炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

（来源：正和岛）

作 者：李玉鹏

今天，摩尔线程正式在上交所科创板挂牌上市。

随着钟声敲响，“国产GPU第一股”的名号最终被摩尔线程收入囊中，而这一时刻也被市场赋予了“中国英伟达”登陆资本市场的象征意义。

作为国内全功能GPU领域的领军企业，摩尔线程此次发行价定为114.28元/股，募集资金总额近80亿元，创下今年科创板IPO募资规模之最。

而就在今天，摩尔线程上市首日开盘报650元/股，较发行价114.28元/股涨幅超468%，单签盈利高达26.786万元，公司总市值一度近3055亿元。

摩尔线程的撞线，显然不是这场竞赛的终点，而是一整场国产GPU“上市潮”中最先揭晓的高潮。自去年以来，包括沐曦、燧原科技、壁仞科技、瀚博半导体、格兰菲等在内的至少6家同行已相继叩响IPO的大门。

在这场由红杉、阿里、腾讯等巨头以百亿资本助推的产业竞赛中，摩尔线程的率先上市，既标志着一个里程碑的达成，也预示着行业或将从群雄并起的“资本热身赛”，转入更考验综合实力的“市场淘汰赛”。

从英伟达拓荒者到国产GPU破局者

摩尔线程，这家公司浓重的“英伟达色彩”，始于其创始人——前英伟达全球副总裁兼大中华区总经理张建中的一次关键抉择。

毕业于南京理工大学计算机系的张建中，职业生涯起步于惠普、戴尔等国际硬件巨头。

2006年，他加入英伟达。彼时，中国的GPU生态尚处蛮荒。

在接下来的14年里，他成为英伟达在中国市场从无到有、开疆拓土的核心奠基人。

凭借行业洞察与执行力，张建中带领团队把英伟达在中国独立GPU市场的份额从2008年的不足50%提升至2020年的近80%，近乎以一己之力塑造了国内GPU市场的早期格局。

十余年间，他不仅见证了英伟达从一家图形芯片公司向AI计算巨擘的蜕变，更深度参与了GPU技术从游戏娱乐走向通用计算与AI基础设施的整个进程。

然而，就在职业生涯的顶峰，张建中选择了“转身”：2020年，他离开英伟达，创立摩尔线程。

都知道创业维艰，而在芯片这个高壁垒、长周期的硬科技领域更甚。

好在张建中并非孤身一人作战，他凭借其个人声望与产业愿景很快就集结了一支初创团队，核心成员大部分都来自英伟达：

联合创始人、职工董事周苑在英伟达任职长达16年，曾担任市场生态高级总监；联合创始人、董事、副总经理张钰勃曾担任英伟达的GPU架构师；联合创始人、副总经理王东则来自英伟达销售体系。此外，摩尔线程副总经理杨上山、宋学军也同样在英伟达工作多年，分别担任GPU架构师和高级销售经理职务。

这支涵盖了从架构设计、软件开发到市场销售全链条的“成建制”团队，也被红杉中国合伙人周逵评价为“全球顶尖的现代GPU架构设计团队”。

与当时许多专注于AI计算的GPU创企不同，张建中为摩尔线程锚定了打造“全功能GPU”的目标。

在他看来，一方面是技术路线的深思熟虑，另一方面也是商业战略的预判，“未来的智能世界需要的不是只能跑AI的训练卡，而是能够同时驾驭图形渲染、物理仿真、科学计算和视频处理等多样化任务的多面手。”

2022年3月，摩尔线程发布了MUSA（元计算统一系统架构），一颗芯片内置AI计算、图形渲染等多个引擎，可满足从云上大模型训练到端侧实时交互的全场景需求。同期，摩尔线程还发布了首款国产全功能GPU芯片“苏堤”。此时，这家公司成立也才不到2年。

当然，全功能GPU之路的挑战不仅在于硬件设计，面对英伟达CUDA生态筑起的“高墙”，摩尔线程采取了“兼容+开源”双轨战略，一方面开发代码移植工具降低开发者迁移门槛，另一方面构建自主深度学习生态。

商业化层面，摩尔线程在消费级市场推出的MTT S80显卡是国内首款支持PCIe 5.0和DirectX 12的消费级游戏显卡，被玩家寄予厚望，这象征着国产GPU在由英伟达和AMD统治的消费市场中“撕开了一道口子”，具有里程碑意义。

在AI算力市场，摩尔线程基于“KUAE”平台的AI智算集群和加速卡产品在前两年成为营收主力，尤其是在2024年更是贡献了公司超77%的收入。

时至今日，摩尔线程已经形成了覆盖“云、边、端”的完整布局，这些产品也共同支撑起其在今年7月提出的愿景：构建“AI工厂”。

按照张建中的说法，“这是一场涵盖底层芯片、集群架构、软件算法及调度系统的系统性工程。”

从定下“全功能GPU”，到构建“云边端”产品，并实现多场景落地，摩尔线程完成了一个硬科技企业从技术突破到商业闭环的跨越。

摩尔线程走的这条路，是国产高端算力从“可用”向“好用”演进的一个缩影，同时也是其吸引资本市场关注的关键，为公司后续的融资与上市铺平了道路。

投资者愿意为其“未来故事”买单

摩尔线程的成长轨迹，在某种程度上，可被视为中国硬科技创业浪潮的一个经典样本。

自2020年成立以来，摩尔线程就获得了头部投资机构的青睐。

公司在百日内就完成了天使轮和Pre-A轮总计数十亿元的融资，此后保持稳定的融资节奏：2021年11月完成20亿元A轮融资，2022年12月完成15亿元B轮融资，直至2023年11月完成B+轮融资后，其累计融资额已突破65亿元。

细看投资方阵容，汇聚了中国一级市场众多极具影响力的机构，形成了强大的协同生态。其中，红杉、五源资本、GGV纪源资本等顶级风险投资机构多次领投，它们押注的是赛道长期的成长红利。

与此同时，深创投、国盛资本等“国家队”平台的深度参与，不仅提供了长期稳定的资金，更将公司的战略发展与国家集成电路自主创新的产业政策紧密链接。

更引人注目的是，腾讯、字节跳动、中国移动等产业巨头的入局，为摩尔线程带来了应用场景、生态合作甚至初期订单，加速了其技术从实验室走向市场的进程。

多元化的资本支撑起摩尔线程研发和产品的快速迭代，随着技术突破与商业落地步入轨道，寻求上市就成为水到渠成的下一步。

9月26日，摩尔线程首发申请通过上交所上市审核委员会会议审议，从6月30日获受理到9月26日上会，仅用不到三个月时间便走完了IPO流程，可以说是“光速”过会，刷新了科创板审核速度纪录。

11月24日，登陆科创板的最后一步——发行申购，将这场资本盛宴推向高潮。摩尔线程以114.28元/股的发行价成为2025年A股“最贵新股”。

市场的反应也是空前热烈。据了解，摩尔线程网上发行吸引约482.66万户投资者参与认购，不仅个人投资者积极介入，机构投资者也表现出强烈兴趣，共有286家网下机构投资者及其管理的7787个配售对象参与了前期询价，网下申购倍数高达约1600倍。

有业内分析人士指出，机构的集体追捧本质上是对AI算力自主化与国产替代战略的一次集中下注。投资者目光所及，是其打破垄断的长期战略价值，而非短期的财务盈亏表。

这种“看重未来”的逻辑也在其财务数据中得以体现。

自2022年实现产品商业化以来，摩尔线程的营业收入呈现指数级增长的态势：2022年营收4608.83万元，2023年增长至1.24亿元，2024年则跃升至4.38亿元。进入2025年增长进一步加速，前三季度公司实现营业收入7.85亿元，这个数字已超过去三年的营收总和。

与营收飙升伴随而来的是战略性亏损。2022-2024年，其归母净利润分别为-18.40亿元、-16.73亿元和-14.92亿元，三年累计亏损约50亿元。今年亏损额显著收窄，上半年归母净亏损约2.71亿元，同比大幅下降。

亏损的根源在于芯片行业固有的“烧钱”属性。2022-2024年，摩尔线程的研发费用分别为11.2亿元、13.3亿元和13.6亿元，三年合计超过38亿元。这种巨额研发投入，是追赶国际巨头、构筑技术壁垒绕不开的路。

针对市场最关心的盈利问题，摩尔线程给出了预期：最早可能在2027年实现合并报表层面的盈利。据了解，截至2025年9月，摩尔线程正在洽谈的订单金额超过20亿元，其中AI智算领域超过17亿元，为未来业绩提供了可见性。

不难看出，摩尔线程的财务图谱呈现出一个典型硬科技企业在爆发初期的特征：以战略性亏损和巨额研发投入换取技术突破与市场地位，同时也已显示出自我造血能力和盈利改善路径。

这就解释了为何投资者愿意为其“未来故事”买单。

是“过渡性股权”，等到后续产业资本进入时，早期财务机构通常会选择退出。

国产GPU从“三高”困境到集体IPO

摩尔线程的上市背后，一个更宏大的产业叙事正在上演：国产GPU赛道正经历一场集体奔向二级市场的IPO浪潮。

国产GPU的创业故事始于2020年前后，那是一个“高投入、长周期、高风险”并存的“三高”时代。

如今五年过去，这场由红杉、经纬等知名VC，以及阿里、腾讯等互联网巨头以数百亿资本支撑的“创业潮”，正迅速演变为“上市潮”。

截至年中，包括摩尔线程至少有7家国产GPU厂商启动了IPO辅导备案或进入上市申请阶段，其他还有沐曦、燧原科技、壁仞科技、瀚博半导体、天数智芯和格兰菲。

值得注意的是，这些公司中，除摩尔线程来自北京外，其余6家均位于上海，形成了独特的产业地理聚集现象。

而这波IPO热潮的核心驱动力，源于资本对国产替代与AI算力需求的坚定共识。

政策层面，《中国制造2025》明确提出，2025年中国集成电路内需市场自制率将提高至70%；市场层面，据弗若斯特沙利文预测，全球GPU市场规模预计在2029年将达到3.61万亿元，其中，中国GPU市场规模在2029年将达到1.36万亿元。

在这波IPO冲刺的选手中，各家公司怀揣共同愿景，走出了差异化的技术路径，写下不同的资本故事。

紧随摩尔线程其后的沐曦，便是一个鲜明例证。

如果说摩尔线程带着“英伟达印记”，那么沐曦则拥有“AMD基因”，其创始人陈维良是AMD上海前高管，曾主导RDNA和CDNA两代GPU架构研发。

同样也是在2020年，陈维良带领一批核心技术人员从AMD走出，组建起一支华人GPU团队，聚焦于高性能计算这一核心赛道，专注“AI训练推理一体化算力平台”。

沐曦创立之初的天使轮由和利资本与泰达科投联合领投，次年密集完成了Pre-A轮、Pre-A+轮及A轮融资。从2022年至今，沐曦历经七轮增资，吸引了红杉、国调基金、联想等巨头入局。私募大佬葛卫东及其控制的混沌投资合计持股达7.48%，成为仅次于实控人的第二大持股方。

财务方面，沐曦从2022年的42.64万元跃升至2024年的7.43亿元，2025年上半年营收‌达9.15亿元。亮眼的营收增长背后亦是尚难扭转的亏损局面，2022-2024年，沐曦归母净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元和-14.09亿元，累计亏损约32亿元。

10月24日，沐曦科创板IPO申请成功过会，从受理到过会耗时116天。值得一提的是，就在摩尔线程上市的同时，沐曦也在今天正式启动申购。招股意向书显示，沐曦此次IPO拟募集资金39.04亿元。

若发行顺利，沐曦将成为继摩尔线程之后第二家登陆科创板的国产GPU企业。

在冲刺IPO的最后阶段，资本也持续涌入为头部企业注入动能。

燧原科技的最新一轮公开融资在2025年5月，其E轮融资由上海国投、上海国际集团、国投聚力三家机构共同投资。壁仞科技在2025年6月完成了一轮总额达15亿元的融资，由广东国资背景基金和上海国资基金（上海国投先导人工智能产业母基金）联合领投。

其他企业，瀚博半导体今年完成两轮融资，吸引了国有资本和知名市场化机构的双重加持，包括盐城中韩产业园二期投资基金、灏瀚芯图创业投资基金（广东省）、青岛赛富皓海创业投资中心等多个地方国有资本，以及国泰君安创新投资、易方达、临港数科、经纬创投等。

天数智芯也保持了稳定的融资节奏，在今年3月和11月分别完成了D轮和E+轮融资，其中D轮投资方为瀛湾资本。此前公司已经完成多轮融资，投资方包括中金资本、国调基金等。

格兰菲则将重心放在了上市筹备上，其最近一轮公开融资在2022年12月的A轮融资，投资方包括盈港资本、建信股权、海通创意资本等；在该公司上一轮的战略融资中，云锋基金、君联资本、昆桥资本等机构进场。

细看这些冲刺IPO厂商背后的投资方名单，可以窥见不同资本的布局逻辑。

在这7家企业中，红杉参与了其中4家的投资，堪称“买下整个赛道”的典型代表，其投资逻辑也颇为清晰，在高确定性赛道中进行广覆盖，押注行业整体成长红利，而非单一公司的成功。

阿里和腾讯这两大互联网巨头则采取了更为精准的“狙击手”策略，通过持股绑定产业生态。

阿里通过浙江阿里巴巴云计算有限公司持股瀚博半导体约4.44%，位列第五大外部股东，同时通过云锋基金持有格兰菲约13.01%的股份。

腾讯则押注燧原科技和摩尔线程，凭借六次参投最终持有燧原科技约20.49%的股份，成为其第一大股东，同时持有摩尔线程约0.72%的股份。

值得注意的是，国资正在扮演越来越重要的角色。地方国资与产业资本的深度介入反映了另一层逻辑：算力已成为区域经济发展的基础设施。正如前文提到的上海国投先导基金领投壁仞科技，其投资逻辑超越了财务回报，更着眼于将自主算力打造为区域经济发展的核心基础设施。

最后，让我们把视角回归今天的主角。

随着摩尔线程登陆科创板，其上市后的表现将成为投资者观察国产GPU行业的一个“风向标”。

对于摩尔线程自身来说，“国产GPU第一股”的名号只是其下一段征途的起点，上市带来的充沛资源使其能够全力投入到“AI工厂”的构建中，去参与定义下一代计算基础设施的全球竞争。

眼下，这场由资本助推、政策护航、市场需求拉动的国产GPU突围战，才刚刚进入高潮。