（来源：浙商证券融资融券）

水电迎催化：

雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式7月19日上午在西藏自治区林芝市举行。雅下水电工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。

与此同时，机构看好水电行业增长潜力，逻辑在于：（1）雅鲁藏布江下游水电开发带动超万亿投资；（2）产业链梳理，关注工程和材料两个环节；（3）水电业绩最稳健、分红比例最高。

水泥建材、隧道爆破、水电施工、地基处理、配套基建等各产业链龙头均有望受益。

01

雅鲁藏布江下游水电开发带动超万亿投资

雅鲁藏布江下游被誉为“世界水能富集之最”。国家“十四五”规划提出将“加快西南水电基地建设”、“建设雅鲁藏布江下游水电基地”，雅鲁藏布江下游水资源开发有望提速。

据电力工业部实地考察结果，雅鲁藏布江水能开发以米林县派区到墨脱县希让村的260km“大拐弯”峡谷段最优，河段差约2350m。

据中国能源报，雅鲁藏布江下游水电装机规模约6000万千瓦，按1.72万元单位千瓦投资额测算，总投资额可达10295亿元，按15年工期对应年均投资额686亿元，占2022年西藏全年固定资产投资的42%，拉动作用明显。

02

产业链梳理，关注工程和材料两个环节

结合西藏本身建设条件，假设土建工程投资约占60%，机电设备投资约占30%，水库淹没补偿费约占10%，产业链受益环节如下：

工程环节关注主体设计施工、地基处理、爆破以及引水隧洞关键设备：

（1）地基处理：雅鲁藏布江下游地质环境复杂，地基处理工难度较大，按照地基处理占建造成本的10%-15%计算，雅下水电工程地基处理环节投资额约610-930亿元；

（2）关键设备：考虑到雅下建设难度大、高水头对轮机要求高，保守假设单瓦设备价值高于平均水平20%，工程相关订单水轮机及附属设备总量价值约535-954亿；

（3）爆破：雅鲁藏布江下游水电项目炸药总需求量超100万吨，24年西藏区炸药产能仅为8.3万吨/年，爆破环节弹性较大。

材料端重点关注水泥建材、减水剂：

（1）水泥建材：雅鲁藏布江下游水电基地装机容量预计为三峡水电站的2倍以上，对应水用量预计4000万吨以上，预计年均带动水泥需求284万吨，占西藏近五年年均水泥产量的近30%。

（2）减水剂方面，按单方混凝土需要8kg减水剂计算，墨脱总减水剂需求144万吨，年均带动需求量约为9.6万吨。

03

水电业绩最稳健、分红比例最高

水电作为红利资产的代表，行业发展成熟，天生的自然垄断性使其行业护城河极深。由于特有的经营模式，经营周期亦足够长，水电站资产会计折旧完成后，折旧费用逐步转化为利润。受益于发电成本低，水电上网电价具备较大的上涨空间。

2024年、2025年一季度，来水偏丰促进水电发电量增长。融资成本降低财务费用下降，利润水平提升。

水电是电力及公用事业中最值得长期关注的板块，大型水电公司具备稀缺性自然垄断的属性，且其独有的商业模式使其能长期稳健盈利。

中国雅江集团有限公司的成立有助于推动雅鲁藏布江水电资源的开发，国内水电机组订单预计将加速释放。

西藏天路、高争民爆、中国电建、中国能建、华新水泥、苏博特、中岩大地、铁建重工、中铁工业、东方电气等。

华泰证券王玮嘉等《工业/公用环保行业动态点评：“雅下”水电工程开工，看好水电设备》250720

天风证券鲍荣富等《建筑装饰行业：从建设环节看雅鲁藏布江下游水电工程投资机会》250530

中原证券李智《水电电价竞争力强，建议长期关注红利资产标杆水电 ——电力及公用事业行业2025年中期投资策略》250618

国盛证券何亚轩等《建筑装饰行业：雅鲁藏布江下游水电站若开建，哪些企业有望受益？》230709

免责声明：以上信息由博览财经提供，内容仅供参考，不代表浙商证券认同或赞成其观点，不构成对任何人的投资建议，亦不作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。投资者据此操作，风险自负。投资者不应将本信息作为投资决策的唯一参考因素，亦不应以本内容取代自己的判断。在任何情况下，浙商证券不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失承担责任。市场有风险，投资需谨慎。