（来源：大晖投教社）

2025年以来，港股与A股创新药板块持续走强，核心驱动因素可归纳为政策红利释放、研发与国际化突破、商业化兑现及估值修复四大维度，具体如下：

1. 政策支持：全链条优化，激发创新活力

• 医保与支付环境改善：2025年国家医保局等部门出台《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出“建立丙类药品目录”“优化创新药医保准入”等16条举措，缩短新药入院时间，拓宽支付渠道，提升创新药可及性。

• 审评审批加速：国家药监局将创新药临床试验审评审批时限从60日压缩至30日（试点区域），2025年上半年批准43款创新药（其中国产40款），同比增长59%，创历史同期新高。

• 集采规则调整：集采对创新药企的影响边际减弱，头部企业通过出海和差异化竞争缓解压力，政策重心从“控费”转向“支持创新”。

2. 研发与国际化突破：中国创新药从“跟随”到“引领”

• 技术竞争力提升：中国药企在双抗、ADC（抗体偶联药物）、GLP-1（胰高血糖素样肽-1）等前沿领域实现全球领跑，临床数据亮眼。例如，2025年ASCO（美国临床肿瘤学会）年会上，中国药企有73项临床研究入选口头报告，创历史新高。

• 海外授权（BD）交易活跃：2024年中国创新药对外授权交易额达635亿美元，2025年初延续高增长，三生制药（与辉瑞达成400亿人民币BD交易）、映恩生物（与GSK、百济神州合作）等企业的成功案例，验证了中国创新药的全球竞争力，提振市场信心。

3. 商业化兑现：业绩改善，盈利拐点显现

• 营收增长与亏损收窄：2024年港股创新药企中，超50%实现净利润正增，12家2023年亏损的企业扭亏为盈（如云顶新耀营收增速341.8%、信达生物扣非净利润增速91.8%）；2025年一季度，国产创新药在ASCO等国际会议上展示的临床数据，进一步推动商业化进程。

• 海外市场收入贡献：部分企业通过BD交易获得高额里程碑付款（如三生制药首付款12.5亿美元），海外收入成为新的增长引擎，提升市场对创新药商业模式的信心。

4. 估值修复：前期下跌后的价值重估

• 估值处于历史低位：港股创新药指数市盈率（PE）从2025年2月的64倍降至5月的25倍，市销率（PS）约2倍；A股创新药PS约3倍，均低于海外大药企（5倍PS左右），具备较高的估值性价比。

• 资金流入：南向资金与外资回流，港股创新药ETF年内份额增长超200%，机构（如长城医药产业精选A）重仓创新药标的，推动估值修复。