（来源：投资作业本Pro）

11月28日，浙商证券首席经济学家李超做客华尔街见闻直播间「大咖会客厅」，对2026年政策节奏、海外环境以及资产配置进行了系统分析。

他认为，2026年将处在“超常规政策慢退坡＋结构转型强化”的过渡阶段，科技成长与高股息红利将构成A股的“双主线”，黄金与大宗商品仍具配置价值。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、市场的真实框架为“中美博弈—社会稳定—结构转型—经济增长”四层逻辑。真正的预期差往往来自前三层，而不是传统经济周期。

2、在汇金与央行流动性支持下，指数大概率呈现一种稳步抬升的慢牛格局。

3、2026年真正的“惊喜”来自结构转型。 这意味着从房地产转向高端制造与未来产业。

工信部提出的“17大赛道”仍是重点，其中“低空经济”“深海经济”都因赛道内涵变化而出现新机会。

4、未来产业如人工智能、人形机器人、新型储能、脑机接口、生物制造等方向，在利率下行和风险偏好抬升的组合下，有望成为预期差最大的领域。

整体来看，科技成长与高端制造最具弹性；红利在扰动期承担防守。

5、AI是否能跑出来，要看两个宏观条件：利率下行＋风险偏好抬升。两者缺一不可。

2026年看不到泡沫破裂的可能。真正需要警惕的是未来几年是否出现技术瓶颈。

6、大类资产中，我最看好的是权益资产，其中A股排第一。

大宗商品领域...世界黄金协会调研中，约95%央行计划在2026年继续增持黄金，是最强的对冲资产。

债券市场将呈现“震荡＋略下行”的结构性行情。

总体次序可概括为：权益 → 大宗 → 债券。

7、如果宏观基础薄弱，可以用一种非常稳定的长期方案：“50%科技股＋50%黄金”。科技对应未来革命，黄金对冲债务与地缘风险，组合能覆盖绝大多数宏观不确定性。

8、2026年的美国并不存在衰退风险，总需求韧性仍强，科技链投资仍未结束。

李超曾在中国央行工作8年，从事重大金融改革相关工作，接触顶层政策设计过程，先后参与我国一系列重大金融改革制度设计，擅长宏观政策的解读和分析。对宏观经济、政策变量对资产价格影响有着深刻的洞察力，善于把握预期差，对宏观与大类资产轮动有着独到而落地的研究。

以下为本场直播的完整纪要（经整理）：

2026年指数呈现稳步抬升慢牛格局

真正惊喜来自“结构转型”

Q: 哪些变量可能在2026年带来“意外之喜”？

A: 市场的真实框架为“中美博弈—社会稳定—结构转型—经济增长”四层逻辑。真正的预期差往往来自前三层，而不是传统经济周期。

在中美关系上，贸易已处于高位，下一阶段更可能向金融或科技领域延伸。在汇金与央行流动性支持下，指数大概率呈现一种稳步抬升的慢牛格局。

社会稳定要求刺激方式从“地产＋基建”向“消费体系改善＋投资于人”转型，这类政策节奏更慢，但托底作用更稳。

真正的“惊喜”来自结构转型。 这意味着从房地产转向高端制造与未来产业。

工信部提出的“17大赛道”仍是重点，其中“低空经济”“深海经济”都因赛道内涵变化而出现新机会。

未来产业如人工智能、人形机器人、新型储能、脑机接口、生物制造等方向，在利率下行和风险偏好抬升的组合下，有望成为预期差最大的领域。

整体来看，科技成长与高端制造最具弹性；红利在扰动期承担防守。

节奏放缓、结构强化，是2026年政策主基调

Q: 财政与货币政策会不会在2026年继续放松？

A: “超常规逆周期”是极少使用的措辞，本轮更多是针对外部冲击的阶段性操作。

未来不太可能继续维持强度，会缓慢退坡，但不会急转弯。

央行在三季度货政报告中已强调“跨周期调节”，核心含义是将政策空间往后移。财政与货币仍需要承担高质量发展的稳定器角色，但不会再以大规模地产和基建刺激为主，而是将资源集中到科技制造、新质生产力等方向。

换句话说：节奏放缓、结构强化，是2026年的主基调。

2026年美国不存在衰退风险，

科技链投资远未结束

Q: 如何理解2026年美国经济的增长逻辑？

A: 美国经济没有衰退，却推出“大而美法案”，意味着财政端需要与美联储货币端配合。这解释了为什么美国已经降息，以及未来可能重新扩表，否则将面临“钱荒”。

通胀风险是市场最关注的问题，但美国这轮刺激并不是传统的“刺激消费和房地产”，而是重点投向AI、高科技和制造业回流。这种结构更有利于抑制通胀。

此外，美国在全球能源体系的控制能力仍然很强，有助于稳定油价。

综合来看，2026年的美国并不存在衰退风险，总需求韧性仍强，科技链投资仍未结束。

2026年看不到AI泡沫破裂的可能

Q: AI是否是一个长周期技术革命？泡沫如何演化？

A: AI是否能跑出来，要看两个宏观条件：利率下行＋风险偏好抬升。两者缺一不可。

关于泡沫，技术革命本身就伴随阶段性泡沫。互联网泡沫破裂是因为“技术兑现＋美联储加息”双重叠加，但当前AI仍远未兑现，美国也不在加息周期。

2026年看不到泡沫破裂的可能。真正需要警惕的是未来几年是否出现技术瓶颈。如果突破放缓，而市场共识又极度一致，泡沫才可能有风险。

与其研究“加息如何刺破泡沫”，不如关注技术本身的进展速度，因为后者才是关键的不确定性。   

欧元区走向财政扩张和货币扩张的双组合

Q: 欧元区有哪些值得关注的新变量？

A: 欧元区最重要的变化是再军事化。俄乌冲突后，核心国家突破马约条款，将赤字率抬至3%以上，以推动军事投资。从基本面看这是支撑变量，但拉动乘数不如地产。

风险在于债务扩散。过去边缘国风险较大，如今法国、德国的赤字也在扩大，导致整体信用风险抬升。部分财政刺激甚至支持美国制造业，进一步加大了压力。

法国国债收益率升至4%以上，已经说明债券买盘不足。在这种情况下，欧央行必然要通过“准扩表”来兜底。欧元区也会走向财政扩张与货币宽松的“双宽组合”。

2026最看好权益资产——A股，

“科技＋红利”双主线

Q: 2026年大类资产怎么排？

A: 我最看好的是权益资产，其中，A股排第一。

A股方面，利率下行与流动性宽松支撑“科技＋红利”双主线。科技体现弹性，红利体现稳健，两者在不同时期切换。

港股受“华资回流”影响，估值中枢有望提升。美股在财政与货币双宽组合下仍有机会，欧洲与日本也不差。

大宗商品方面，地缘紧张背景下的铜、稀土、钨等品种，以及黄金、白银值得重视。世界黄金协会调研中，约95%央行计划在2026年继续增持黄金，是最强的对冲资产。

债券市场将呈现“震荡＋略下行”的结构性行情。

总体次序可概括为：权益 → 大宗 → 债券。

普通投资者长期方案：

50%科技股＋50%黄金

Q: 普通投资者如何在噪音中抓住主线？

A: 如果宏观基础薄弱，可以用一种非常稳定的长期方案： “50%科技股＋50%黄金”。 科技对应未来革命，黄金对冲债务与地缘风险，组合能覆盖绝大多数宏观不确定性。

如果能理解宏观框架，则可以高频跟踪风险偏好，做科技与红利的轮动。风险偏好抬升时买科技，下降时切到红利，这条路径在过去两年里效果显著。

关键不是追每条新闻，而是抓一个变量：风险偏好本身。 理解它，就能理解A股的轮动地图。