专题报告——

螺纹钢/热轧卷板

供给侧改革2.0？

周期对比视角看钢铁行业

“反内卷”路径

★本轮钢铁下行周期与上一轮周期的主要异同：

2021年下半年起，黑色进入下行周期，与上一轮下行周期相比，价格下跌时间和幅度已经基本相当，但价格重心依然高于上一轮，且压缩钢厂利润的时间更早。上一轮市场下行更多是由于上下游整体产能的释放，产能过剩程度更为剧烈，而需求端的下滑幅度并不算明显。本轮则更多由于需求的下滑导致产能过剩。但由于需求总量的提升、过剩级别不大，加之海外新兴市场地区的需求增量，也导致本轮价格重心依然高于上一轮。

★上轮供给侧结构性改革主要政策及市场变化复盘：

对于黑色产业而言，上一轮改革政策重心在于：1）去产能，钢铁去产能1-1.5亿吨，全面淘汰中频炉、地条钢，对应约1亿吨粗钢产能；2）控供应，煤炭在2016年执行276个工作日减量生产，钢铁通过采暖季限产阶段性控产量；3）控新增，2016年起三年内原则上不批复新增产能，后通过产能减量至等量置换投建新产能；4）控环保，钢铁、焦化采暖季限产，且对设备环保、排放要求明显提升等；5）价格管控，对标煤电中长期合同基准价划定绿色、蓝色、红色区间，推进煤电、煤钢长协合同签订。

★本轮钢铁行业“反内卷”的潜在政策方向： 

对照上一轮政策重心，我们认为比较有效的钢铁行业潜在供给端政策可能包括：1）在2025年完成80%产能超低排放改造的基础上，2026年或全面推进超低排放改造要求，倒逼部分产能退出；2）钢铁行业全面纳入碳排放交易市场，以碳排放总额控制来实现控产量目标。但不管是压减产能还是控制供应，都是中长期推进的任务，不建议对此进行短周期的过度交易。同时，市场周期性逆转仍有赖于稳增长政策带动内需的企稳回升。

★风险提示：

钢铁行业“反内卷”政策力度明显不及预期。

报告摘要

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研究员简介

以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《供给侧改革2.0？周期对比视角看钢铁行业“反内卷”路径》，发布时间：2025年7月30日。