（来源：研报虎）

周观点：慢牛下战略性增配非银，险资举牌险企释放积极信号

上证指数站上关键点位，交易量持续扩大，存款搬家趋势显现，慢牛行情下券商和保险股均受益，建议继续增配低估值非银龙头标的。公募基金新规系列政策或临近落地，渠道降费影响有限，险资举牌险企释放积极信号，关注后续中报数据。

券商：交易量持续走高，渠道降费主要针对销售服务费，预计影响较小

　　（1）本周日均股基成交额2.49万亿，环比+21%，截止8月15日，2025年累计日均股基成交额1.73万亿，同比+86%。（2）中国基金报8月15日报道，《公募基金销售费用管理规定》或将于近期公开征求意见，基金产品的销售服务费率将统一调降；尾随佣金方面，零售端或保持不变，机构端将有所下调，直销渠道销售费用或将全面取消；浮动费率基金预计于国庆节后转为常规审批；《业绩比较基准细则》预计年内发布，行业统一设置3~6个月整改期。从媒体报道看，渠道降费主要体现在C类基金销售服务费上，券商和三方等渠道方收费由尾佣、销售服务费和申赎费三部分构成，渠道降费整体影响可控。关注后续申赎费率是否调降。（3）个人投资者和中长资金持续流入，市场交易活跃度中枢持续抬升，两融规模扩张、权益自营加仓和海外业务高景气有望带来券商业绩超预期，板块估值仍在低位，机构欠配明显，继续看好券商板块机会。关注交易量、中报以及政策端等催化。三条主线：推荐零售优势突出的国信证券；海外业务优势突出的头部券商和香港交易所，受益于港股市场高景气；金融科技主线标的。

保险：险资举牌保险H股释放积极信号，盈利中枢抬升驱动估值扩张

　　（1）中国基金报报道，港交所资料显示，中国平安8月12日以每股22.41港元价格买入中国人寿H股股票950万股，合计耗资约2.13亿港元，其对中国人寿的持股比例达到5.04%，触发举牌；8月11日，中国平安以每股32.07港元价格买入中国太保H股174.14万股，合计耗资约5584万港元，其持有中国太保H股的比例增至5.04%；8月12日，平安人寿继续增持，以每股33.29港元的价格买入366.20万股，持股比例扩大至5.10%。我们认为，险资举牌保险H股与举牌银行H股逻辑类似，是低利率和I9金融工具新准则下通过OCI账户增配高股息股票资产的延续。与银行相比，保险公司同样重视分红，部分险企以营运利润作为分红依据，分红金额稳定性较强，而险企当期净利润仍受投资收益扰动较大。险资举牌带来两个信号利好后续保险股定价：一方面险资会从更长周期角度考虑分红实现；另一方面，龙头险企对保险行业基本面中长期见底企稳的趋势表示信心。（2）长端利率平稳，权益资产提振资产端收益率预期，负债成本压降迎来拐点，险企利差中长期维度看有望持续改善，推荐低估值中国太保和中国平安。

推荐及受益标的组合

　　推荐标的组合：国信证券，东方证券，中国太保，中国平安，江苏金租，香港交易所；东方财富，国泰海通，财通证券，指南针。

　　受益标的组合：中金公司，同花顺，九方智投控股，新华保险。

　　风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。