“没有成功的企业，只有成长和时代的企业”。这句话是波司登（03998）董事局主席高德康在公司2025/26财年中期业绩发布会上的深刻洞见。面对复杂多变的市场环境和经济周期，波司登锚定“聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道”的“双聚焦”战略方向，致力于“成为世界领先的时尚功能科技服饰集团”。公司以稳健的业绩增长，再次证明了长期主义的价值和力量。

11月27日，波司登发布2025/26财年中期业绩公告。财报显示，截至2025年9月30日，公司实现营收约89.28亿元（人民币，下同），同比上涨1.4%；权益股东应占溢利同比增长5.2%至约11.89亿元，中期业绩连续8年创同期历史新高。

基于良好的经营表现，波司登宣派中期股息每股普通股6.3港仙。此外，波司登股票投资价值也受到投资者认可。近期，公司股价一度上涨至5.37港元年内高点，年内最大涨幅达到46.7%。智通财经数据显示，截至11月27日近60个交易日，波司登获得8.05亿港元资金净流入。

战略定力铸就增长韧性，核心业务持续领跑

波司登自2018年开启战略转型升级新征程以来，回归创业初心，聚焦羽绒服核心主业，以品牌建设为引领，推动产品创新、零售升级、优质快反、数智经营的转型变革，在消费市场复苏分化、行业竞争加剧的环境中，构筑起强大的抗周期能力。

上半财年，品牌羽绒服业务作为波司登业绩增长的“压舱石”，实现收入约65.68亿元，占总营收比重高达73.6%，同比增长8.3%，跑赢整体收入增速。其中，波司登主品牌收入57.19亿元，同比增长8.3%，凭借“全球领先的羽绒服专家”的清晰定位，持续巩固中高端市场份额；品牌矩阵协同发力，雪中飞、冰洁等子品牌通过差异化定位覆盖不同消费层级，进一步夯实市场竞争力。

盈利端的表现更具含金量，公司权益股东应占溢利同比增长5.3%至11.89亿元，增速高于收入增速，呈现“增收更增利”的高质量发展态势。这一成果源于两方面核心举措：一方面，通过供应链效率提升、规模效应释放，优化成本结构，中期毛利率上升0.1个百分点至50%；另一方面，深化数字化运营赋能，严控期间费用，经营溢利率提升0.3个百分点至17%，精细化管理成效持续显现。 

库存管理效率的优化同样表现突出。截至2025年9月30日，集团库存周转天数为178天，同比大幅下降11天。这得益于公司科学的采购策略，基于2024/25财年暖冬背景，公司放缓原材料采购节奏以控制成本，同时主动开展库存去化，为旺季销售打下“轻装上阵”的基础，也彰显了快速响应市场变化的运营韧性。

品牌高端化再提速，产品创新引领行业趋势

品牌力的持续升级是波司登穿越周期的核心竞争力，而产品创新则是品牌引领的底层支撑。2025/26财年中期，公司在品牌高端化与技术研发上双向突破，进一步拉开与行业竞争对手的差距。

在品牌高端化布局上，2025年10月波司登与前顶级奢侈品牌创意总监Kim Jones合作，推出高级产品线波司登AREAL，将高定美学与品牌49年专业羽绒工艺深度融合，标志着品牌在时尚创意上的重大突破。同月，波司登在巴黎时装周期间在布隆尼亚宫成功发布“大师泡芙”系列。大秀以“云迹环游”为主题，通过立体剪裁与创新工艺，在国际顶级时尚舞台完美展现了波司登融合科技与美学的实力，相关产品上市后获得市场积极反响。

一系列高端化动作推动品牌价值稳步攀升，波司登连续入选Brand Finance“全球最具价值服饰品牌榜50强”，2025年位列第45名，在世界品牌实验室《亚洲品牌500强》中排名上升至260位，国际认可度持续提升。

波司登品牌影响力持续升级的背后，公司始终以研发为核心驱动力，将科技赋能与消费需求深度绑定，用硬核实力支撑品牌高端化转型。

上半财年，波司登共申报专利398项，申报授权专利142项，累计专利数量达1520项（含发明、实用新型及外观专利）。在数字化研发能力方面，公司自主打造的“BSD.AI美学大脑”实现从设计构思到虚拟成衣的全流程数字化闭环，有效缩短样衣开发时间与成本。产品创新上，公司深化“时尚+功能+科技”融合，推出冲锋衣羽绒服（一衣三穿应对20℃温差）、极地极寒系列（采用动态御寒科技）等爆款，同时将防晒服作为品类突破重点，骄阳系列凭借“双抗降温”功能拓展四季市场，为业绩增长开辟第二曲线。

旺季叠加多重利好，机构看好增长潜力

当前，波司登正迎来多重有利因素共振，为2025/26财年下半年业绩增长注入动力。

从外部环境来看，气候与春节时间窗口形成双重利好。近期，2025年下半年以来最强冷空气横扫中东部地区，华北、东北、华东等区域降温显著，正式开启羽绒服销售旺季，其中北方市场依托去年“尔滨×波司登”城市联名打下的良好基础，有望进入销售收获期。此外，2026年春节位于2月中下旬，较2025年晚近20天，有效拉长冬装销售周期。

在新兴平台的拓展方面，波司登积极推动抖音等内容电商的建设与发展。截至2025年9月30日，波司登在抖音平台的粉丝约1100万，天猫及京东合计会员约2140万，私域流量运营效率居行业前列。上半财年，波司登旗下全品牌在线销售收入达到14.26亿元，同比增长2.2%；波司登品牌约有85%的抖音收入来源于直播间销售。

与此同时，波司登还注重线下渠道持续优化。截至2025年9月30日，公司羽绒服业务的常规零售网点（不含旺季店）总数同比净增加88家至3558家；自营零售网点净增加3家至1239家；第三方经销商经营的零售网点净增加85家至2319家。在线下，公司通过“一店一设”、“一店一策”的精细化运营提升单店效率，形成一二线城市与下沉市场全覆盖的布局。

供应链能力建设方面，为保障产品供应，公司采用“首期订单控制在40%以内+动态补货”的柔性模式，Top款补货可得率达99%，确保“畅销品不缺货、滞销品不积压”，为旺季销售提供有力支撑。

基于良好的经营基本面及成长潜力，多家券商在近期研报中对波司登维持“买入”评级。其中，东方证券基于波司登股票目标价6.31港元，其认为公司“稳健可持续增长+高分红预期”具备强投资吸引力，预计公司2026财年业绩或超预期。东北证券预测波司登全财年维持收入增速10%，净利润增速高于收入增速指引。中金上调波司登股票目标价至5.89港元，并指出，公司经销渠道表现出色，品牌高端化战略将持续释放价值。

华西证券在研报中表示，短期来看，波司登下半年旺季低基数可期，且加盟经历去库存后有望轻装上阵，直营快闪店、线上仍有望较上半财年加速;中期来看，户外第二增长曲线持续驱动，防晒服、轻薄羽绒服二次迭代升级以及一衣三穿冲锋衣鹅绒服等四季户外品类仍在快速增长;长期看来，波司登作为功能性品类龙头市占率仍有提升空间，公司在部分地区仍有渠道空白，且有望提升单店效率;且公司仍存在控费空间，净利率仍有望提升。

在智通财经看来，面对市场的不断变化和挑战，波司登展现出的适应性和前瞻性，使其能够在竞争激烈的市场中保持领先地位。通过持续的产品创新和对市场需求的敏锐洞察，波司登的产品线不断丰富，满足了消费者多样化的需求。同时，公司在成本控制和运营效率上的优化，进一步增强了其市场竞争力。波司登有望在全球时尚功能科技服饰领域中继续领跑，为消费者、投资者乃至整个行业创造更大的价值。