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会议关于政策的措辞较去年12月会议相对温和，但突出政策协同性，或意在强调货币政策仍将为财政发力提供足够的流动性支持。

与2024年12月政治局会议相比，本次会议在政策方面的措辞相对温和。两次会议均强调“实施更加积极有为的宏观政策”。但去年会议提出要坚持“稳中求进、以进促稳”，突出“进”；今年会议提出要坚持“稳中求进、提质增效”，突出“质和效”；去年会议提出要“加强超常规逆周期调节，打好政策‘组合拳’”，今年会议提出要“加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能”。我们认为，“加大逆周期和跨周期调节力度”的含义应与“十五五”规划建议中的“强化逆周期和跨周期调节”一致。

本次会议关于货币和财政政策组合的表述是“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。“继续实施”可能意味着政策力度相对稳定。在“十五五”规划建议中，在“发挥积极财政政策作用”之后提及“增强财政可持续性”。我们预期，2026年财政政策继续发力，预算赤字率、专项债额度占GDP的比重可能均与2025年接近，政府债务净融资可能随名义GDP而合理增长，同时对新型政策性金融工具的运用更灵活，为财政政策提供必要补充。

本次会议提出“增强政策前瞻性、针对性、协同性”，去年12月会议的对应提法是“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”，主要区别是将“有效性”替换为“协同性”。在“十五五”规划建议的“提升宏观经济治理效能”部分中，也提及了“加强财政、货币政策协同”。我们认为，相对于去年更突出“有效性”，今年强调“协同性”可能意味着在财政政策发力的过程中，适度宽松的货币政策仍将提供足够的流动性支持。

本次会议再次提及“四稳”。“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”的表述，与今年4月和7月政治局会议的表述一致，虽然与“十五五”规划建议中的“持续稳增长、稳就业、稳预期”不同，但可能主要体现的是“战略”目标与“战术”目标的差异。

本次会议的其他一些政策表述可能是对“十五五”规划建议中相应表述在当前内外部环境下的突出强调。比如“要坚持内需主导，建设强大国内市场”对应规划建议中的“建设强大国内市场”一节；“坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力”对应规划建议中的“加快构建高水平社会主义市场经济体制，增强高质量发展动力”一节；“坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险”对应规划建议中的“加强重点领域国家安全能力建设”，等等。

整体来看，我们认为今年12月政治局会议在政策方面的措辞相对温和。如果基于12月政治局会议前瞻随后的中央经济工作会议，我们认为去年经济工作会议中关于货币政策“适时降准降息”的表述，今年有一定的可能性不再出现。在财政方面延续积极表述的前提下，这对债市可能略偏空。但会议突出政策协同性，我们认为这可能意在强调货币政策仍将为财政发力提供足够的流动性支持，政策面因素应不构成利率持续上行的动力。

风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。

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