转自：中国经营网

中经记者 张漫游 北京报道

在全球经济复苏动能分化、国内货币政策持续适度宽松的背景下，中国银行业正经历一场估值修复与基本面承压的博弈。

2025年上半年，银行股凭借低估值和高股息优势走出亮眼行情，但7月以来迎来震荡变化。Wind数据显示，银行指数（886052.WI）自7月11日触及7927.80点高位后回调，至7月22日最低下探至7489.99点，截至7月24日收盘银行指数为7472.23点。

与银行股股价震荡形成对比的是机构调研热情高涨。Wind数据显示，今年年初至7月24日，42家上市银行被调研总次数为233次，机构调研家数为2116家，创近年来新高。在调研过程中，机构投资者的核心关注点集中在区域银行的信贷投放、资产质量以及分红政策等方面。

这场“冰火交织”的博弈背后，既是资本对银行股长期价值的笃定，亦折射出对短期净息差收窄、中报业绩承压的忧虑。

投资价值引资本青睐

资本对银行股的热情，根植于其投资价值与宏观环境的共振。

前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉《中国经营报》记者，今年银行股表现强势，吸引了很多机构调研。因为银行股估值低、分红率高，契合了很多这种追求稳定回报资金的需求。且银行股业绩也好，很多银行股股价创了新高。

2025年，银行指数走出震荡上行趋势。2025年1月2日，银行指数在6246点附近，至7月11日触及7927.80点高位。

资金流向的数据印证了这一趋势。东方证券（600958.SH）方面给出的数据显示，截至2025年二季度末，主动偏股型基金重仓A股上市银行49.17亿股，比2025年一季度增持6.64亿股，重仓市值640.78亿元，环比增加135.08亿元，占基金重仓市值的比例环比提升1.14%至4.90%。分板块来看，国有银行、股份制银行、城商行、农商行重仓比例分别为0.77%、1.55%、2.27%和0.31%，环比分别变动-0.03%、0.41%、0.71%、0.04%。被动型基金方面，截至2025年二季度末，被动型基金重仓A股上市银行71.47亿股，环比增加16.23亿股，重仓市值1332.61亿元，环比增加288.32亿元，重仓市值比例环比提升2.02%至11.15%。

从内外资动向看，东方证券的数据显示，北上资金继续小幅增持银行股。截至2025年二季度末，北上资金持股A股上市银行243.77亿股，环比增加5.86亿股，占流通A股比例环比小幅提升0.04%至1.83%，国有银行、股份制银行、城商行、农商行持股比例分别环比变动0.01%、0.08%、0.16%、-0.20%。南下资金增持力度较大，截至2025年二季度末，南下资金持股H股中资银行1259.62亿股，环比增加100.93亿股，占H股股本比例环比提升1.91%至21.27%。

“银行股是沪深300指数最权重的板块，通过配置银行股能够推动指数回升，有利于推动大盘向上突破。”杨德龙说，“随着稳经济增长政策逐步落地，经济增长预期改善，银行股作为经济复苏受益板块，也进一步增强了投资者对其盈利增长的信心。银行股的强势表现推动了本轮行情的确认，并对指数突破箱体震荡上沿起到了关键作用，机构投资者加仓权益资产进一步提升了市场信心。”

看好基本面拐点机遇

7月以来银行股的震荡回调，引发市场对其短期走势的担忧。分析认为，净息差收窄、中报业绩预期承压是主要诱因。

记者注意到，在调研中，投资机构普遍对银行的净息差表现、资本补充情况、资产质量和信贷投放情况很看重。如在2025年机构对常熟银行的调研中频繁问到“在推动村镇银行高质量方面,贵行有什么考虑”“如何展望贵行2025年的资产质量和拨备覆盖率”“如何展望2025年的净息差走势”等。

谈及近期银行股震荡的原因，星展银行高级投资策略师邓志坚告诉记者：“中国的银行业正面临净息差收入下降的风险，主要是因为我国总体还是在降息通道之中。各大型银行即将于8月公布中报，暂时普遍预期营收和盈利很有可能出现同比轻微下跌。相信这是银行业在最近遇到的一个逆风因素，也是最近一周股价回落的因素之一。”

7月19日，天风证券（601162.SH）研究所银行首席分析师刘杰在报告中指出，复盘历史，银行股股价和基本面长期存在“背离”现象。这或是因为在经济上行周期中，银行基本面表现较好，但银行股相较于其他高成长板块可能缺乏对资金的吸引力。而在宏观经济表现相对承压时，银行基本面有所承压，银行板块的防御属性突出，反而拥有超额收益。目前，银行基本面仍然承压，但在市场偏好高股息策略下涨势亮眼。2025年一季度商业银行净利润同比负增2.32%，较去年同期增速低2.97%。而银行股估值正攀升至近年较高水平，截至7月11日，银行板块PB为0.75倍，处于近十年50%的历史分位数水平。

对于后市走向，机构普遍持谨慎乐观态度，这种判断建立在对银行基本面拐点的预期之上。

在银行资产质量方面，高盛中国金融分析师杨硕在此前发表的报告中指出，由于不良贷款形成可能在2025年达到峰值，银行资产质量或将在2025年迎来拐点，使银行能够在2026年通过冲回拨备释放利润。银行可能会在2025年继续增加抵押贷款不良贷款拨备，但在2026年应该有降低拨备的空间，从而支撑收益。

在盈利方面，高盛认为，2025年银行盈利可能仍面临压力，在低利率环境下净息差将进一步下降，信贷成本不太可能显著降低。然而，到2026年，银行净息差应逐渐稳定，支持净利息收入的同比增长，且不良贷款形成率的下降可能为拨备减少留出空间。

邓志坚认为，银行股普遍在过去2年录得极佳的升幅。从指数看，沪深300金融业指数过去2年录得40%的升幅，部分大型银行股的同期升幅甚至超过70%。其中的原因包括营收和盈利稳定，而且普遍派息率一直保持在30%以上，这是长期看好国内大型银行股的基本核心因素。国家一直鼓励优质企业要多派息，让更多机构投资者和个人投资者能够获得更多、比基准利率更高的收益。这是调整整个金融投资领域非常重要的一步，也是能够让更多资金流入股市的关键一步。只是大型银行股在股价增长之后，其股息收益率逐渐回落到4%附近，所以短期内较难吸引更多投资者。

政策红利的持续释放正在构建银行股的“安全边际”。随着《商业银行资本管理办法》的修订实施，银行通过永续债、二级资本债补充资本的渠道不断拓宽，年内已有多家银行完成资本补充，为信贷扩张与风险抵御提供了缓冲垫。同时，中国人民银行结构性货币政策工具的精准滴灌，既保障了银行在支持实体经济中的积极性，也通过定向降准、再贷款等方式缓解了其负债成本压力。业内人士认为，这种“政策托底”效应成为市场信心的重要支柱。

谈及下一步对银行股股价走势的看法，刘杰在报告中指出，资金面驱动下的估值修复是本轮行情的核心逻辑，而这一逻辑预计将持续成立并支撑行情延续。具体而言，一方面，低利率和优质资产稀缺背景下，银行高股息、类固收的优势凸显。银行股自2023年12月启动普涨行情以来，截至2025年7月11日，银行板块股息率仍有4.87%，结合其分红稳定、经营稳健的特性，投资吸引力明显提升。另一方面，增量资金持续涌入，带动银行板块估值明显修复。今年，中长期资金入市、公募基金新规等重磅政策落地，显著增加各类资金对银行股的配置需求。展望后市，在政策红利释放下，险资入市、主动基金增配和被动基金扩容或将合力为银行股带来稳定增量资金，增强估值修复行情的可持续性。