今日A股冲高回落。宽基层面，上证指数上涨0.17%，报3615.72点；深证成指下跌0.77%，创业板指下跌1.62%，科创综指下跌1.09%。沪深两市全天成交额1.84万亿，较上个交易日放量411亿。行业层面，今日影视领涨、反内卷相关板块如钢铁、化工、石油涨幅居前，红利类板块表现较好；科技类板块领跌，新能源车、港股科技、软件、工业母机等跌幅居前。

　　由今日市场结构可见，短期情绪偏弱。个股层面，个股跌多涨少，全市场超3500只个股下跌；风格层面，小盘弱于大盘，成长弱于价值，双创弱于主板。整体而言，市场今日风险偏好处于偏弱水平。

　　中共中央政治局今日召开会议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层“三保”底线。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。支持经济大省发挥挑大梁作用。强化宏观政策取向一致性。

　　十年国债ETF（511260）、国债ETF（511010）今日均有一定程度的上涨，持续数日的下跌态势趋缓。

　　我们认为，近日债市主要受市场层面因素压制：“股债跷跷板”作用下，股商表现亮眼、债市承压，但宏观现实仍偏向于债市。从增长层面，广发证券表示，“924”以来我国实际增长经历了中枢修复与边际放缓的阶段。总量来看，实际GDP同比成功站到了5%以上；结构来看，需求端存在分化，制造业、批零业、房地产业、信息技术服务业等增速显著加快，其背后分别是出口偏强、“两新”政策红利、一二手房成交好转、“AI”产业投资活跃等线索；建筑业、住宿餐饮业、金融业、租赁和商务服务业增速有所回落，地方延续化债、地产投资弱势、银行净息差下行、企业商务活动尚不够活跃等是背后主要原因。

　　目前名义经济主要压力仍在物价。政策脉冲在2024年10月-2025年2月带来一轮价格修复脉冲，但由于供求关系并未逆转，3月价格数据再度回调。上半年PPI累计同比下降2.8%，低于2024年全年中枢的-2.2%。中观层面看，上游传统产业（煤炭、钢铁、非金属矿制品、化工、石油炼焦）合计拖累上半年PPI同比下降1.8个点，贡献了PPI同比下跌的66%，高于2024年的61%；中游三大新兴制造行业（电气机械、汽车、计算机电子）拖累程度有所减弱，合计拖累1-6月PPI同比下降0.6个点。

　　从信贷情况来看，企业居民部门杠杆意愿较弱，社融存量同比-人民币贷款存量同比剪刀差持续扩大。居民层面，房价不景气造成资产负债表紧缩或是主要原因之一；企业层面则存在利润约束，今年前5个月规上工业企业利润同比-1.1%，属2022年以来第四年负增长。中观层面的分化明显：设备类、有色系、公用事业类、必选消费类利润增速领先，采掘、纺服产业链、汽车、地产系消费品（家具家居）、轻工制造利润较差。

　　目前来看，宏观状态更多位于强预期、弱现实的象限，但我们认为债券市场相对于股票市场，存在更为巨大的配置盘，也更加关注宏观现实。强预期-弱现实的错配，可能短期带来债券市场的配置机遇，建议投资者持续关注十年国债ETF（511260）、国债ETF（511010）。

　　化工龙头ETF（516220）近日上涨1.31%，位于市场前列，近十日涨幅为9.28%，或因“反内卷”资金持续流入所致。

　　今年以来，化工板块持续处于景气度低位，主要原因为下游需求疲软，以及产品价格的持续下滑。从价格层面来看，主要化工产品价格下跌，PPI内部的化学原料、化学制品、化纤同比持续为负，且跌幅存在扩大趋势。从需求角度来看，化工板块下游需求非常广泛，包含衣食住行各个层面，与社会总需求相关。目前，地产拖累仍是总需求的主要压制项，在分项上如纺织服装行业，需求呈现温和上升的态势。

　　此外，近期海外TDI（甲苯二异氰酸酯）产能存在扰动。国信证券表示，7 月12 日，科思创（Covestro）位于德国多尔马根（Dormagen）的工厂发生电气火灾，导致其烧碱、氯气和盐酸生产遭遇不可抗力。该工厂烧碱年产能44.8 万吨，氯气年产能48 万吨，这些原料短缺直接影响下游TDI 生产。7 月16 日，科思创正式宣布其TDA/TDI、基于OTDA的产品、聚醚多元醇遭遇不可抗力。原因是火灾导致的氯气供应中断（氯气是TDI 生产的关键原料），短期内无法通过其他工厂或外购完全弥补。受影响装置包括该工厂的30 万吨/年TDI 装置，以及聚醚多元醇装置等，不可抗力持续时间暂不确定。

　　综上所述，基本面现实较弱、但预期较强的条件下，建议投资者进一步关注基本面韧性更强的化工板块龙头企业，聚焦宏观预期+估值盈利修复的双逻辑。投资者可以借道化工龙头ETF（516220）进行一键布局。

　　风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

　　特约作者：国泰基金