被评为“2025年中国隐形独角兽企业500强”的粤十数智开始冲击资本市场。

智通财经观察到，深圳粤十数智股份有限公司(以下简称：粤十数智)已于1月26日向港交所主板递交了上市申请书，申万宏源香港为其独家保荐人。

据招股书显示，粤十数智是一家由数智化驱动的从事冷链农产品销售的企业，公司通过自研的数字平台，在采购、存储、物流及贸易环节系统性地植入了数智化能力，构建起了由数据驱动的运营模式，从而可提升整个冷链流通环节的效率、透明度及协同效应。

弗若斯特沙利文表示，若按2024年的冷链农产品销售收入计，粤十数智在中国冷链数智农产品销售市场中排名第八位，市场份额为0.6%。

且从业绩来看，粤十数智实现了高速成长。2023、2024年，粤十数智的收入分别为12.54亿、29.81亿元，期内经调整的净利润分别为-604.3万、2969.1万元。至2025年前三季度，粤十数智的收入为39.94亿元，同比增长116.71%，期内的经调整净利润为5094.9万元，同比增长82.6%。

此外，粤十数智在经过长达7轮融资之后，中粮资本、中国供销社控股实体、广垦太证基金投资者、东方国资实体、深圳高新投、贵阳服务外包基金、无锡梁溪产业基金等国资均已是粤十数智的股东，截至目前持股比例分别为7.55%、6.49%、6.20%、2.10%、1.31%、0.38%、0.95%。

对于业绩高速成长且坐拥强大国资股东阵营的粤十数智，市场应如何给予合理估值?这一问题始终牵引着投资者的目光。而在2025年12月，粤十数智完成了E轮融资，估值锚定在约71.43亿元人民币——这一数字，或许正为资本市场评估粤十数智的价值提供了一个关键的参照基点。

冷链农产品销售成业绩增长核心驱动力

纵观粤十数智的发展历史，可概括为八个字：“由轻到重，数据驱动”。成立于2017年的粤十数智，早期是为全国各地的冷库设施提供“粤十智慧冷链云平台”等数字信息系统。在这个阶段中，粤十数智扮演的是“卖铲子”的角色，属于轻资产运营，其通过服务冷链运营商(如农产品批发市场、食品加工厂)，积累了大量的商户和冷链流通场景下的高频运营数据。

而2023年是粤十数智发展历史上的转折点。在这一年中，粤十数智于3月份的B轮融资中获得了中粮资本投资，这不仅为公司带来资金，更关键的是带来了上游供应链的资源和信誉背书，随后粤十数智于年内正式进军冷链农产品销售的重资产业务，这标志着公司从“卖铲子”(提供系统服务)转向亲自“挖矿”(直接进行农产品销售)。

至此，粤十数智的商业模式完成了关键升级，其通过通过轻资产的数字服务切入行业并积累核心数据资产，再利用这些资产赋能重资产的销售业务，最终构建了一个由数据驱动的冷链产业生态。

截至目前，粤十数据有两大业务板块，分别是冷链农产品销售、冷链数智综合解决方案。其中冷链农产品销售业务为核心，2023、2024年该业务的收入占比均超98%，而期内冷链数智综合解决方案的收入占比均低于2%。

而粤十数智高成长的背后，便得益于冷链农产品销售收入的爆发式增长。据招股书显示，2023、2024年，冷链农产品销售收入分别为12.31亿、29.49亿元，至2025年前三季度，冷链农产品销售收入为39.66亿元，同比大增118.52%。冷链农产品销售业务是粤十数智的核心增长驱动力。

而粤十数智的冷链农产品销售收入的大幅增长主要是公司从两个维度持续发力，其一是在产品品类上，从肉类不断向海鲜、水果、其他产品等品类上持续扩张。其二是公司不断扩大下游客户群体，2023、2024年，冷链农产品销售的客户数量分别为204、587，至2025年前三季度的客户数量则为554名，较2024年同期的484名持续增加。

而随着冷链农产品销售规模的持续扩大，规模效应显现带动该业务的毛利率持续提升。2023、2024年，冷链农产品销售的毛利率分别为0.3%、1.8%，2025年前三季度升至了2.4%，较2024年同期的1.7%进一步提升。

冷链农产品销售毛利率的稳步提升带动了粤十数智整体毛利率的增长，2023、2024以及2025年前三季度，粤十数智的整体毛利率分别为1.8%、2.7%、3%。而整体毛利率的稳步提升，为粤十数智扭亏为盈并实现了利润端的持续增长奠定了坚实基础。

据招股书显示，2023、2024年，粤十数智的经调整净利润分别为-604.3万元、2969.1万元，2025年前三季度的经调整净利润为5094.9万元，同比增长82.6%，对应的净利率约为1.28%。

高速扩张背后经营性现金流持续为负

持续高增长的业绩是粤十数智价值的重要支撑，而剖析其高增长背后的核心逻辑，关键在于公司借助“数智化”模式和强大的股东资源，实现了对市场规模的快速占领。这一点，可以从其业绩爆发的轨迹与国资背景股东持续引入的时间线高度重合中得到有力印证。

然而，这一增长模式也引出了粤十数智未来需要向市场验证的关键命题：当依托股东资源带来的初始增长动能逐步常态化后，其内生的“数智化驱动模式”能否真正展现出相较于传统贸易商的超额效率与持续盈利能力，将是决定其在资本市场长期估值水平的决定性因素。

从当前面临的挑战来看，粤十数智的“数智化”故事面临严峻考验。首先，公司身处一个极度分散且竞争激烈的红海市场。根据弗若斯特沙利文的资料，中国数智化冷链农产品销售市场格局高度分散，2024年行业第一名的市场份额仅为5.8%，前十大公司合计市场份额也仅约14%，粤十数智自身市场份额为0.6%，排名第八。这意味着这是一个竞争者众多、差异化门槛不高、利润率极易被挤压的成熟赛道。

其次，粤十数智面临着不断增加的存货管理压力。随着销售规模的持续扩大，粤十数智的存货水平激增。2023年至2025年前三季度，粤十数智的存货价值分别为2.58亿、10.38亿、22.22亿元，且同期内平均存货周转天数分别为58天、82天、115天，持续拉长存货周转。

粤十数智表示，平均存货周转天数的大幅延长主要是进口冷链农产品的在途时间延长以及若干进口产品的海关检验检疫程序延长，导致清关及放行时间延长。而存货的激增以及存货周转天数的大幅延长不仅面临着价格波动和减值的风险，且需占用大量的资金，这导致粤十数智经营现金流的持续流出。

持续为负的经营性现金流，是粤十数智在规模扩张过程中面临的突出财务挑战。数据显示，2023至2025年前三季度，粤十数智经营活动现金流的净流出额分别达5563万元、3.43亿元及2.33亿元。在业务高速扩张的背景下，持续的现金“失血”必然需要外部资金填补。为此，公司在报告期内进行了多轮股权融资，以此支撑其增长所需。

这也构成了粤十数智此次赴港上市的核心动因之一——在一级市场融资支撑前期增长后，需要借助二级市场实现资金“接力”。若上市后仍无法扭转经营性现金流流出的局面，公司为维持增长或将不得不转向债务融资，从而推高财务杠杆。因此，改善自身造血能力、实现经营活动现金流回正，无疑是粤十数智突破当前财务困局的关键。

此外，能否将其高毛利的冷链数智综合解决方案业务培育成新的增长极，对于公司估值也至关重要。该业务毛利率可达90%以上，若实现规模化发展，将显著优化公司的整体盈利结构。然而，历史轨迹显示，粤十数智正是在该解决方案业务迟迟未能打开局面的情况下，才转而重点发力冷链农产品销售。因此，这一高毛利业务能否在未来“挑大梁”、有效改善盈利，仍存在较大的不确定性。