证券时报记者 杨庆婉

　　2026年开年至今，作为核心资产的恒生科技指数大幅回撤，多个技术支撑位被连续跌破，主要驱动因素是什么？流动性和资金面发生了什么变化？当前回调到位了吗？

　　证券时报记者近日专访了中金公司董事总经理、首席海外与港股策略分析师刘刚。刘刚认为，港股再度跑赢其他市场的契机来自三个条件。

　　流动性和资金面生变

　　今年以来，港股整体表现不如A股，尤其是恒生科技指数自去年10月以来已回撤超过20%，技术性熊市的状况备受投资者关注。

　　刘刚对此表示：“信用周期决定整体指数空间，景气度决定结构性机会。”具体而言，2026年在整体信用周期震荡甚至是阶段性放缓的环境下，尚处扩张的景气结构就成了资金追逐的方向。如果港股的特有结构也暂时被市场所“嫌弃”，再加上资金面的“逆风”，恒生科技指数的表现也就不难理解了。

　　刘刚认为，一是港股对外围市场的流动性更为敏感。美国总统特朗普提名“相对鹰派”的沃什为新任美联储主席，使得投资者担忧全球流动性趋紧，虽然美联储大概率仍会降息，但存在一定变数和扰动。二是港股IPO和再融资的供给明显更大。同时，A股的强势也会分散南向资金的注意力，使得港股与A股之间存在资金的“跷跷板”效应。

　　如何看待恒生科技估值？

　　自去年10月以来，港股市场的特色结构比如互联网科技、创新药等淡出市场焦点。港股整体表现也再度落后于A股和其他一些市场。

　　今年2月份，恒生科技成份股中的阿里巴巴、腾讯控股、百度等对指数的拖累尤其明显。究其原因，投资者除担忧这些科技巨头的AI资本支出能否支持其商业化应用落地进而转化为现金流之外，还对这些公司为提升用户活跃度而大规模派发红包的行为不太认可，认为这些举措更多是短期KPI导向的行为，与其核心AI能力的构建关联有限。

　　在接受证券时报记者专访时，刘刚特意提到了两个认知误区：一是恒生科技的成份股还有新能源汽车公司等，并不是狭义的科技股组合，比如携程等跟AI相关度也不高；二是估值方面，恒生科技的便宜与否，不能只看绝对估值。从估值角度来看，尽管港股的绝对估值比美股等其他市场更低，但如果不区分盈利能力、流动性环境和投资者结构等，只是进行简单对比就会造成误导。比如，对比港股和美股中同为核心资产的互联网科技龙头，目前港股的PE中位数与净利润率其实是匹配的，也并不比美股便宜。

　　不过，从短期来看，恒生科技的市盈率已经到了均值下方一倍标准差的位置，同时RSI指标显示或已处于超卖水位，具备一定的吸引力。对部分投资者而言，目前恒生科技的估值和市场情绪已经提供了左侧逐步定投布局的机会。

　　港股何时能够走强？

　　2025年，恒生科技的涨幅体现了以估值贡献为主的特征。刘刚认为，接下来指数层面的空间打开需要有盈利修复的支撑，不能单纯寄希望于估值和风险溢价的无限扩展。

　　不过，今年在整体信用周期扩张缺位的情况下，企业盈利或难以大幅改善，更多出现的是结构性亮点。据中金海外策略的测算，2026年港股盈利增速为3%—4%，弱于2025年的6%，也将弱于A股的4%—5%。刘刚表示，2026年港股整体指数上行空间并不是特别大，建议投资者更多关注下一阶段的稀缺资产。

　　从结构上来说，港股与A股各有侧重点。港股的高分红、互联网科技、新消费和创新药等板块，相对于A股来说仍然是特色板块。在这些结构中，中期仍以AI科技和周期为主线，这也是当前信用扩张的主要方向。近期热议的“HALO交易”，其本质也是产业趋势与景气结构。除了重资产的周期板块或受益，对于AI板块而言，短期硬件的政策支撑确定性高，尤其是在算力基础设施、国产替代、产业链安全等方面，A股相关标的的收益更直接；港股则更加集中在互联网与应用端，短期货币化路径尚不清晰，仍需要更多的催化。不过，即便港股整体表现较弱，港股的特色板块对南向资金而言仍具稀缺配置价值。

　　从资金面来看，2026年，港股的资金面环境要想超过2025年存在一定难度，大概率也将不如A股。首先，2025年南向资金净流入中较2024年多出的规模，ETF和其他交易型资金如私募、个人投资者等可能贡献了绝大部分，而这两类资金又与市场情绪起伏直接相关，因此在其他几类资金如险资等相对稳定的情况下，除非市场表现大超预期，否则南向资金大幅超过去年有一定难度。其次，美联储虽然大概率仍会降息，但在沃什上任之后存在一定变数，对港股扰动更多。最后，港股IPO与再融资活动保持活跃，中金海外策略测算今年规模或达1.1万亿港元，远超2025年的约6000亿港元。同时，2025年大量IPO带来的解禁也可能会成为2026年港股资金面的潜在压力。

　　往后看，港股再度跑赢其他市场的契机来自三个条件：美联储宽松预期升温、港股特色结构重归市场热点、A股疲弱推动南向资金涌入。