（来源：晨看能源）

1、事件

2025年8月15日，国家统计局发布2025年7月能源生产情况：

煤炭：原煤生产有所下降。7月份，规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降3.8%；日均产量1229万吨，月度环比减少174.6万吨/天。1-7月份，规上工业原煤产量27.8亿吨，同比增长3.8%。

电力：规上工业电力生产增长加快。7月份，规上工业发电量9267亿千瓦时，同比增长3.1%，增速比6月份加快1.4个百分点；日均发电298.9亿千瓦时。1-7月份，规上工业发电量54703亿千瓦时，同比增长1.3%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.8%。分品种看，7月份，规上工业火电、风电、太阳能发电增速加快，水电降幅扩大，核电增速放缓。其中，规上工业火电同比增长4.3%，增速比6月份加快3.2个百分点；规上工业水电下降9.8%，降幅比6月份扩大5.8个百分点；规上工业核电增长8.3%，增速比6月份放缓2.0个百分点；规上工业风电增长5.5%，增速比6月份加快2.3个百分点；规上工业太阳能发电增长28.7%，增速比6月份加快10.4个百分点。

2、投资要点

供给端：7月生产受汛期与查超产影响、同比增速较6月显著下降，进口端则缩量依旧

生产方面：7月原煤生产同比-3.8%，增速较6月下降6.8pct。2025年7月，规上工业原煤产量3.8亿吨，同比降低3.8%，同比增速相较6月下降6.8pct，主要系7月主产区降雨频繁、查超产推进及部分煤矿正常工作面搬迁等因素影响下部分煤矿减产停产导致。2025年7月，规上工业原煤日均产量为1,229万吨，月度环比减少174.6万吨/天，同比减少30.3万吨/天。1-7月，规上工业原煤产量27.8亿吨，累计同比增长5.4%，累计同比增速相较1-6月降低1.60pct。

样本大型煤企7月煤炭生产分化。我们以中国神华、陕西煤业、中煤能源、潞安环能为样本。2025年7月，中国神华商品煤产量为2930万吨，同比+6.5%；陕西煤业煤炭产量为1411万吨，同比+1.1%；中煤能源煤炭产量为1105万吨，同比-8.7%；潞安环能原煤产量为448万吨，同比-9.1%。整体看，样本公司煤炭产量同比分化。

进口方面：7月煤炭进口同比-23%，降幅较6月收缩3pct。2025年7月，我国进口煤炭3560.9万吨，同比-23%，降幅较2025年6月收缩3pct，受国内煤价提升影响，部分进口煤性价比略有修复，但整体进口依然具备约束力，7月进口延续收紧。2025年1-7月煤炭进口2.6亿吨，同比-13%。

按照2025年7月国内产量同比增速-3.80%以及进口量同比增速-22.94%来计算，2025年7月国内煤炭供应同比增速为-5.4%（供应增速测算未考虑热值变化），增速较6月下降6.3pct。

需求端：7月火电需求同比增速显著提升

火电：7月规上工业火电同比+4.3%，同比增速较6月提升3.2pct。规上工业电力生产增长加快。7月份，规上工业发电量9267亿千瓦时，同比增长3.1%，增速比6月份加快1.4个百分点；日均发电298.9亿千瓦时。1-7月份，规上工业发电量54703亿千瓦时，同比增长1.3%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.8%。分品种看，7月份，规上工业火电、风电、太阳能发电增速加快，水电降幅扩大，核电增速放缓。其中，规上工业火电同比增长4.3%，增速比6月份加快3.2个百分点；规上工业水电下降9.8%，降幅比6月份扩大5.8个百分点；规上工业核电增长8.3%，增速比6月份放缓2.0个百分点；规上工业风电增长5.5%，增速比6月份加快2.3个百分点；规上工业太阳能发电增长28.7%，增速比6月份加快10.4个百分点。

钢铁：7月生铁、焦炭产量同比增速较6月提升。2025年7月，我国实现生铁产量7,080.00万吨，同比-1.40%，同比增速较上月提升2.70 pct；焦炭产量4,186.00万吨，同比+0.50%，同比增速较上月提升0.70pct。2025年1-7月，我国实现生铁累计产量50,583.00万吨，同比-1.30%；焦炭产量29,168.00万吨，同比+2.80%。从下游来看，表现依旧分化。1-7月较1-6月来看，钢材出口同比增速提速，基建、制造业投资略有放缓，地产依然低迷。2025年1-7月基建投资完成额同比+7.29 %，增速较1-6月下降1.61 pct，房地产开发投资完成额1-6月同比-12.00%，降幅较1-6月扩大0.80pct，房屋新开工面积1-7月同比-19.40%，降幅较1-6月收窄0.60pct。此外，2025年1-7月，制造业投资同比+6.20%，增速较1-6月放缓1.30pct，钢材出口1-7月同比+11.40%，增速较1-6月扩大2.20pct。

建材化工：有所分化，7月水泥产量同比降幅扩大，化工耗煤同比增速提升。2025年7月，全国水泥产量1.5亿吨，同比-5.60%，同比增速相较于6月降幅扩大0.30pct；2025年7月化工行业合计耗煤（甲醇、合成氨、PVC、纯碱、乙二醇）2757.5万吨，同比+17.88%，同比增速较6月提升1.91pct。按照煤炭工业协会数据，若按照2024年电力、钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为62%、15%、8%、8%计算，我们估算2025年7月四大行业带动煤炭消费同比+3.8%，增速较6月+2.2pct，需求有所回暖。

库存，动力煤库存：生产企业与北方港口库存去化流畅。2025年7月末，动力煤生产企业库存较月初（下同）下降16.8万吨至409.60万吨；北方港口动力煤库存减少271.70万吨至2,484.70万吨，去库效果较佳；沿海八省电厂库存降低101.5万吨至3,500.00万吨；内陆十七省电厂库存降低123.7万吨至8,748.10万吨。炼焦煤库存：7月焦煤库存实现从上至下的转移。2025年7月底较月初，炼焦煤生产企业库存环比减少115.41万吨至192.97万吨；焦化厂炼焦煤库存增加29.20万吨至255.13万吨；钢厂炼焦煤库存增加5.87万吨至524.41万吨。

总结：7月生产与进口均大幅下降，火电需求受高温影响改善显著，港口库存去化顺畅，7月煤价显著提升。7月受雨季、查超产等因素影响，全国原煤产量同比增速显著下降（7月原煤产量同比-3.8%，增速较6月下降6.8pct），同时煤炭进口7月延续同比下降（7月煤炭进口同比-23%），整体看生产与进口两端发力，供给收缩明显。需求端呈现显著改善，在今年的高温刺激之下，7月规上工业火电同比+4.3%，同比增速较6月提升3.2pct。供需改善之下，北港库存去化显著，7月北港库存实现去化272万吨。煤价端亦受到基本面改善的正向反馈，7月5500大卡港口煤价环比+27元/吨，8月环比增幅则进一步扩大。

中期去看，美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险；7）动力煤价格波动风险；8）全球贸易摩擦。

正

文

事件

2025年8月15日，国家统计局发布2025年7月能源生产情况：

煤炭：原煤生产有所下降。7月份，规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降3.8%；日均产量1229万吨，月度环比减少174.6万吨/天。1-7月份，规上工业原煤产量27.8亿吨，同比增长3.8%。

电力：规上工业电力生产增长加快。7月份，规上工业发电量9267亿千瓦时，同比增长3.1%，增速比6月份加快1.4个百分点；日均发电298.9亿千瓦时。1-7月份，规上工业发电量54703亿千瓦时，同比增长1.3%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.8%。分品种看，7月份，规上工业火电、风电、太阳能发电增速加快，水电降幅扩大，核电增速放缓。其中，规上工业火电同比增长4.3%，增速比6月份加快3.2个百分点；规上工业水电下降9.8%，降幅比6月份扩大5.8个百分点；规上工业核电增长8.3%，增速比6月份放缓2.0个百分点；规上工业风电增长5.5%，增速比6月份加快2.3个百分点；规上工业太阳能发电增长28.7%，增速比6月份加快10.4个百分点。

评论

1、供应：7月生产受汛期与查超产影响、同比增速较6月显著下降，进口端则缩量依旧

7月原煤生产同比-3.8%，增速较6月下降6.8pct。2025年7月，规上工业原煤产量3.8亿吨，同比降低3.8%，同比增速相较6月下降6.8pct，主要系7月主产区降雨频繁、查超产推进及部分煤矿正常工作面搬迁等因素影响下部分煤矿减产停产导致。2025年7月，规上工业原煤日均产量为1,229万吨，月度环比减少174.6万吨/天，同比减少30.3万吨/天。1-7月，规上工业原煤产量27.8亿吨，累计同比增长5.4%，累计同比增速相较1-6月降低1.60pctt。

样本大型煤企7月煤炭生产分化。我们以中国神华、陕西煤业、中煤能源、潞安环能为样本。2025年7月，中国神华商品煤产量为2930万吨，同比+6.5%；陕西煤业煤炭产量为1411万吨，同比+1.1%；中煤能源煤炭产量为1105万吨，同比-8.7%；潞安环能原煤产量为448万吨，同比-9.1%。整体看，样本公司煤炭产量同比分化。

7月煤炭进口同比-23%，降幅较6月收缩3pct。2025年7月，我国进口煤炭3560.9万吨，同比-23%，降幅较2025年6月收缩3pct，受国内煤价提升影响，部分进口煤性价比略有修复，但整体进口依然具备约束力，7月进口延续收紧。2025年1-7月煤炭进口2.6亿吨，同比-13%。

按照2025年7月国内产量同比增速-3.80%以及进口量同比增速-22.94%来计算，2025年7月国内煤炭供应同比增速为-5.4%（供应增速测算未考虑热值变化），增速较6月下降6.3pct。

2、需求：7月火电需求同比增速显著提升

2.1、火电：夏季高温下电厂日耗较高，7月规上工业火电同比+4.3%，同比增速较6月提升3.2pct

7月规上工业火电同比+4.3%，同比增速较6月提升3.2pct。规上工业电力生产增长加快。7月份，规上工业发电量9267亿千瓦时，同比增长3.1%，增速比6月份加快1.4个百分点；日均发电298.9亿千瓦时。1-7月份，规上工业发电量54703亿千瓦时，同比增长1.3%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.8%。分品种看，7月份，规上工业火电、风电、太阳能发电增速加快，水电降幅扩大，核电增速放缓。其中，规上工业火电同比增长4.3%，增速比6月份加快3.2个百分点；规上工业水电下降9.8%，降幅比6月份扩大5.8个百分点；规上工业核电增长8.3%，增速比6月份放缓2.0个百分点；规上工业风电增长5.5%，增速比6月份加快2.3个百分点；规上工业太阳能发电增长28.7%，增速比6月份加快10.4个百分点。

2.2、钢铁：7月生铁、焦炭产量同比增速较6月提升

2025年7月，我国实现生铁产量7,080.00万吨，同比-1.40%，同比增速较上月提升2.70 pct；焦炭产量4,186.00万吨，同比+0.50%，同比增速较上月提升0.70pct。2025年1-7月，我国实现生铁累计产量50,583.00万吨，同比-1.30%；焦炭产量29,168.00万吨，同比+2.80%。

从下游来看，表现依旧分化。1-7月较1-6月来看，钢材出口同比增速提速，基建、制造业投资略有放缓，地产依然低迷。2025年1-7月基建投资完成额同比+7.29 %，增速较1-6月下降1.61 pct，房地产开发投资完成额1-6月同比-12.00%，降幅较1-6月扩大0.80pct，房屋新开工面积1-7月同比-19.40%，降幅较1-6月收窄0.60pct。此外，2025年1-7月，制造业投资同比+6.20%，增速较1-6月放缓1.30pct，钢材出口1-7月同比+11.40%，增速较1-6月扩大2.20pct。

2.3、建材及化工：有所分化，7月水泥产量同比降幅扩大，化工耗煤同比增速提升

2025年7月，全国水泥产量1.5亿吨，同比-5.60%，同比增速相较于6月降幅扩大0.30pct；2025年7月化工行业合计耗煤（甲醇、合成氨、PVC、纯碱、乙二醇）2757.5万吨，同比+17.88%，同比增速较6月提升1.91pct。

按照煤炭工业协会数据，若按照2024年电力、钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为62%、15%、8%、8%计算，我们估算2025年7月四大行业带动煤炭消费同比+3.8%，增速较6月+2.2pct，整体保持稳定。

3、库存：上游去库顺畅

3.1、动力煤：生产企业与北方港口库存去化流畅

2025年7月末，动力煤生产企业库存较月初（下同）下降16.8万吨至409.60万吨；北方港口动力煤库存减少271.70万吨至2,484.70万吨，去库效果较佳；沿海八省电厂库存降低101.5万吨至3,500.00万吨；内陆十七省电厂库存降低123.7万吨至8,748.10万吨。

3.2、炼焦煤库存：7月焦煤库存实现从上至下的转移

2025年7月底较月初，炼焦煤生产企业库存环比减少115.41 万吨至192.97 万吨；焦化厂炼焦煤库存增加29.20万吨至255.13万吨；钢厂炼焦煤库存增加5.87 万吨至524.41 万吨。

4、投资建议

总结：7月生产与进口均大幅下降，火电需求受高温影响改善显著，港口库存去化顺畅，7月煤价显著提升。7月受雨季、查超产等因素影响，全国原煤产量同比增速显著下降（7月原煤产量同比-3.8%，增速较6月下降6.8pct），同时煤炭进口7月延续同比下降（7月煤炭进口同比-23%），整体看生产与进口两端发力，供给收缩明显。需求端呈现显著改善，在今年的高温刺激之下，7月规上工业火电同比+4.3%，同比增速较6月提升3.2pct。供需改善之下，北港库存去化显著，7月北港库存实现去化272万吨。煤价端亦受到基本面改善的正向反馈，7月5500大卡港口煤价环比+27元/吨，8月环比增幅则进一步扩大。

中期去看，美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

5、风险提示

1）经济增速不及预期风险。房地产市场降温、地方政府财政承压等都可能引发经济需求不及预期风险，进而可能拖累电力、粗钢、建材等消费，影响煤炭产销量和价格。

3）可再生能源持续替代风险。国内水力发电的装机规模较大，若水力发电超预期增发则会引发对火电的替代。风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没有形成较大的规模，但长期的替代需求影响将持续存在，目前还处在量变阶段。

5）重点关注公司业绩可能不及预期风险。

7）动力煤价格波动风险。

8）全球贸易摩擦风险。

证券研究报告《7月煤炭基本面超预期改善——煤炭开采行业7月数据全面解读》

对外发布时间：2025年8月16日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

SAC编号：S0350522110007

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