来源：Jevons的宏观笔记

点阵图变了。

金银大跌，表面上看，这源于伊朗局势升级与流动性恐慌引发的多头踩踏；但真正打破避险逻辑、压垮市场情绪的核心原因，还是美联储本周释放的鹰派信号。

周三的议息会议，美联储毫无悬念地宣布按兵不动，不降息全在预期内，但是未来的降息预期也大幅转向。年初的时候，市场还乐呵呵地期待着今年乐观看能有三次降息。但经历了周三的会议，预期全变了。

点阵图变化：支持今年降息两次以上的票委成了少数派。

相比上次，3月点阵图虽然维持了年内降息一次的中值预期，但内部票委的态度已明显转鹰：支持降息2次及以上的人数大幅减少，而预计全年不降息的票委多达7人，长期利率预期也有所上调。

除了利率，通胀和经济预期也双双上调，美联储把2026年底的核心通胀率预测直接从2.5%拔高到了2.7%，GDP增长预期也从2.3%上调到了2.4%。经济底子还在，通胀却压不住，降息的借口都没了。

原本押注降息的交易员们纷纷倒戈。对利率最敏感的两年期美债收益率一度跳涨10个基点，逼近3.78%，创下七个月新高。随着中东局势发酵，交易员们甚至在定价模型中计入了到今年10月份，美联储加息概率高达50%的预期。

在历史上，当局部战争导致能源价格飙升时，往往会被视为短期因素。但是这次鲍威尔在记者会上也表示：过去能忽视战争因素，是因为公众相信通胀长期会回到2%。但现在，美国的通胀已经连续五年高于2%的目标。

鲍威尔也进一步重提了经济停滞的风险，油价上涨给通胀带来上行压力，另一方面也给支出和就业带来下行压力。看起来就是滞胀的风险进一步加剧。 

从降息预期到加息威胁，语调不可谓不硬。欧洲央行也来跟风：如果能源价格继续恶化，欧洲央行不仅不降息，甚至可能在4月份考虑加息。

当下最核心的还是伊朗战局的走向，美联储理事沃勒明确表态，自己本来是想呼吁降息的，但中东战争让他踩了刹车，理由是原油是核心中间投入品，高油价迟早会渗透、侵蚀到整个经济的方方面面。

上周六我们刚说完伊朗战场可能是个持久战，这周局势又升级了，甚至点燃了又一轮股市恐慌，虽然川普发文暗示可能逐步结束在中东的军事行动，油价稍微回落，但这波冲击已经让全球央行惊出一身冷汗，美国加州部分地区的汽油零售价从原本不到5美元，已经飙到了8美元一加仑。

要衡量这次美联储的鹰派成色，最核心的看点在于他们如何应对当下的中东战争和高油价。

这种不可控的外部输入型通胀，已经成了悬在美联储头上的达摩克利斯之剑。

最后就是鲍威尔的个人去留问题，大家都知道，鲍威尔的美联储主席任期到今年5月就要结束了，且特朗普已经提名了接班人。

但面对美国司法部对美联储建筑翻新项目超支的调查，鲍威尔直接硬刚：只要调查一天不结束，他就绝对不辞去美联储理事的职务。保留理事职务是一方面，另一方面是，沃什的提名被支持鲍威尔的参议院议员卡住了，所以事情就成了一个螺旋，调查不撤销，沃什上不了台，如果5月沃什还上不了台，鲍威尔还要以临时主席的身份留任，继续与川普掣肘。

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