调研报告——

丙烯

东证化工草根调研二十八：

华东丙烯调研

★华东丙烯的供需基本平衡，但这种平衡较为脆弱

丙烯作为气体化工品的特性使其供需难以大幅失衡。华东作为国内丙烯主要市场的价格高地，供需格局相对良好，主要企业间基本能达到供需平衡。但这种平衡是以牺牲制丙烯的经济性来维系的，如部分MTO企业降低负荷以减少亏损，再如部分PDH企业停一套装置转外采丙烯，事实上较为脆弱。

★企业生产考量兼顾经济性、物料平衡、保供客户三大因素

丙烯生产企业对于下游更多是经济性考量，在其他因素中，上游更多受物料平衡的影响，下游更多受保供客户的影响。这使得丙烯需求端价格弹性较强，供给端价格弹性较弱，意味着想靠经济性维持供大于求下的供需平衡，需要让下游的整体盈利水平持续好于上游，这也是丙烯产业链的现状。

★丙烯产业链的投产计划带有反内卷色彩

部分企业已经因经济性放弃或无限期推迟投产计划，对于已有在建项目的企业，经济性与维系区域内丙烯供需平衡也成为重要考量因素。这些企业的投产计划一方面可以使目前亏损下游的经济性更快修复，另一方面可以避免外放丙烯量过大，维护丙烯目前较为脆弱的供需平衡，促使丙烯产业链更早步入景气周期。

★企业普遍关注丙烯期货，但参与度差异预计较大

企业对丙烯期货合约的一些细节问题较为关注，如怎样避免华东企业收到华南厂库的货、丙烯交割会不会像LPG一样困难等。这些问题体现了丙烯生产企业对于丙烯期货的高关注度，在临近交割月时也可能成为影响丙烯期货价格的重要因素。此外，不同企业对丙烯期货的参与度差异预计较大。

★投资建议

短期内丙烯期货价格预计将主要跟随聚丙烯期货运行。PP-PL加工费建议逢高做缩，目前550元/吨较为合理，临近交割月500元/吨以上都可考虑做缩。PP的投产压制仍大，但反向替代再生料以及反内卷行情的支撑使得价格再创新低的概率较小，单边以震荡思路看待；由于加工费存走缩预期，以及首个合约需要吸引仓单生成，PL价格预计略强于PP，但也以震荡思路看待。

★风险提示

调研样本量不足导致的判断偏误，能源价格大幅波动。

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研究员简介

以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《东证化工草根调研二十八：华东丙烯调研》，发布时间：2025年7月31日。

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研究员简介

杨枭——东证衍生品研究院化工首席分析师

从业资格号：F3034536

投资咨询号：Z0014525