近年来，AMC继续改善和优化自身业务模式、风险管理及投资战略。投资财务状况较稳定的上市银行，可为AMC带来盈利方面的补充，使财务表现更为平稳

文｜陈洪杰

编辑｜张颖馨

全国性金融资产管理公司（AMC）正一手出清小银行等金融机构股权，一手加速入股全国性股份制银行。

2025年7月14日，国家金融监督管理总局四川监管局发布公告称，同意四川银行入股长城华西银行9.43亿股股份，入股完成后持股比例为40.92%。上述40.92%的股权由中国长城资产管理股份有限公司（下称“长城资产管理”）出清。

几乎同期，在民生银行2024年度股东大会上，长城资产管理副总裁郑海阳有了新身份，为民生银行(600016.SH)‌第九届董事会非执行董事。这意味着，长城资产管理成为民生银行的新股东。

无独有偶，6月30日，浦发银行(600000.SH)公告称，中国信达资产管理股份有限公司（下称“信达资产管理”，1359.HK）旗下信达投资有限公司（下称“信达投资”）将持有117.85亿元浦发转债全部转为浦发银行A股普通股。信达投资也摇身一变，成为浦发银行的股东。

AMC为何出清小型银行、加码大中型上市银行？在惠誉评级亚太区非银行金融机构评级高级董事陈冠如看来，部分AMC持有的银行子公司财务表现较弱，与主业的关联度较低，并可能对母公司造成财务负担，导致母公司继续持有意愿较低。而投资财务状况较稳定的上市银行，可为AMC带来盈利方面的补充，使财务表现更为平稳。

另有多位行业人士表示，其一，商业银行利润和股息的相对稳定和确定性吸引资金配置。

2023年3月，华融资产管理（现更名“中信金融资产”,2799.HK）连续增持光大银行（601818.SH）发行的可转债至1.40亿张，迅速转股。2024年11月，中信金融资产以协议安排方式参股中国银行(601988.SH)。“得益于银行股的大涨，中信金融资产收获颇多，这成为其他AMC学习的对象。”一位AMC人士对《财经》表示。

其二，AMC核心业务不赚钱，需投资业务进行支撑。以信达资产管理为例，2024年其不良资产经营业务税前利润为-5.87亿元，金融服务业务税前利润为43.18亿元。

其三，基于资产投放的需要。近期，中央汇金完成对长城资产管理368亿元注资。“中央汇金对回报率有要求，资本不能闲置。正好上市银行也有补充一级资本的诉求。”另外一位AMC人士对《财经》表示。

近日，国家金融监督管理总局四川监管局批复，同意四川银行入股长城华西银行9.43亿股股份，入股完成后持股比例为40.92%。根据之前信息，该40.92%股权由长城资产管理持有，转让底价为43.32亿元。

这被认为是AMC回归主业的过程。之前，华融资产管理完成对华融湘江银行、华融证券、华融信托的股权出售；信达资产管理转让持有的天津农商银行、哈尔滨银行(6138.HK)等金融企业股权。此次，长城华西银行相关人士也称，持续拓展更加丰富的本土化资源……推动银行与地方经济共生共荣等。

而在6月26日民生银行召开的2024年度股东大会上，该行管理层透露，泛海控股集团离场，不再是民生银行的股东，但同时迎来了多家机构投资者、民营企业等新股东，例如长城资产管理。当日该行正在审议的议案显示，提名郑海阳为民生银行第九届董事会非执行董事。

公开资料显示，郑海阳现任长城资产管理党委委员、副总裁，自2022年8月起获原银保监会核准该任职资格。他曾长期在信达资产管理担任多个管理职务，涉及银行不良资产处置、保险保障基金管理等领域，职业经历涵盖建设银行（601939.SH）、信达资产管理、保险保障基金等机构。

此前，民生银行董事会秘书、副行长李彬对券商中国记者回应称，根据《中国民生银行股份有限公司章程》，持有3%以上的股东有权提出董事候选人，目前长城资产管理已经达到该标准，所以该行董事会同意提名其为董事候选人，并且提交本次股东会。

同在6月26日晚间，浦发银行公告称，截至2025年6月25日，信达证券管理的信丰1号单一资产管理计划通过上海证券交易所系统累计增持公司可转债1.18亿张，占浦发转债发行总量的23.57%。6月26日，信达证券管理的信丰1号单一资产管理计划将持有的公司可转债1.18亿张，通过上海证券交易所系统转让至信达投资账户。

到了6月30日，浦发银行再次公告称，截至6月27日，信达投资将其持有的约1.18亿张浦发转债转为公司普通股，合计转股股数为9.12亿股。转股完成后，公司普通股总股本增至302.64亿股。信达投资持股比例超过3%，进入浦发银行前十大股东序列。

信达资产管理并不是第一家通过可转债入股全国性股份制银行的AMC。2023年3月，在光大银行可转债最后转股之际，华融资产管理将其持有的1.4亿余张光大转债转为光大银行A股普通股。由此，华融资产管理持有光大银行普通股41.85亿股，占该行普通股总数的7.08%，成为主要股东之一。

华融资产管理更名中信金融资产后，还多次增持中国银行、光大银行的股票。其中，在2024年11月，中信金融资产发布了“进一步推进投资配置的议案”的公告，其中300亿元将直接用于购买中国银行、光大银行等机构股份。

AMC投资上市银行动因

纵观发展历史，AMC入股商业银行的情况大致可以分为以下几种：其一，在四大AMC谋求商业化业务时代，信达资产管理取得南洋商业银行的牌照，东方资产管理控股大连银行，长城资产管理入主长城华西银行，华融资产管理成立华融湘江银行。

其二，以股东身份救助高风险银行，例如锦州银行出险后，工商银行联合信达资产管理、长城资产管理，受让锦州银行股份事宜。

“其三，目前AMC布局上市银行，主要是基于财务投资。”一位资深AMC人士称。

另一位四大AMC高管也认可这种说法，在银行股表现不错的当下，持有上市银行股份，可以优化AMC财务报表。在过去相当一段时间，AMC发展理念激进，高杠杆、高负债驱动的粗放型发展方式累积了问题和风险隐患，内生不良压力持续加重，个别公司甚至由风险的化解者变为风险的制造者。这些都需要资金化解。

随着AMC回归主业，其财务数据虽然有所好转，但依然承压。信达资产管理以1.6万亿元资产规模领先，东方资产管理以1.3万亿元排名第二，长城资产管理则以5700亿元排在第四名，对应的归母净利润却分别为30.36亿元、16亿元、15.56亿元。

不过中信金融资产是个例外。经过几年的亏损后，2024年该公司总资产规模大约1万亿元，各项收入1127.66亿元，较上年增长60%；归母净利润96.18亿元，是2023年的5.4倍，创六年来最好水平。

惠誉评级亚太区非银行金融机构评级董事林国基称，近年来AMC继续改善和优化自身业务模式、风险管理及投资战略。上市银行可以为AMC贡献比较稳定的盈利及分红。

一位AMC人士称，中信金融资产成为其他家学习的对象。数据显示，中国银行股价从2024年1月2日开盘价3.71元/股，上涨至2024年12月31日收盘价5.39元/股，涨幅45.24%，并于2025年上半年多次刷新历史新高。光大银行于2024年股价上涨超40%，在2025年7月10日收盘时涨0.23%，报收4.44元/股。

中信金融资产年报数据显示，2023年-2024年，分别获得8.83亿元和58.66亿元的股利收入，以及455.51亿元和777.51亿元的其他收入，所占联营及合营企业业绩分别为6.03亿元和54.07亿元。联营及合营企业包括中信金融资产入股的中国银行和光大银行等。

中信证券分析师肖斐斐等人认为，在银行股的初始投资中，成本价与1倍PB（市净率）之间的差值直接计入当期利润。根据权益法计量要求，若投资主体以低于1×PB的价格买入股票，成本价与1倍PB之间差值直接计入当期利润。近年来，多数A股上市银行股价处于破净状态，若企业投资主体通过参股投资模式买入较低估值银行股，则可能对当期盈利产生较大贡献。

2025年以来，在宏观经济尚未企稳的环境下，商业银行继续吸引资金配置。截至6月30日，42家A股上市银行中有41家上半年股价上涨，浦发银行等银行涨幅超过30%，十家银行涨幅在20%以上。

不过，如何选择银行标的，是AMC遇到的另外一个问题。得益于银行股持续走强，成银转债、苏行转债等多只银行转债相继触发强赎。国海证券研报统计显示，银行转债余额已从2023年高峰时的近3000亿元减少至当前的约1500亿元，市场占比也由峰值约38.97%下滑至约22.64%。

但浦发银行不同，其可转债距离到期仅剩四个月的时间，但截至一季度末，转股比例不到0.1%。在此背景下，信达投资的百亿元援助较为及时。

找个稳健的渠道将资金投放出去，也是AMC的需要。2025年6月19日，国家金融监督管理总局对长城资产管理变更注册资本及调整股权结构的批复，同意全体股东按原股权结构同比例减资，注册资本由512亿元减至100亿元。

上述减资完成后，中央汇金增资368亿元，增资后长城资产管理注册资本由100亿元增至468亿元。注册资本变更完成后，股权结构调整为：中央汇金持股比例94.343%；全国社会保障基金理事会持股比例4.052%；中国财产再保险持股比例0.779%等。

“划转之后，中央汇金对回报率有要求，资本不能闲置。另外，多家AMC有历史遗留的风险项目，有些业务已经停止，在资产荒下，投资银行也属实是一种不错的选择。”行业人士对《财经》称。

陈冠如则表示，股权投资的获利有助于补充AMC的资本水平，进一步强化布局主营业务的能力。“与之前不同，它们在当下的转型过程中，更加注重风险与收益的平衡。”

短期举措还是长期方向？

事实上，从中国华融投资光大银行开始算起，AMC入股上市银行的时间并不长。在不良资产公司专注主业承压下，AMC的上述行为是否会成为未来一段时间展业的主要逻辑？

“投资财务状况相对较稳定的银行以及国企，AMC可以获得较稳定的盈利补充，有利于缓解它们在化解风险资产时产生的减值损失对核心主业盈利造成的压力，但目前较难断定这些投资是否会成为AMC长期业务模式的一部分。”陈冠如称，不过，在主业或者是宏观经济稳定前，AMC继续持有这些投资的几率比较高。

需要注意的是，不良资产经营业务是AMC的核心业务和收入主要来源，但却面临困境。例如信达资产管理的该项业务分别占2023年及2024年收入总额的58.3%及55.3%，以及于2023年及2024年12月31日总资产的57.3%及55.8%，净资产的55.0%及49.9%。但在2024年税前利润亏损了5.87亿元，2023年税前利润为45.56亿元。

另一位AMC人士称，这不会成为AMC的常态化业务，从长期来看，并非专业方向。目前，监管的要求是，聚焦发挥特色功能，加快培育核心竞争力，做强做优不良资产收购处置业务，服务化解中小金融机构、房地产等领域风险，促进实体经济健康发展，以及推进“瘦身健体”。

与此同时，经过两年的上涨，市场对于后续银行板块走势存在分歧。目前，在“长钱”的代表中，有保险机构清仓式减持所持上市银行的股份。例如7月15日，杭州银行（600926.SH)公告称，股东中国人寿计划在公告披露之日起三个交易日后的三个月内，通过集中竞价或大宗交易方式减持所持公司股份，合计不超过5078.94万股（占普通股总股本的0.70%）。

就杭州银行的基本面来看，该行属于城商行的优等生。2025年一季度仍延续上年的业绩涨势，实现营业收入99.78亿元，较上年同期增长2.22%；实现归母净利润60.21亿元，较上年同期增长17.30%。

齐鲁银行(601665.SH)也正再遭重要股东减持。重庆华宇拟在7月18日后的两个月内，通过大宗交易减持齐鲁银行6043.81万股股份，约占总股本1.1%。

齐鲁银行基本面也同样不错：2024年营业收入124.96亿元，同比增长4.55%；净利润49.86亿元，同比增幅17.77%。

“这几年国家要求大中银行让利的政策比较多，大中银行未来的盈利能力预计会收窄。”某四大AMC人士提醒，资产管理公司也需关注这个问题。

2025年一季度，商业银行实现净利润6567.65亿元，同比下降2.32%，降幅较2024年全年扩大0.04个百分点。商业银行净息差为1.43%，同比下降0.11个百分点，再次创下历史新低。“预计2025年前三季度，商业银行利息业务仍面临一定压力，但下行趋势将有所缓解。”《全球银行业展望报告（2025年第3季度）》显示。

从信用的角度来看，AMC的某些股权投资是按照权益法认定相关的收益和账面价值。陈冠如提醒，若AMC以后有退出或出售股权的计划或需求，出售价格可能导致处置损益。“另外，会计处理上划归为以公允价值计量的资产，其估值可能也会受到市场价格影响，导致损益表上出现相关的波动。”她称。

在银行股的后续投资中，肖斐斐等人士表示，若投资主体持股通过FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）科目进行核算，则仅有被所持股票的股息部分被计入当期投资收益，考虑当前上市银行平均分红率约为30%左右，因此业绩贡献水平明显弱于权益法。若通过FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）科目进行核算，则业绩贡献主要取决于当年被投资银行股的股价走势，对于投资主体而言存在较大的不确定性。

AMC援驰上市银行也是行使其政策性职能。

即便在经过一轮轮银行股的上涨，民生银行的市净率依然排在42家A股上市银行的倒数第二。若非中国华融的支持，光大银行也很难实现可转债转股。目前，浦发银行也出现光大银行当年类似的情况，面临不低的现金偿付压力。

资本是银行信贷扩张、支持实体经济的前提。截至2025年3月末，浦发银行的核心一级资本充足率为8.79%，一级资本充足率为9.88%，资本充足率为12.98%。民生银行核心一级资本充足率9.34%，一级资本充足率10.95%，资本充足率12.69%，分别比上年末下降0.02个、0.05个和0.20个百分点。

从AMC发展历史来看，最初定位是为了处理国有大行坏账而生，并通过1999年-2001年、2004年-2005年承接、收购相关国有银行剥离的政策性不良资产。在完成政策性任务之后，四大AMC谋求商业化业务的扩张，并于近年来重新回归政策性与市场化。

如何寻求二者的平衡，考验着AMC的能力。陈冠如称，AMC的不良资产处置业务具有政策重要性，能够支持金融系统的稳定性，帮助金融系统、实体经济化解风险资产，预防系统性风险。但AMC不是严格意义上的政策性机构，而是需要在政策性职能与市场化运营间取得平衡。即便是执行政策性职能，AMC也有商业逻辑的考量，即在适当的回报率及风险可控的情形之下，支持国家的政策。

“我们做纾困项目，但自己不能出现问题，要保证自身的安全。在实际做项目投入的时候，每一笔账得算清楚。”一位AMC人士称。

“对于一些风险比较高的项目，AMC可能不会直接投入资金，以避免在自身的资产负债表上承担过多的风险，而是倾向于通过提供专业的解决方案或者引入其他的投资者或资金方，协助风险的化解。”陈冠如称。

当下，AMC正朝双重目标转型。在政策上，《金融资产管理公司不良资产业务管理办法》拓宽了金融资产管理公司可收购的金融不良资产范围，允许其收购金融机构所持有的重组资产、其他已发生信用减值的资产等，有利于金融机构盘活存量，释放更多信贷资源投入到国家政策方针重点支持领域。

另外，中央汇金也给予了相应支持。“中央汇金在战略投资大型具有系统重要性的金融机构方面经验丰富，有望提升金融资产管理公司在中期内改善管理质量和风险状况的可能性，增强金融资产管理公司独立信用状况和履行其政策性的能力。”林国基称。

(作者为《财经》记者)

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版面编辑 | 张雨菲