（来源：德邦证券研究）

上周全球股市涨多跌少。美股三大指数表现分化，纳指和标普500上涨，道指小幅回调；欧洲市场三大主要指数表现分化，英国富时100和德国DAX指数上涨，法国CAC40指数小幅回调；亚太地区涨多跌少，仅印度SENSEX30指数回调。

美国CPI整体温和，但“关税阴影”已开始显现。美国劳工统计局公布数据显示，6月整体CPI环比上涨0.3%，同比涨幅达到2.7%，为四个月高点。核心CPI环比上涨0.23%，同比涨幅为2.9%，略低于预期。虽然整体6月CPI表现温和，但部分分项涨幅超出预期，关税对特定商品类别的价格传导效应正在持续加剧。

稳定币法案过会，美元地位获巩固。当地时间7月17日，稳定币三大法案通过议会表决，并获得川普签署成为法律。由于稳定币发行需要1：1的以高质量、低风险的流动资产作为抵押，相当于在现有美元框架基础上增加了一个稳定币加强框架，有助于进一步巩固美元在国际货币体系中的地位。就市场影响而言，美元指数与美债利率短期波动并没有受到显著冲击，但中长期看，美元美债的信用会受到稳定币发行的强力支撑。

TACO交易惯性强，警惕反身性冲击。从4月初全球关税战开启之后，全球市场的关注点是川普TACO交易。在川普对外进行关税威胁时，市场一度出现调整，买盘就开始涌入，博弈川普稍后发布缓和言论；事情的进展往往也是如此，导致在市场调整期进入的买盘获益颇丰，这就导致越来越多的资金追随TACO交易。随着时间的推移，川普发布威胁已经不会导致市场出现显著回调了，这也是TACO交易强大的惯性和高拥挤度的体现。随着时间来到7月下旬，距离川普给出的8月初最终谈判截止时间已经接近，考虑到目前各国与美方的经贸谈判多数仍未取得显著进展，如果川普的威胁一直无法落实，预计市场会置若罔闻，各国谈判团队也会无所顾忌的采取拖延战术，这对于川普而言并不乐见。所以8月川普采取强硬关税举措的概率并没有市场想象的那么低，一旦发生关税威胁的落地，就会导致当前流行的TACO交易受到冲击。

配置策略：市场新高之后，谨防波动加剧。美股近期迭创新高，但这样的走势并不算稳，后续面临诸多风险挑战。首先是关税谈判方面，目前除了英国、越南与美国达成协议框架之外，以欧、日、印为代表的经济体和美国的经贸谈判目前仍在拉锯，且美方已给出8月初的截止日期，虽然有可能继续延后，但屡次拖延会无形中降低美方的威信，一旦美方决定执行关税加码的操作，市场TACO交易将面临显著冲击，调整自然就接踵而至。其次是联储降息预期的变化，在鲍威尔解雇风波发酵的当下，联储降息预期面临频繁扰动，FOMC年内降息两次还是三次的概率一直在摇摆，加上联储货币政策独立性与鲍威尔解雇风波联动，市场的波动风险也有所加剧。在这样的背景下，建议关注确定性较高的降息交易和高景气度的核电、半导体等板块是短期市场波动加剧下的高性价比策略。

风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。

• 美国稳定币法案解读

美东时间7月17日周四美股尾盘时段，美国众议院以压倒性优势的赞成票通过了有关稳定币等加密货币监管的三项立法草案，将它们移交给总统特朗普签署为法律。三项法案分别为《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS Act）、《数字资产市场清晰法案》（CLARITY Act）以及《反CBDC监视国家法案》。

《GENIUS法案》：美元霸权的数字新衣

《GENIUS法案》将为稳定币市场带来全面规范，直接影响每个Web3用户的数字资产体验。

法案要求所有稳定币发行商必须获得联邦或州级许可，并以1:1比例持有美元现金、银行存款或短期美国国债作为储备。这意味着用户持有的每1枚稳定币背后，都有等值美元资产支撑，大幅提升资金安全性。该法案禁止任何非“获准的支付稳定币发行人”在美国发行支付稳定币。将“支付稳定币”定义为通过法定货币或其他安全储备支持来维持固定价值的数字资产。该法案实际上是美国的金融战略布局。据美国财政部借贷咨询委员会（TBAC）最新预测，到2028年，全球稳定币市场规模可能达到2万亿美元。

《CLARITY法案》：划定SEC与CFTC的"楚河汉界"

《CLARITY法案》以《21世纪金融创新与技术法案》为基础，是一项市场结构法案。

该法案将数字商品定义为：其价值与区块链的使用“内在联系”的数字资产。《CLARITY 法案》要求，与成熟区块链相关的数字商品的价值“主要源于区块链的使用和运作”，不得限制或赋予任何用户特权，并且限制特定持有人持有流通单位的 20% 以下。成熟度（或预期成熟度）将成为该法案框架某些特征的先决条件。该法案将为符合特定条件的成熟区块链上涉及数字商品的投资合约提供1933年《证券法》注册要求的豁免。法案将允许已在美国证券交易委员会 (SEC) 注册的传统证券市场参与者在通知美国商品期货交易委员会 (CFTC)（但无需注册）后参与二级市场交易，前提是两家机构的监管“一致”。该法案将赋予美国商品期货交易委员会（CFTC）对任何已在其注册或被要求在其注册的实体进行的数字商品交易（包括现货或现金市场）的专属监管管辖权。法案核心创新在于引入"成熟区块链系统"概念。基本逻辑是：数字资产在初始融资阶段可能作为"投资合同资产"受SEC监管，但随着网络变得足够去中心化，就可转变为"数字商品"，由CFTC负责监管。

《反CBDC监视国家法案》：一场关于"金融自由"的意识形态之战

《反CBDC监视国家法案》是三项法案中意识形态色彩最浓厚的一部。内容简单直接：禁止美联储在未经国会明确授权的情况下，发行面向零售的央行数字货币（CBDC）。该法案禁止联邦储备银行向个人提供某些产品或服务，以及禁止直接发行央行数字货币，禁止联邦储备银行间接发行中央银行数字货币。国会认为，美联储理事会无权发行中央银行数字货币，或以任何其他名称或标签发行实质上相似的数字资产，并且除非国会根据《美国宪法》第一条第 8 款授予此类权力，否则不会拥有此类权力。该法案的通过将确保数字美元的未来由私营部门主导——也就是通过《GENIUS法案》监管的稳定币来实现。

整体来看，我们认为三大法案的通过立法或将对市场带来以下几点影响：

一是形成新的霸权，近年来，加密货币市场发展充分，加密货币的强势表现说明其未来的前景和潜力，美国正在逐步完善监管框架，希望抓住加密货币发展的关键环节，顺应数字金融创新趋势，在数字金融领域形成新的霸权。

二是巩固美元霸权，通过将稳定币与美元深度绑定，利用稳定币在全球加密市场和跨境支付中的应用，强化美元在国际货币体系中的主导地位。

三是多元化美债需求，稳定币发行人对美债的购买能为美债市场注入资金，缓解美债抛售压力，推动美债购买结构的多元化，压低政府借款成本，控制美债风险。

三大法案是美国争夺全球数字金融“规则制定权”的关键布局。从全球视角看，这套监管组合拳可能不会在一夜之间颠覆现有格局，但为加密行业带来确定性。对大企业来说，它带来了合法牌照和资金安全要求；对初创项目和去中心化创新来说，它提出了更清晰的红线与可操作空间；对全球市场来说，它强化了美元在链上金融中的主导地位，也对欧盟、亚洲等地的加密监管形成示范和竞争压力。

[1] 三大法案引用内容来源于金色财经、腾讯新闻等

1. 全球股票市场表现

1.1. 涨跌幅

1.2. 估值

2. 重要数据发布前瞻

3. 流动性

4. 风险提示

1） 海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。

2） 全球经济景气度不及预期。美国经济呈现转弱迹象，若全球经济进入下行周期，市场也将迎来负面冲击。

3） 地缘政治局势超预期。如果巴以、伊朗或俄乌冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。

证券研究报告：《TACO交易临变| 海外市场周报 20250721》

对外发布时间：2025年7月21日

证券分析师：薛威

资格编号：S0120523080002

邮箱：xuewei＠tebon.com.cn

证券分析师：谭诗吟

资格编号：S0120523070007

邮箱：tansy＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

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