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【策略】“反内卷”行情的三阶段—行业比较专题

反内卷行情若进展顺利，或历经三阶段：第一阶段政策催化下的预期（幅度可能较小），第二段定价资源品价格上涨，第三段定价资源品高价横住的时间。目前投资者或预期类似 16-17 年供给侧改革带来的资源股行情，但是目前行情尚在预期阶段，后续仍需观察政策落地和产能出清情况，如果没有真实的出清，行情可能不会有后续两个阶段。本次反内卷有两点不同：一是主要针对有民企参与、关乎地方就业税收的制造业，如光伏、汽车等，并非钢铁煤炭；二是资本市场有学习效应，鉴于此前供给侧改革及煤炭板块相关行情经验，市场或不会简单按三段式发展。

【策略】上证攻坚新高后，怎么看？—投资策略

策略分析显示。上周小盘拥挤度下行至 62.4%，成交额未过热，融资余额增幅小。复盘 2014 年，类似当前小盘特征下，成交额上行推动指数新高，当前量价存不匹配，需监测过热信号。国内 5 月工业企业利润同比降 9.1%，央行强调适度宽松。国际上美国 5 月核心 PCE 略超预期，地缘冲突暂缓和。7 月建议以稳应变，关注三大主线：科技 AI+、消费估值修复、低估红利。消费低估值叠加政策催化，恒生互联网受重视，AI 进展影响红利高度，攻坚阶段波折难免。

【策略】深海科技：海洋强国战略的关键支柱

深海科技成海洋强国战略关键支柱。2024 年全国海洋生产总值首破 10 万亿元，占 GDP 7.8%。2025 年政府工作报告将其与商业航天等并列，获政策支持。多地加速布局，上海提出 “3+5+X” 产业体系，广东重点支持八大海洋新兴产业集群。投资图谱涵盖三领域：深海材料（结构材料、浮力材料，关注特种钢等）、深海装备（海工装备等，船海产业景气攀升）、深海数智化（数字海洋，关注海底数据中心等），构成产业链核心方向。

【金工】量化择时周报：突破震荡上轨后如何应对?—金融工程

周 wind 全 A 上涨 3.56% 超预期，中证 2000 涨 5.55%，沪深 300 涨 1.95%；综合金融领涨（14.48%），石油石化下跌 1.45%。非银金融和国防军工资金流入明显。择时体系显示，均线距离 1.76%，市场仍处震荡格局。短期突破上轨但格局未改，业绩预告或压制风险偏好，建议保持中性仓位。配置上，中期推荐困境反转型板块（港股创新药等）；TWOBETA 模型推荐科技，关注军工、通信；A 股银行及黄金股值得关注。当前建议仓位 50%。

【固收】央行的“为”与“不为”—固收周度点评

整体看，本周债市先弱后强，曲线小幅走陡。上半周受股市走强压制，下半周随股市回落、工企利润数据显修复不确定性及央行呵护，债市修复。跨季资金面平稳，央行逆回购投放超 2 万亿元，存单利率低波，银行负债压力可控。央行货币政策呈现 “为” 与 “不为”：上半年从 “防风险” 转向 “稳增长”，投放由 “克制” 到 “呵护”。当前对流动性调控更精准，暂未重启国债买卖，关注债市利率风险。预计 7 月流动性偏宽，短期市场震荡，等待政策确认后或再下行。

【固收】宏观数据预测专题—6月经济金融“成绩单”前瞻

6 月经济运行情况备受关注，从各类数据预测来看：工业增加值方面，6 月生产 PMI 回升，高频数据显示开工率多数上升，预计当月同比为 6.0%。社零预计 6 月当月同比 6.2%，服务业 PMI 仍处扩张区间，汽车销售增长但地产后周期消费承压。固定资产投资，预计 6 月累计同比 3.7%，基建投资或回升，地产投资维持偏弱，制造业投资基本持平。贸易上，预计 6 月出口当月同比 4.2%，进口当月同比 - 1.0% ，外需疲软但日内瓦协议或提振对美出口。通胀方面，预计 6 月 CPI 当月同比 0.04%，PPI 当月同比 - 3.0% 。GDP 预计二季度同比 5.3%，社融信贷方面，预计二季度新增信贷 23200 亿元，新增社融 4.1 万亿元 。

【固收】信用专题：固定收益专题

四省份已公布清欠情况：湖南、云南明确清欠 200 亿、356 亿元；广西 365 亿专项债部分用于清欠，陕西 501 亿专项债部分用于清欠且台账内账款 “应清尽清”。地市层面，海南琼海等公布具体规模，内蒙古乌兰察布等实现台账清零，广西崇左等地披露债券规模但未说明实际清欠额。区县层面，贵州德江县等公布规模（含中小企业），资金来源多元；多地实现台账清零；部分披露债券规模但未说明实际清欠额。

【银行】投资跟踪：国有大行注资落地的影响—银行

国有大行注资落地，资本层面，静态测算下中行、建行等核心一级资本充足率分别提升 0.82-1.43pct，平均达 14.26%，超美国 G-SIBs 均值。经营层面，理论可撬动 4.68 万亿信贷，但实际效应有限；旨在化解中小银行风险，助于 6 月流动性改善。投资建议，相对看好中行和邮储银行，因其现价有上涨空间，涨幅落后同行，注资对信贷投放有正向影响。

【建筑建材】

中西部基建景气度提升，煤化工及建筑转型贯穿全年—建筑装饰

25 年基建资金改善支撑下半年景气，预计广义 / 狭义增速 8.69%、4.03%。超长期特别国债发行提速，1-5 月专项债发行 1.63 万亿，快于去年同期。主线一：中西部基建机会凸显，四川、新疆、西藏等区域投资高增，推荐四川路桥等。主线二：煤化工项目加速，25 年以来超 1400 亿项目开工，三维化学等受益。主线三：中小市值公司转型加快，科技类和新消费类有潜力，推荐鸿路钢构等。

【海外】

全球重估：2025中国互联网重回进取和进化——互联网行业中期策略报告

2025 年中国互联网行业中期策略显示，港股年初至今涨幅居前且估值具吸引力。截至 7 月 1 日，恒生指数市盈率 TTM 10.68，股息率 3.93%；恒生科技指数市盈率 TTM 20.10，历史分位数 8.95%，估值优势显著。中国 AI 竞争力提升，DeepSeek 等模型接近全球顶级，快手可灵商业化落地，有望打开估值中枢。游戏行业政策支持明确，一季度收入增 17.99%，全年料高个位数增长。广告行业部分公司超大盘增长，AI 或带来新增量。本地生活美团国内领先，中东市场潜力大；电商竞争趋理性，线上渗透率将稳步提升，延续多重趋势。

【电子】甬矽电子(688362):先进封装深度布局，:受益A1+浪潮业绩扬帆起航

首次覆盖，给予“买入”评级。甬矽电子专注集成电路先进封装测试，产品涵盖 FC 类、SiP 等五大类，聚焦射频前端、AIoT 等领域。2024 年营收 36.09 亿元（+50.96%），归母净利润 0.66 亿元（扭亏）；25Q1 营收 9.46 亿元（+30.12%），归母净利润 0.25 亿元，业绩增长强劲。公司技术实力深厚，拥有 158 项发明专利，研发投入占比 6%，先进封装技术领先。二期项目将扩产至 130 亿颗，强化产能支撑。客户覆盖联发科等头部企业，汽车电子与 AIoT 驱动增长。预计 25-27 年营收 45.47-70.94 亿元，归母净利润 1.98-4.65 亿元。给予 2026 年 4.3 倍 PB，目标价 32.68元。

【电新】威力传动(300904):风电齿轮箱稀缺标的，看好放量带来的业绩&估值弹性

首次覆盖，给予“买入”评级。公司深耕精密传动领域，2023 年上市，主营风电减速器等，近三年风电齿轮箱收入占比超 97%，国内市场份额居前。全球风电齿轮箱市场集中，前四厂商占比超 70%，2030 年全球市场规模预计达 88.26 亿美元。公司看点在于：减速器产能落地，2025 年毛利率预计提升至 16.6%；增速器放量在即，与金风科技合作奠定订单基础，价值量高。预计 25-27 年归母净利润 0.52/3.05/4.24 亿元，同比增 275.1%/490.3%/38.7%。参考可比公司，给予 2026 年 18 倍 PE，目标价 75.96 元。

【农业】保龄宝(002286):功能糖龙头业绩重入增长快轨，未来看点何在?

首次覆盖，给予“买入”评级。保龄宝作为功能糖龙头，2024 年优化经营策略、提升管理效率，业绩重入增长快轨，2025 年发布股票激励计划，25-27 年归母净利润考核目标明确，25Q1 延续向好。公司主营益生元等功能性配料，年产能超 50 万吨，客户遍布全球。2024 年赤藓糖醇收入增 52.58%，是国内最早布局阿洛酮糖企业之一。未来 1-2 年将释放赤藓糖醇、阿洛酮糖等新产能及合成生物新品。预计 25-27 年营收 25.74-30.69 亿元，归母净利润 1.70-2.74 亿元，给予 25 年 30 倍 PE，目标价 13.5 元。

【建筑建材】亚翔集成(603929):AI驱动半导体资本开支景气延续，看好洁净室龙头出海&大订单持续兑现

首次覆盖，给予 “买入” 评级。亚翔集成深耕洁净室领域，具备 EPCO 能力，聚焦高附加值项目，拓展新加坡等海外市场。2024 年新签订单 36.08 亿元，4 月中标新加坡 31.6 亿大订单，受益东南亚半导体转移，订单预期佳。预计 25-27 年归母净利润 4.78、6.34、7.12 亿，估值低于同行，目标价 44.83 元。AI 驱动芯片需求增长，晶圆厂建设景气。东南亚承接产业链转移，新加坡区位优势显著，公司 2024 年新加坡收入占比超 40%，毛利率较高。海外订单持续落地，人均创收等指标优于同行。

【建筑建材】中仑新材(301565):立足膜材技术优势，多赛道布局打造新增长