（转自：财信证券研究）

大势研判。8月份之前，在宏观层面并无明显风险事件，市场正处于新一轮做多窗口期，叠加投资者情绪改善、增量资金入场，指数仍有上行动能，虽然面临强压力位的限制，但预计仍以震荡偏强运行为主，投资容错率将提升。在市场宽基指数并未明显破位时，可保持较高权益市场仓位，顺势而为。虽然宏观经济及政策未见明显拐点，但“反内卷”政策如落实到位，将缓解“增收不增利”的困境，指数仍可能进入新一轮戴维斯双击阶段、并向上走出震荡调整区间。

投资建议。（1）反内卷相关方向，如光伏、锂电、汽车、钢铁、建材、煤炭、猪肉；（2）稳定币相关方向，如金融科技、券商。（3）有色方向，如稀土、贵金属（尤其是白银）。（4）中报预告有望超预期的标的，如海外算力、风电、航运、创新药、新消费、军工等。

重点跟踪。一是下周将披露上半年经济数据情况。届时经济数据对市场影响可能增加，增加市场不确定性；二是反内卷政策的落实情况。后续7月底政治局会议将是重要观察窗口。三是美国关税政策走向。近期特朗普再次扬言对欧盟、墨西哥增加关税。四是美联储货币政策走向。特朗普如设立一个“影子美联储主席”来削弱鲍威尔的影响力，则可能增加美联储货币政策变数。

风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。

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近期策略观点

近期市场在无明显利好情况下，上证指数站稳3500点上方，正式进入3500点至3700点左右的密集成交区，且成交额持续放量，板块轮动上攻，牛市旗手“券商”表现亮眼，市场情绪明显回暖。相比上轮政策刺激下的924“快牛行情”而言，本次在无明显利好刺激下的指数突破，预示市场本身已积累较强的上行动能。短期看，市场风险偏好仍处于继续提升阶段，后续行情仍有一定持续性，在主流宽基指数未出现明显破位下行时，可顺势而为、提升权益市场配置比例、积极做多A股市场。中期来看，后续如果上证指数正式突破3500点至3700点左右的密集成交区间及强压力位，则有望进一步打开指数上行空间。具体而言：

（1）从时间来看，当前正处于新一轮做多窗口期。此前权益市场存在三重隐忧：国内经济基本面未见明显拐点、中报业绩存在一定不确定性、海外关税风险并未完全消除。影响来看，经济基本面属于中长期因素，对短期指数影响有限；中报密集披露期及冲击在8月底，7月中上旬披露的中报预告通常表现较好，对市场仍有一定提振效果；目前关税升级的概率在降低，特朗普已签署行政命令，将原定于7月的关税谈判截止日期推迟至8月1日。同时，从美国寄发的关税信函来看，收到信函的大多数国家关税水平并未超过此前对等关税水平，市场据此预期美国对华的关税水平有望在“日内瓦谈判及伦敦会谈”基础上出现好转。8月份之前，经济基本面仍有韧性、前期中报预告大多偏乐观、海外关税升级概率降低，权益市场正处于新一轮做多窗口期。

（2）从资金面来看，市场内生稳定性明显增强。此前市场增量资金主要有三个来源：中央汇金等“类平准基金”资金、保险等低风险资金、量化资金，其分别对沪深300、银行板块、微盘股指数等有较强的提振作用。2025年以来中央汇金“类平准基金”功能持续发挥，既增强了指数内在稳定性，又有利于改善投资者预期，成为市场稳健运行的有力保障。近期增量资金入场迹象明显，一是全市场成交金额从1.2万亿元快速放量至1.7万亿元上方；二是风格从金融、微盘股等方向扩散至光伏、锂电、钢铁、建材等低位板块。这表明在保险、量化、中央汇金以外，已有部分增量资金开始入场做多。

（3）从业绩来看，“反内卷”将缓解“增收不增利”的担忧。2022年至2024年924行情之前，国内房地产深度调整下，物价持续低迷，并对经济有一定负反馈效应，上市公司业绩与估值（或市场预期）均同步承压。通常牛市第一阶段由预期驱动，牛市第二阶段则由业绩驱动。一是此前924政策强力出台，成为扭转权益市场预期的关键，但此时上市公司业绩改善力度并不大，因此924行情以拔估值为主。二是本次“反内卷”虽然对经济增速提振作用可能有限，但将有效提升利润率水平，缓解内卷行业“增收不增利”的困境。因此我们认为，即使当前宏观经济增速或者增量政策未见明显拐点，但如果“反内卷”政策持续推进及严格落实，随着内卷行业利润改善，权益市场仍可能进入业绩与估值改善的戴维斯双击阶段，也可能据此向上突破震荡调整区间，不排除后续演绎成“反内卷”行情的可能性。

（4）从板块来看，低估值板块贡献市场核心涨幅。今年7月份前，A股市场上涨方向集中在四个领域：以英伟达及苹果产业链为代表的出海方向、以银行为代表的红利方向、以TMT为代表的科技方向、以创新药及美容护理为代表的新消费方向，且上述方向呈现快速轮动态势。但上周市场上涨行业集中在房地产、钢铁、非银、综合、建材等方向，主要为“反内卷”下的低估值板块，银行及煤炭等红利方向资金有所流出。“反内卷”方向既是上证指数突破3500点的主要贡献项，又是后续行情走势的重要观察点。在增量资金入场下，市场风格已顺利完成高低切换，板块由此前轮动上涨转向全面上涨，投资者情绪明显改善，有利于进一步打开市场上行空间。

（5）从政策来看，7月底政治局会议或是重要观察时点。中央财经委员会第六次会议直指“内卷式”竞争治理，官媒“求是网”相继刊文《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》、《城市更新，更新什么？》，市场据此预计“反内卷”规格及力度都将增加。本轮“反内卷”既有防患“内部通缩风险”的需要，又是主动应对“海外贸易摩擦”、增强产品议价能力的重要抓手，具备深刻的时代背景及现实需求。后续7月底政治局会议将是重要观察时点，如果进一步提及“反内卷”政策，则低估值板块修复进程仍可能延续。

综上，8月份之前，在宏观层面并无明显风险事件，市场正处于新一轮做多窗口期，叠加投资者情绪改善、增量资金入场，指数仍有上行动能，虽然面临强压力位的限制，但预计仍以震荡偏强运行为主，投资容错率将提升。在市场宽基指数并未明显破位时，可保持较高权益市场仓位，顺势而为。虽然宏观经济及政策未见明显拐点，但“反内卷”政策如落实到位，将缓解“增收不增利”的困境，指数仍可能进入新一轮戴维斯双击阶段、并向上走出震荡调整区间，后续7月底政治局会议将是重要观察窗口。近期可关注：

（1）反内卷相关方向。反内卷方向规格高、涉及面广，后续仍存在密集催化剂，可关注光伏、锂电、汽车、钢铁、建材、煤炭、猪肉等。

（2）稳定币相关方向。当前承认稳定币合法地位，并纳入主流监管体系已成为行业共识及趋势，可关注金融科技、券商等。

（3）有色方向。美元信用走弱、全球冲突加剧、供给端偏紧，均利好有色等资源方向走强，可关注稀土、贵金属（尤其是白银）。

（4）中报预告有望超预期的标的。例如海外算力、风电、航运、创新药、新消费、军工等。

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A股行情回顾

上周（7.7-7.11)股指表现为，上证指数上涨1.09%，收报3510.18点，深证成指上涨1.78%，收报10696.1点，中小100上涨0.73%，创业板指上涨2.36%；行业板块方面，房地产、钢铁、非银金融涨幅居前；沪深两市日均成交额为14748.04亿元，沪深两市成交额较前一周上升4.33%，其中沪市上升10.07%，深市上升0.71%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.60%，中证500上涨1.96%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.1710，涨幅为0.08%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨3.26%，COMEX黄金上涨0.82%，南华铁矿石指数上涨4.30%，DCE焦煤上涨7.41%。

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行业高频数据

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市场估值水平

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市场资金跟踪

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宏观经济下行，欧美银行风险，海外市场波动，中美关系恶化。

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