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广发证券发布研报称，近期AH溢价表现和A股港股表现出完全相反的走势。A股主要指数走势均好于港股指数主要走势，但AH溢价率指数又创下2020年以来新低。该行认为，A股虽然指数涨幅高于港股，但在A股上涨的同时，南向资金和外资由于资金配置需求，也在不断抄底港股尤其是H股的优质资产，8月以来84%的H股表现是优于A股的。过往AH溢价率有可能存在125%的底(2014~2023年)，但是当前AH溢价率125%的底，已经不复存在了。

广发证券主要观点如下：

近期AH溢价表现和A股港股表现出完全相反的走势。一方面，A股指数走势好于港股指数走势，另一方面，AH溢价率指数又创下2020年以来新低(H股表现好于A股)，为什么会存在这么矛盾的现象呢?

从过往一个经典的投资策略说起：港股通开通后，在2014-2023年，AH溢价率有可能确实存在125%的底。

(1)由于投资港股存在20%的红利税，而A股持有满一年能够免税，因此，AH合理的溢价率为125%【即100%/(1-20%)】。

(2)通过QDII投资H股，虽然只收取10%的红利税。但是， QDII存在外汇额度限制，实操上，通常用于购买美股，通过港股通购买港股。

(3)在港股通开放之前，2006年-2014年AH的溢价率平均值为115.8%，与111%相近(香港证券账户投资H股，只收取10%的红利税【即100%/(1-10%)】)，在港股通开放后，H股的成交额快速上升，港股通成为交易H股的主要方式，AH溢价率才提升至125%以上。

(4)过往港股通主要参与者，即公募基金和个人投资者，通过港股通投资H股，并没有满12个月免红利税的规定。而符合规定的企业投资者(险资)过往投资港股的比例仍然较少，在近两年利差损的压力下，险资才加大港股的投资，2024年开始AH溢价率开始明显回落。

但是，随着南向资金和外资持续买入港股优质资产，该行认为当前AH溢价率125%的底，已经不复存在了。主要有三个原因：

1.资产荒以及利差损压力下，险资加大对H股投资，年初至今险资举牌H股23次。保险资金通过港股通持有H股满12个月，该部分的分红免征企业所得税，即和A股一样可以分红免税，AH溢价率有望下降，作为一个印证，可以看到高股息基本不存在高溢价率。

2.近期内地高端制造/科技/创新药企业赴港上市潮，外资通过购买H股一键配置中国资产，也有望继续降低AH溢价率，作为一个印证，宁德时代、恒瑞医药AH持续倒挂，美的集团本周溢价率开始倒挂。

3.香港证监会主席雷添良两会上建议降低港股通的股息红利税收水平。未来可能会取消内地个人及投资基金通过港股通购买H股的红利税。

4.因此，A股虽然指数涨幅高于港股，但在A股上涨的同时，南向资金和外资由于资金配置需求，也在不断抄底港股尤其是H股的优质资产，8月以来84%的H股表现是优于A股的。

风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险等。