（转自：山金期货）

周度研讨

01

黑色和建材

政策面上，上周中央财经委召开会议，提出在新能源等领域开展“反内卷”，推动落后产能有序退出。这被市场理解为开展新一轮供给侧改革。黑色系商品、玻璃、纯碱、工业硅、多晶硅等价格大幅上涨。不过，该政策主要针对太阳能、新能车以及平台经济等产能严重过剩以及竞争过于激烈的领域。在经过 2016 年的供给侧改革以及之后的产能升级改造，建材、煤炭、玻璃等行业基本不存在严重的落户产能。宏观面上， 5 月国内的经济和金融数据整体不及预期，6 月的官方制造业 PMI 环比有所改善，但依然低于荣枯线。

供求方面，近期钢厂利润环比变化不大，上周 247 样本钢厂盈利比例维持在约 60%附近。上周我的钢铁公布的周度数据显示，螺纹的产量环比小幅上升，厂库上升，社会库存继续回落，总库存继续回落。螺纹表观需求环比略有增加。上周247家钢厂日均铁水产量为 240.9 万吨，比之前一周下降 1.4 万吨。随着消费淡季的到来，预计近期铁水产量和粗钢产量将延续震荡回落的态势。上周玻璃库存有所回落，但仍高于过去两年同期水平。整体来看，市场交易的是弱现实和强预期，基差收敛之后，期价缺乏供需方面的上行驱动力量，须谨防“反内卷”供给侧改革落空的风险。从技术面看，螺纹、热卷、双焦、玻璃短线明显反弹，短线预计维持震荡偏强的节奏，长期趋势仍是下跌。

策略建议：建议维持观望，激进的投资者可尝试短线逢低做多，但逢高需要及时止盈离场。中线交易仍是耐心等待行情出现顶部信号后逢高做空。

风险因素：供给侧改革乐观预期消退后，期价直接进入下跌趋势，从而错过中线入场做空的时机。

02

有色

铜：供应方面，全球铜库存低位但边际增加，国内精铜产量超预期增长12.93%达113.49万吨，铜精矿加工费持续弱势处于-44.25美元/吨。需求端，微观边际转弱，6月铜材企业开工率环比有所弱化，但电网投资增速加快19.80%提供重要支撑，表观消费仍表现良好。宏观方面，特朗普签署"大而美"税收法案引发争议，7月9日美国暂缓执行"对等关税"期限临近，贸易谈判紧张磋商，全球经济不确定性增加。总体判断，微观与宏观边际转弱，LME现货升水从240.67美元/吨收窄至95.35美元/吨，基本面利多有所放缓，价格可能震荡，建议在78000-81000元/吨区间操作。

碳酸锂：供应方面，盘面利润打开带动锂辉石精矿价格上涨24美元/吨至653美元/吨，矿石和锂盐减产驱动大幅减弱，盐湖产量季节性增长且新增青海项目已投产。本周碳酸锂产量18123吨，受江西检修影响环比减少644吨。需求端，7月1日中央财经委强调治理低价无序竞争、推动落后产能退出，反内卷逻辑对上游原材料需求以减弱为主。美国参议院通过"大美丽法案"，大幅削减新能源相关补贴，电动车7500美元购车补贴提前至2025年9月取消。宏观方面，国内反内卷及美国取消新能源补贴法案落地，将压制下游需求释放。总体判断，盘面利润打开后矿石价格提升，减产驱动减弱，价格承压，预计运行区间5.5-6.5万元/吨。

03

能化

本周能化小幅分化，国际原油偏强震荡，布伦特反弹至70美元/桶附近，化工偏弱震荡。EIA最新数据显示，上周美国原油库存减少了580万桶，远超市场预期的130万桶，连续第五周下降，但欧佩克+将在八月份增产54.8万桶/日，增量实属惊人。尽管消费旺季阶段整体表现尚可，但后期旺季过后，市场很难匹配供应端后续的增产压力。在中国和全球需求放缓的情况下，或导致原油基本面长期过剩。预计布油的价格短期将保持在每桶 60至 70 美元/桶区间震荡。中期将继续下行。而化工基本面来看，当前化工开工高位，现货供应整体充足，下游需求疲软，去库低于预期，成本支撑不佳，宏观一般，整体基本面短期改善有限，预计短期化工低位运行。

风险因素：1）宏观转好；2）油价大涨

04

贵金属

上周贵金属整体震荡偏多，白银强于黄金，主要逻辑在于：避险需求高位仍有发酵。贸易协议谈判变数仍存，特朗普威胁对日本征收更高关税。特朗普在与普京通话后表示，停战努力毫无进展。货币属性方面，市场预期美国就业走弱，小非农等印证市场预期。但非农表面依然强劲，主要因为就业增长近一半来自政府部门，民间部门岗位增幅为八个月来最小。目前美联储7月降息预期重回低位，下次降息至9月，年内降息预期重回50基点。预计短期贵金属金弱银强。中长期经济衰退风险上升或倒逼降息逻辑蓄势待发，贵金属中期延续高位震荡，长期阶梯上行。建议投资者提前做好风险管理。

沪金主力支撑：755-760，阻力：790-795

沪银主力支撑：8600-8630，阻力：9000-9030

风险：美联储官员讲话对后期宽松指引改变，美经济等数据超预期风险，地缘异动风险

作者：

曹有明，投资咨询资格证号：Z0013162

朱美侠，投资咨询资格证号：Z0015621

林振龙，投资咨询资格证号：Z0018476

审核：

曹有明，投资咨询资格证号：Z0013162

复核：

刘书语，从业资格证号：F03107583

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