核心财务指标：净资产与份额双降 净利润微盈

前海联合泳涛混合（004634）2025年年报显示，基金全年实现净利润47,646.54元，较2024年的-12,781,350.22元实现扭亏，但规模持续缩水。期末净资产合计29,685,868.56元，较2024年末的36,881,992.99元减少7,196,124.43元，降幅19.51%；报告期末基金份额总额25,833,260.78份，较期初的31,919,932.89份减少6,086,672.11份，降幅19.07%。

利润结构：公允价值变动收益对冲股票投资亏损

2025年基金营业总收入376,700.00元，其中利息收入6,977.85元，投资收益-2,126,348.34元（主要为股票投资亏损-2,604,136.06元），公允价值变动收益1,979,316.27元（股票投资公允价值变动1,967,317.06元）。营业总支出329,053.46元，其中管理人报酬199,308.47元，托管费33,218.05元，销售服务费92,742.31元。

净值表现：跑输基准超8个百分点 长期业绩持续低迷

年内业绩：A/C类份额均跑输基准

截至2025年末，前海联合泳涛混合A份额净值1.1661元，全年净值增长率-0.23%；C份额净值1.1422元，增长率-0.63%。同期业绩比较基准（沪深300指数收益率×50%＋中债综合全价指数收益率×50%）收益率7.94%，A/C类分别跑输基准8.17、8.57个百分点。

长期业绩：成立以来累计收益大幅落后基准

自2017年6月成立以来，A类份额累计净值增长率16.61%，C类（2019年2月增设）累计7.88%，而同期基准收益率分别为27.87%、23.43%，A/C类分别落后基准11.26、15.55个百分点。过去三年A/C类净值增长率-39.13%、-39.13%，基准上涨13.53%，差距达52.66个百分点。

投资策略与运作：聚焦新经济领域 高换手率未能扭转亏损

投资策略：从新消费转向新经济

管理人在年报中表示，2025年将关注重点从新消费扩展至新经济，包括十五五规划中战略新兴产业（商业航天、新型能源、人工智能等）、前瞻未来产业（第六代移动通信、具身智能等）及优质消费品与服务供给。报告期内，基金股票投资占基金资产净值比例94.54%，其中制造业占比81.89%，信息传输、软件和信息技术服务业占7.95%。

股票交易：高换手率下仍录得负收益

2025年基金买入股票成本总额445,133,921.85元，卖出股票收入总额451,069,093.26元，全年股票换手率（买卖总额/平均股票资产）约15倍。但买卖股票差价收入-2,604,136.06元，叠加交易费用699,823.45元，股票投资整体亏损。

费用分析：管理费随规模下降 交易费用占比高

管理费与托管费：规模缩水带动费用下降

2025年当期发生的基金应支付管理费199,308.47元，较2024年的248,074.22元减少19.66%；托管费33,218.05元，较2024年的41,345.68元减少19.66%，与基金规模降幅基本一致。管理费按前一日基金资产净值0.60%年费率计提，托管费0.10%年费率。

交易费用：占营业支出比例超200%

全年交易费用699,823.45元，是管理费的3.51倍、营业总支出的2.13倍。其中通过关联方招商证券交易单元产生佣金31,154.90元，占当期佣金总量的7.52%。

持仓分析：制造业占比超80% 前十大重仓集中度低

行业配置：制造业独大 新兴产业布局分散

期末股票投资中，制造业公允价值24,309,509.97元，占基金资产净值比例81.89%，主要分布在电子、机械设备等细分领域。信息传输、软件和信息技术服务业持仓2,360,824.71元，占比7.95%，包括信维通信（300136）、新易盛（300502）等。

前十大重仓股：集中度不足30% 第一重仓占比5.07%

前十大重仓股合计公允价值8,973,225.92元，占股票投资总额的31.97%。第一大重仓股水羊股份（300740）持仓1,504,304.00元，占基金资产净值5.07%；第二大重仓锦波生物（920982）持仓1,346,579.40元，占比4.54%。个股持仓较为分散，前十大重仓股中多为中小盘标的。

持有人结构与份额变动：个人投资者占比100% 净赎回压力持续

持有人结构：全部为个人投资者

期末基金份额持有人总户数7,510户，户均持有3,439.85份。A类份额2,299户，C类5,439户，机构投资者持有份额为0，全部为个人投资者持有。

份额变动：全年净赎回608万份

2025年A类份额总申购11,189,668.14份，总赎回13,642,159.17份，净赎回2,452,491.03份；C类总申购95,383,639.68份，总赎回99,017,820.76份，净赎回3,634,181.08份。两类份额合计净赎回6,086,672.11份，净赎回比例19.07%。

风险提示与投资展望

风险提示：规模过小或触发清盘条款

截至报告期末，基金资产净值连续60个工作日低于5000万元，已触发《公开募集证券投资基金运作管理办法》中“连续60个工作日资产净值低于5000万元需向证监会报告”的条款。管理人虽表示将持续运作，但规模过小可能导致固定费用对净值侵蚀加剧（2025年信息披露费、审计费等固定费用由管理人承担）。

管理人展望：看好商业航天等新质生产力领域

管理人认为，2026年中国经济将呈现“名义GDP回升、新质动能加速”特征，财政货币政策有望持续宽松，新质生产力相关领域（商业航天、人工智能、第六代移动通信等）存在显著投资机会。其中，商业航天领域因“低成本可回收高频次”技术突破及规模化临界点临近，被视为最具潜力的落地场景之一。

总结：业绩与规模双承压 转型新经济任重道远

前海联合泳涛混合2025年在市场震荡分化背景下，虽通过公允价值变动收益实现微利，但股票投资亏损、高交易费用及持续净赎回导致规模进一步缩水。管理人转向新经济领域的策略尚未转化为业绩优势，未来需关注其在商业航天等细分赛道的持仓调整效果及规模能否企稳。投资者需警惕小规模基金的流动性风险及业绩波动。

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