外，全年维持黄金头寸，有效对冲全球贸易政策不确定性风险。债券投资以债券型基金为主，结合海内外利差配置部分海外债基金。

费用分析：管理费微降 托管费小幅上升

2025年，基金当期发生的管理费1,376,846.03元，较2024年的1,395,956.20元下降1.37%；托管费373,083.89元，较2024年的332,364.38元增长12.25%。费用结构基本稳定，管理费下降主要因基金规模缩减，托管费上升或与基金资产配置调整有关。

基金投资收益：基金投资贡献主要收益 债券投资微亏

基金投资收益为17,841,156.81元，较2024年的-10,299,542.86元实现扭亏为盈，主要得益于权益市场回暖及基金精选配置。债券投资收益128,240.67元，其中买卖债券差价收入-39,099.84元，利息收入167,340.51元，债券投资整体贡献有限。

持有人结构：机构持有超六成 管理人固有资金占比45%

期末基金总份额170,239,044.37份，其中机构投资者持有102,827,406.24份，占比60.40%；个人投资者持有67,411,638.13份，占比39.60%。值得注意的是，基金管理人固有资金持有76,676,330.79份，占总份额45.04%，存在一定集中度风险。管理人从业人员持有2,864,957.63份，占比1.68%，其中Y类份额持有比例达25.67%，显示内部对Y类份额信心较高。

份额变动：A类赎回超7000万份 Y类申购增长35%

2025年，A类份额遭遇大额赎回，期初份额222,412,439.17份，期末168,985,835.49份，净赎回70,503,647.48份，赎回率31.7%；Y类份额期初925,832.26份，期末1,253,208.88份，净申购327,376.62份，申购率35.36%。A类份额缩水或与机构资金撤离有关，Y类作为个人养老金专属份额，吸引力逐步显现。

管理人展望：关注新质生产力与消费升级 警惕海外政策风险

管理人认为，2026年资本市场将在新旧动能转换中寻求平衡，国内政策保持连续性，业绩增长成为市场核心逻辑。重点关注新质生产力（AI、高端制造）、消费升级、国防军工等方向，同时警惕美国货币政策、财政政策及贸易政策变化。基金将通过多元化资产配置，力争创造稳健长期回报。

风险提示：机构集中度较高 权益资产波动或加剧净值波动

1. 集中度风险：机构持有比例超60%，管理人固有资金占比45%，若大额赎回可能引发流动性风险。
2. 业绩波动风险：基金权益类资产配置比例较高（原则上不超过60%），2026年市场若出现风格切换，可能导致净值波动加剧。
3. 政策风险：美国货币政策转向及贸易政策变化或对港股、海外资产配置产生冲击。

投资者需结合自身风险承受能力，关注基金长期配置逻辑及管理人策略执行效果。

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