2025年12月27—28日，以“迈向‘十五五’ 建设金融强国”为主题的中国财富管理50人论坛2025年会在京召开。中邮理财总经理彭琨在“低利率挑战：市场价值重构与机构应对之策”圆桌论坛上发言。

彭琨指出，市场利率进入前所未有的低位波动时期，但另一方面，也要看到市场蕴含的积极因素和变局机会。下一步，银行理财应做到三点：一是客户为本；二是合规为纲；三是转型为要。具体包括三个方面：一是产品布局上，深化简化对客户需求的理解，弱化客户交易行为的不理性，从做数量转向做精品；二是资产摆布上，挖掘市场深度，稳住固收基本盘，拓宽市场广度，加强大类资产切换，打造自身特色；三是能力提升上，要再造投研体系，重塑客户关系，优化合作联动。

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自2024年末10年国债破2%以来，市场利率进入前所未有的低位波动时期。作为银行理财，客户对收益预期调整滞后，对低波稳健要求更高，我们尤为体会到低利率环境带来的压力和挑战。

首先，低利率环境的挑战主要体现在四个方面。一是投资收益降。二是市场波动升：债券收益率进入低位，波动性相对放大，夏普比下降；信用利差极度压缩，反弹风险上升。2020年以后疫情复苏叠加微观机构行为，债市“负反馈”记忆犹新。三是配置需求大：宏观层面，流动性供给强于社会融资需求；居民层面，存款降息和房地产下行，两个蓄水池释放出大量资金，向资管产品转移，导致配置需求居高不下。四是机构模式变：净值化转型深入推进，资产端不规范性下降，但客户端需求滞后，刚性预期没有完全转变。因此总的来看，当下市场挑战上升，理财机构应对难度加大。

另一方面，也要看到市场蕴含的积极因素和变局机会。一是宏观层面，2026年是“十五五”开局之年，中央强调扩大内需，提出推动投资止跌回稳，供给端“反内卷”深入，都可能推动经济和盈利低位回升。二是对应到市场层面，国家继续支持长期资金入市，新质生产力表现亮眼，周期、制造和部分消费品种也有修复潜力，股市下方有托底，向上有空间。而国内经济回稳叠加海外降息，商品的上涨空间不可忽视。三是产品空间层面，存款降息效应会更加明显，大量定期存款到期，居民风险偏好边际提升，都给了银行理财规模提升、产品体系拓展的机会。

下一步，理财机构要怎样应对？我认为首先要做到以下三点：第一，客户为本。净值化转型后波动是常态，但这绝不意味着业绩可以放任为“不可控”。需要通过专业化的管理，将市场的不确定性，转化为客户可预期、可承受的产品表现。最终，“让客户拿得住、能赚钱”。第二，合规为纲。合规不仅是行稳致远的生存底线，更是我们商业模式的“可续性证明”。要通过更严谨的披露、更审慎的资产穿透、更稳健的内控管理、更合理的适当性销售，向市场传递出我们的长期生存能力。第三，转型为要。理财需要在巩固固收领域优势的上，从“单一资产票息依赖”到“多元资产的驾驭”，从回避波动转向主动管理波动，从“资产持有”转向“策略管理”，最终体现到产品风险收益上，这才是我们专业价值在低利率时代的体现。

在产品布局上，主要有三个核心。一是要深化、但又要简化对客户需求的理解。例如灵活取用型产品，客户使用效率、体验就要不断优化；第二类存款进阶型产品，以稳为主，严控回撤；第三类是收益进阶产品，通过更丰富的策略满足客户资产“稳中求进”的增值期待；第四类是满足客户特定需求的产品，比如养老、以及定制化需求的产品。二是要通过产品设计弱化客户交易行为的不理性。关键是拉长产品的客户持有期限，加大长期产品的布局力度，从而提升稳定回报的概率。同时通过一些目标止盈、定期分红等设计，帮助客户锁定收益、及时落袋为安。三是要从做数量转向做精品，从不断的新发新产品转向更关注产品的持盈，给客户形成稳定的产品陪伴。

在资产摆布上，首先需要挖掘市场的深度，主要是稳住固收基本盘上。在低位震荡的市场格局下，一是抓波段，提高波段择时能力；二是挖实体，在政策支持的重要方向上发力；三是拓工具，例如灵活运用债券ETF衍生对冲等手段稳定收益、对冲风险。其次是拓宽市场的广度。要积极挖掘债券的负相关资产，加强大类资产切换。权益资产可以多渠道参与、突出重点。直接投资上，聚焦新质生产力，同时做好低波红利；间接投资上，做好FOF、MOM，跟紧行业轮动；特色投资上，聚焦IPO打新、定增等，捕捉股权融资机会。此外，海外资产、商品等需要进一步加强研究布局。最后还要打造自身的特色。多资产多策略是银行理财的优势所在。要从简单低波策略，向低波稳健为核心，适度波动、适当收益为辅的局面推进。传统固收策略注意收益和风险平衡，弹性策略从有投研基础的可转债、REITs等策略，向权益打新、指数复制、量化对冲等策略推进。

在能力提升上，一是投研体系再造。从传统固收主导的投研体系转向以大类资产配置为核心的投研体系。宏观层面做战略跟随者，把握好政策动向和市场趋势；中观层面做价值发现者，加强行业权益研究、产业信用研究；微观层面做风险守护者，加强研究基础能力建设。要以数字化为依托，实现投研的平台化、流程化、标准化。二是客户关系重塑。要做多客户数量：利用理财低门槛、稳健性强的优势扩大客户基数，特别是做大年轻客户基础。做稳客户关系：加强产品信息披露与市场解读，从“交易达成”转向“信任建立”。做深客户价值：基于精细的客户画像与生命周期，提供涵盖资产检视、配置优化及养老教育等目标的多元产品方案。三是合作联动优化。要走出去、引进来，深化同业机构合作，包括借鉴公募基金的专业化投研体系优势和净值化应对经验、保险资管的大资金管理和大类资产配置经验、券商资管的资产创设、策略开发以及高净值客户服务经验等，在合作中共同成长。

问答环节

问：回顾近年历史，市场在整体平稳运行的情况下，每年都出现了一些不确定性和风险，理财行业也在应对这些风险和波动中成长。您怎样看待2026年的风险因素，如何做到在防风险基础上实现机构的有效转型？

答：第一个维度，是怎样看2026年市场的风险。每到岁末时点，我们不由得回顾起2022年债券市场的大幅波动，思考未来市场的可能性和理财机构的应对。首先，我们对2026年债市总体是有信心的，宏观经济以稳为主、货币政策适度宽松的大背景，决定了市场调整幅度有限。另一方面，仍然存在一些扰动因素值得我们关注。一是理财机构行为的稳定性，在经历了2022年以来的市场波动以后，理财产品求稳的特征越来越突出，近两年相当一部分产品规模的增长来自低波产品，但随着政策端整改和优化推进，资产更加规范化，理财潜在波动性上升叠加客户预期的不充分可能带来隐忧。二是基金销售新规可能影响理财产品流动性管理能力，此外股市风险偏好上升可能对债市产生压力，也会带来理财产品收益的波动。三是自2023年7月化债启动以来，城投利差极度压缩，随着化债终点的临近，不同等级和久期信用利差可能拉大，利差可能重新陡峭化。所以，2026年我们需要注意识别风险，防范风险。

第二个维度，要在自身发展中解决风险。一是在投资结构上要进一步优化，降低对债券资产的依赖性，积极拓展负相关资产，特别是加强权益投资，把握商品衍生品等市场机会，实现多资产多策略目标。像我们前期参与港股IPO投资、加大ETF、REITs等投资力度，都取得了很好的效果。二是产品结构的调整，例如通过适当拉长产品期限抚平市场波动，加强固收+产品增加大类资产配置获益。目前我们一年以上的产品占比超过了30%，2025年我们“固收+”产品的增长超过了70%，也些变化降低了债市波动的影响，也增厚了客户收益。三是加强对投资者的陪伴和沟通，让更多投资者理解市场、理解波动，特别是增加对“固收+”产品和复杂策略的认识，如何有效地和客户和渠道沟通是我们未来非常重要的一个工作。

第三个维度，要从风险管控上解决风险。一是持续加强产品风险预算和监测管理，确保每只产品在既定的画像和风险偏好内运行，同时实时监控市场信号变化，提前预警处置；二是加大对于高频理财产品的压力测试和应急测试，这一点在于不断加强和母行和渠道的联动，共同增强应对风险的韧性；三是构建基于内外部流动性观察的分级预警体系，以及信用分级管理体系，确保在流动性和信用风险发生变化时能采取及时有效的措施。

总结来看，只要我们做到以上三个维度的认识和应对，就能在风险有效管控的基础上实现自身的进一步成长。