（来源：研报虎）

事件概述

　　公司发布2025年半年报：2025上半年公司实现营收17.64亿元、同比增长15.12%，归母净利1.88亿元、同比增长4.64%，扣非后归母净利1.82亿元，同比增长6.06%；单季度看，2025Q2实现营收7.68亿元，同比+0.18%，归母净利润0.57亿元，同比-25.50%。现金流方面，2025上半年公司经营活动产生的现金流量净额0.68亿元。

分析判断:

自由点持续放量，外围省份开拓高速增长

　　公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构。2025H1公司自由点产品实现营收16.87亿元，同比+20.5%,以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，裤型卫生巾产品收入增长迅速。具体分产品看，卫生巾/纸尿裤/ODM营收分别为16.88/0.38/0.39亿元，同比+19.93%/-34.03%/-43.08%;渠道看，2025H1公司线下渠道实现营收11.33亿元，同比+39.8%，其中核心区域以外省份发展迅速，营业收入同比+124.2%。线上渠道营收5.92亿元，同比有所下降，系短期舆情对线上渠道短期营收及经营利润有较大影响，期间公司积极应对市场变化，聚焦投入重点资源，业务已逐步恢复常态。具体拆分渠道看，川渝/云贵陕/其他地区/电商/ODM营收分别为4.26/2.78/4.30/5.92/0.39亿元，同比+13.07%/+14.65%/124.15%/-9.44%/-43.08%。

控费优异，盈利水平相对稳定

　　盈利能力方面，2025Q2公司毛利率、净利率分别为53.24%、10.66%，同比分别-1.20pct、+0.61pct。期间费用方面，2025Q2公司期间费用率为40.65%，同比-0.76pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.40%/2.36%/1.90%/-0.01%，同比分别+0.26pct/-0.75pct/-0.39pct/+0.13pct。销售费率提升系公司持续强化品牌建设和渠道拓展，加大了市场推广和品牌宣传力度以持续提升品牌影响力。

投资建议：

　　公司自由点品牌线上竞争优势明显，主业卫生巾品类自由点高速增长，我们维持此前盈利预测，预计2025-27公司营收分别为43.59/56.14/71.01亿元，预计2025-27公司归母净利润分别为3.74/4.84/6.12亿元，EPS分别为0.87/1.13/1.42元，对应2025年8月15日收盘价29.68元/股，PE分别为34/26/21倍，考虑到公司作为个护龙头且当前渠道改革效益突出，有望支持业绩较快增长，维持“买入”评级。

风险提示

　　市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。