营业收入解读

2025年*ST松发实现营业收入216.39亿元，同比大幅增长274.95%。增长主要源于重大资产重组完成后，公司主营业务从陶瓷制造变更为船舶及高端装备制造，恒力重工及其子公司纳入合并报表范围。全球船舶市场需求旺盛，公司在手订单充足、交付稳定，船舶开工订单数量较上年同期大幅增加，带动营业收入实现爆发式增长。

净利润解读

报告期内，公司归属于上市公司股东的净利润为26.55亿元，同比增长1083.05%。一方面，船舶制造业务收入规模大幅提升，且毛利率有所改善；另一方面，恒力重工纳入合并报表后，其优质资产带来的盈利贡献显著，同时公司通过优化运营、降本增效等措施，进一步增厚了利润。

扣非净利润解读

扣除非经常性损益后的净利润为20.33亿元，实现扭亏为盈（上年同期为-0.78亿元）。主要原因是船舶制造业务盈利能力较强，随着产能释放和订单交付，主营业务利润大幅增长。不过，净利润与扣非净利润差异较大，主要是因为恒力重工期初至合并日的当期净损益计入非经常性损益项目。

基本每股收益解读

基本每股收益为2.96元/股，同比增长1038.46%。这一增长与公司净利润的大幅提升直接相关，同时，公司因重大资产重组发行股份，股本有所增加，但净利润的增长幅度远超股本扩张幅度，最终推动每股收益大幅上涨。

扣非每股收益解读

扣非每股收益为3.44元/股，较上年同期的-0.63元/股实现扭亏为盈。这反映出公司主营业务盈利能力的显著改善，扣除非经常性损益后，核心业务的盈利水平大幅提升，为股东带来了实实在在的回报。

费用解读

2025年公司期间费用合计12.96亿元，同比增长222.53%。其中，销售费用同比下降，管理费用、财务费用、研发费用均大幅增长，费用增长主要与业务规模扩张、融资需求增加以及研发投入加大有关。

销售费用解读

销售费用为2659.22万元，同比下降26.22%。主要原因是报告期内公司剥离陶瓷业务，主营业务和对应的销售模式发生变化，船舶制造业务的销售模式更为集中，相关销售支出有所减少。

管理费用解读

管理费用为5.18亿元，同比增长108.26%。随着公司业务迅速增长，管理人员及行政人员数量增加，相应人员薪酬支出、办公支出增加；同时，重大资产重组后，公司管理架构优化、整合带来的运营成本上升，共同推动管理费用增长。

财务费用解读

财务费用为5.85亿元，同比增长290.92%。公司本期债务融资规模相较于上期大幅增加，为满足业务扩张的资金需求，新增了大量流动资金借款，相应利息支出随之上涨，是财务费用增长的主要原因。

研发费用解读

研发费用为1.66亿元，同比增长167.26%。公司研发人员数量及研发项目逐步增加，在船舶制造的绿色低碳、数智化转型等领域加大投入，持续攻坚“卡脖子”环节，如双燃料发动机等低碳零碳动力制造技术研发，推动研发费用大幅上升。

研发人员情况解读

公司研发人员数量为905人，占公司总人数的比例为12.99%。学历结构上，博士研究生2人，硕士研究生85人，本科524人，本科以下294人，整体学历层次较高，具备较强的研发实力；年龄结构方面，30-50岁研发人员占比超60%，经验丰富且创新活力充足。公司构建“大连+上海”双研发基地格局，有效突破人才瓶颈，加速创新要素集聚，为技术研发提供了坚实的人才支撑。

现金流解读

2025年公司现金及现金等价物净增加额为53.08亿元，同比大幅增长1712.52%。经营活动现金流净额仍为负，但同比有所改善；投资活动现金流净流出扩大，主要用于产能建设；筹资活动现金流大幅净流入，为业务扩张提供了充足资金。

经营活动产生的现金流量净额解读

经营活动产生的现金流量净额为-14.58亿元，上年同期为-28.81亿元，虽然仍为净流出，但流出规模同比收窄42.45%。一方面，公司承接造船订单增加，交船数量增加，回款增加；另一方面，随着业务规模扩大，购买商品、接受劳务支付的现金等经营支出也同步增长，但回款改善幅度超过支出增长幅度，使得经营活动现金流状况有所好转。

投资活动产生的现金流量净额解读

投资活动产生的现金流量净额为-96.00亿元，上年同期为-48.37亿元，净流出规模同比扩大98.47%。主要因建设项目实施，公司本期资本性支出较上期有所增加，用于购置生产设备设施、产能建设等，以满足船舶制造业务的产能扩张需求。

筹资活动产生的现金流量净额解读

筹资活动产生的现金流量净额为164.06亿元，同比增长105.12%。为保障建设项目的实施以及日常经营所需，公司本期融资规模较上期大幅上涨，通过吸收投资、取得借款等方式筹集了大量资金，为业务快速发展提供了有力的资金支持。

可能面对的风险解读

市场和政策风险

• 宏观经济风险：船舶制造行业与全球政治经济形势、航运业等密切相关，若全球经济增长乏力，航运市场景气度下降，将对公司订单和业绩产生不利影响。
• 市场竞争风险：造船行业属充分竞争行业，公司面临全球船厂的直接竞争，若未能及时顺应行业高端化、绿色化、智能化发展趋势，现有竞争优势可能被削弱。
• 产业政策变动风险：船舶制造业受国际政策、国内产业政策影响较大，若相关政策出现重大不利变化，将对公司研发、生产和销售产生影响。

经营风险

• 原材料价格波动风险：公司主要原材料为船用板材等金属材料，其价格受宏观经济、市场供求关系影响较大，若原材料价格大幅上涨，而公司无法通过价格调整等方式完全消化，将挤压利润空间。
• 汇率波动风险：公司业务涉及境外，与境外客户的销售主要采用美元结算，汇率大幅波动可能导致汇兑损失，影响业绩稳定性。
• 偿债能力财务指标较低的风险：造船行业资产负债率普遍较高，公司负债规模较大，流动比率和速动比率较低，存在一定的偿债风险。
• 无法按时交船的风险：若因行业政策、安全生产、自然条件等因素影响，公司可能无法按时交船，面临违约风险，影响公司声誉和后续订单获取。

董事长报告期内从公司获得的税前报酬总额解读

报告期内，董事长陈建华从公司获得的税前报酬总额为0万元，其报酬主要在关联方获取。这与公司重大资产重组后的薪酬安排有关，陈建华同时在恒力集团等关联方担任重要职务，薪酬主要由关联方支付。

总经理报告期内从公司获得的税前报酬总额解读

总经理陈汉伦报告期内从公司获得的税前报酬总额为152.03万元。作为公司经营管理的核心负责人，其薪酬与公司业绩、个人考核等挂钩，反映出公司对核心管理层的激励与约束机制。

副总经理报告期内从公司获得的税前报酬总额解读

副总经理中，王孝海、史玉高税前报酬总额均为168.47万元左右，张恩国为93.96万元，徐慧敏为33.32万元，苏天峰为31.21万元，王雷为49.73万元。不同副总经理因分管业务、职责范围不同，薪酬存在差异，整体薪酬水平与行业及公司内部薪酬体系相符，体现了按劳分配的原则。

财务总监报告期内从公司获得的税前报酬总额解读

财务总监冯宪勇报告期内从公司获得的税前报酬总额为34.74万元。其薪酬与财务部门的管理绩效、公司财务状况等相关，合理的薪酬水平有助于吸引和留住优秀的财务人才，保障公司财务管理工作的顺利开展。

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