(来源:浙商银行FICC)
境内市场
周五债券市场延续本周以来的剧本,呈现窄幅震荡格局,跨过税期后,资金利率缓步下行,日内匿名资金从1.45%一路下行至1.40%。本周央行公开市场净投放已超万亿,其对流动性的呵护也给了市场较好的预期,市场也更倾向于博弈资金利率下行带来的短端的机会,而对长端相对更加谨慎。
市场消息方面,早盘传中美贸易关税90天暂停期可能延长3个月。贝森特近期在接受采访时亦表示,关税暂停期限具有“政策灵活性”,同时美方已部分解除对华芯片制裁。近期释放的外部信号相对积极,也在一定程度上提振了市场风险偏好。从A股表现来看,在突破3500点整数关口后始终维持缓步上涨态势。当前市场流动性充裕,资金参与度较高,盘面呈现明显的板块轮动特征,这种良性的震荡换手和板块轮动也有助于消化短期获利盘,为后续的行情提供稳固的基础。短期风险偏好对债市仍构成一定的压力。
尾盘央行发布《关于修改部分规章的决定(征求意见稿)》内容包括“为便于公开市场买卖国债等货币政策操作和促进债券市场高水平对外开放,取消对债券回购的质押券进行冻结的规定”,市场对于国债买卖的预期升温,市场情绪有所回暖。我们认为,若该政策落地,从操作层面,通过解除质押券冻结限制盘活了存量质押券的流动性,降低了市场回购融资的成本,更偏向利好短端;从战略层面,也标志着与国际主流债券市场进一步接轨,是推进债券市场对外开放的重要配套措施,后续关注意见稿是否有进一步细节披露。
全周来看短国债下行约2.5-3.5BP,中段下行约2.5BP,长端及超长端下行约1.25-1.65BP。市场维持窄幅震荡的格局,且波动区间呈现进一步收敛的特征。虽然资金面、基本面的现实环境来看债市并不存在明显利空,但债市整体绝对收益率偏低,缺乏赚钱效应导致债券的流动性也在下降。日内10Y国债活跃券成交笔数仅600多笔,较高峰下降近60%,换手率为近一个月以来新低。
下周将迎来两大关键时点:一是7月末政治局会议即将召开,市场高度关注会议对下半年经济政策的定调;二是中美贸易关税90天暂停期面临到期窗口。这两大关键事件可能成为打破当前债市震荡格局的潜在催化剂。
全天表现
数据来源:iFind境外市场
数据方面,7月12日当周初请失业金人数为22.1万人,低于前值和预期,已连续第五周下降。在经历了5-6月的季节性上升后,每周申领人数已回落至4月中旬以来的最低水平,显示就业市场保持韧性。续请失业金人数为195.6万人,前值小幅下修1.1万人至195.4万人,仍维持在高位,表明由于招聘速度放缓,美国失业者仍难以找到新工作。6月零售销售环比增长0.6%,高于预期的0.1%,扭转了5月的下滑,5月的下降似乎主要受前期关税前“抢消费”的负面回吐影响,这一因素在6月已明显减弱。零售销售对照组亦环比增长0.5%,前值由0.4%下修至0.2%。
美联储内部对立依然分明。美联储理事库格勒坚持鹰派立场,他认为核心商品通胀反映了关税的传导,劳动力市场稳定且富有韧性,一段时间内维持利率稳定是合适的。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示,短期内降息可能比较困难。旧金山联储主席戴利偏鸽,认为美联储不应等待太久才开始降息。美联储理事沃勒也继续鸽派表态,他更关注劳动力市场的风险,认为通胀上行风险有限,预计关税影响将在明年逐渐消退,但越来越多的证据显示劳动力市场正在走弱,私营部门招聘接近停滞。他主张提前行动,不应等到劳动力市场出现问题再采取降息措施,七月份降息或为美联储提供空间,能在未来几次会议中维持利率不变。此外,鲍威尔驳斥了特朗普政府关于美联储装修项目管理失当的指控,由于任期即将结束,鲍威尔主动请辞的概率还是较低的。
周四美债收益率波动较大。纽约时间早盘,由于零售销售及初请数据均显示经济仍有韧性,10年美债收益率一度冲高至接近4.49%,但是连续第三个工作日突破4.50%未果,此后逐步回落至4.43%附近。午后,在美股的持续走高、油价涨幅接近2%的压制下,10年美债又回到4.45%位置。截至美东时间下午5点,2年、5年、7年、30年期基本持平前收,10年期下行2bp至4.45%,年内降息预期为46bp。周五亚洲时段较为清淡,10年期美债由4.45%小幅下行至4.43%,此后在4.43-4.44%区间窄幅震荡。
本周在关税对通胀的影响显现、美联储独立性遭到挑战、零售销售及初请等经济数据有韧性的多重利空下,10年美债三次试探4.50%的整数关口但均未能突破,市场对于美债在4.2-4.6%区间震荡的观点有较强共识,4.5%以上蹲守的买盘强劲。
往后看,下周开始进入FOMC会议前的静默期,除标普PMI外缺乏重要经济数据,交易主题可能会向博弈7月就业数据转变,由于6月政府就业的大幅增长大概率是一次性的,7月非农走弱的可能性较高,收益率继续冲高的难度较大。