【东吴环保公用】中国水务FY2025年报点评:核心运营稳健增长,现金流拐点已现
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2025-07-07 00:02:48
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(转自:东吴双碳环保研究)

盈利预测与估值

  • 事件:公司发布2025财年业绩,实现营业总收入122.00亿港元,同比-5.1%;归母净利润10.75亿港元,同比-29.9%。

  • 业绩受一次性减值影响下滑,核心运营业务稳健增长。FY2025公司主营业务收入116.56亿港元,同比-9.4%,主要系供水和直饮水安装、维护和建设工程服务收入减少;归母净利润10.75亿港元,同比-29.9%,主要是由于经济修复缓慢(尤其是房地产业),就应收贸易账款及其他应收款确认预期信贷亏损4.98亿港元(上年同期预期信贷亏损为0.1亿港元)。分部来看,1)城市供水:实现营收74.98亿港元,同比-9.4%,分部溢利24.93亿港元,同比+0.1%,主要系成本控制及安装及维护工程及建设工程减少的综合影响;2)管道直饮水:实现营收6.57亿港元,同比-61.9%,分部溢利2.43亿港元,同比-58.9%,主要系安装及维护工程及建设工程减少的影响。3)环保:实现营收15.23亿港元,同比+42.2%,分部溢利5.56亿港元,同比+56.9%,主要系惠州大亚湾美孚项目FY2025竣工投入运作后贡献收入1.58亿港元,使得环保运营收入同增69.9%至6.41亿港元;4)总承包建设:实现营收6.64亿港元,同比-19.7%,分部溢利5.54亿港元,同比-9.3%,主要系供水项目建设工程减少所致;5)物业:实现营收3.61亿港元,分部溢利0.48亿港元,同比+16.5%。
  • FY2025供水量同增7.4%,超过20个项目启动调价程序。FY2025,公司1)供水运营:营收35.26亿港元,同比+6.5%。①售水量15.0亿吨,同比+7.4%。根据项目明细统计,截至2025/3/31,自来水和原水项目投运规模合计919万吨/日(同比+9.8%),在建98万吨/日(同比-42.2%),拟建401万吨/日。②水价平均2.35港元/吨,FY2025公司2个供水项目实现调价,超过20个项目已启动调价程序。2)供水安装及维护:受地产行业影响,营收13.33亿港元,同比-19.7%,3)供水建设:营收28.33亿港元,同比-27.9%。
  • FY2025直饮水板块运营及设备收入同增23.7%,聚焦存量提效,严控增量投资。FY2025,1)直饮水运营:实现营收3.15亿港元,同比+7.2%,FY22-25复合增速29.8%;2)直饮水安装及维护:实现营收0.43亿港元,同比-67.4%,3)直饮水建设:实现营收2.20亿港元,同比-82.8%,主要系严控增量投资门槛,4)直饮水设备:实现营收0.78亿港元,同比+226.3%。FY2025公司直饮水运营及设备收入同增23.7%,直饮水项目数量同增42%达9800个,直饮水人口覆盖同增33%达1100万人。
  • 资本开支向下,自由现金流拐点已现,派息总额稳定。FY2024资本开支达高峰53.3亿港元,FY2025降至34亿港元,FY2026目标为20亿港元内。FY2025每股派息28港仙,同比持平,派息率42.5%,同比+12.7pct,对应股息率4.65%。(估值日期:2025/7/2)
  • 盈利预测与投资评级:核心运营利润稳健增长,资本开支向下,自由现金流拐点已现,支撑派息能力提升。FY25业绩下滑主要受一次性减值影响,考虑后续接驳下滑风险、建造收入随资本开支下降而向下,我们将FY2026-2027归母净利润预测从13.93/14.38亿港元调降至13.72/13.87亿港元,预计FY2028归母净利润为14.15亿港元,对应PE为7.2/7.1/6.9倍,维持“买入”评级。
  • 风险提示:项目投运、供水调价、直饮水推广不及预期等。

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