（转自：德邦证券研究）

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张浩 宏观组组长

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【德邦宏观】关于提振消费问题的再思考--从苏超、Labubu等爆品看提振消费

核心观点：

当前市场对消费领域较为关注：1）经济短期面临经贸斗争扰动，中长期面临低通胀挑战，临近7月政治局会如何进一步提振消费值得关注。2）今年消费数据表现强势离不开以旧换新及财政政策的支持，政策力度若边际下降是否会再次出现消费不足的特征？3）今年以来新消费百花齐放，苏超、Labubu、哪吒2等均有现象级表现，与传统消费有一定分化，如何理解这一现象的宏观逻辑，对后续提振消费有何启示？ 

我国已经进入品质消费时代，当前市场对消费领域较为关注。我们在2月外发《关于提振消费问题的一些再思考》报告中通过对居民消费行为的划分，详细介绍了中国消费市场的变化，在经历了三轮模仿型排浪式消费浪潮、2010年后的消费升级时代后，如今我国逐步进入品质消费时代，品质消费是指在相同或近似的价格下，追求高品质。哪怕花费更多的时间和精力去筛选出高品质的产品，也是愿意的，对于低品质产品，哪怕再便宜也不屑一顾。这意味着品质消费并不是单纯的追求更贵更好，是在追求消费升级的过程中也会更关注性价比，相比于价格优势和广告营销更关注产品力。特别是随着网络传播效应的进一步强化，消费者和生产者之间的距离显著缩短，产品质量信息透明化程度提高，消费者直接口碑效应演绎的时间显著缩短，导致试错消费和无效消费明显减少，口碑效应与品质消费也变得密切相关。 

如何理解苏超、小米Yu7、Labubu、哪吒2等消费爆品。类似《哪吒之魔童闹海》、泡泡玛特的Labubu、江苏足球超级联赛、小米Su7和小米Yu7等例子提示我们，品质消费的需求越来越重要，相比于价格优势，企业的优质供给和一个消费品的产品力成为了更重要的核心竞争力。一场好的电影可以让更多的观众走进电影院，并带动相关的文创产业发展；一场好的足球赛事，让大家真实的看到了“中国不缺少热情的球迷，缺的是与之匹配的高质量赛事”；一个长着尖牙的“丑萌精灵”成为了席卷全球的中国文创IP；这些案例都在说明一件事：在消费领域，供给创造需求的案例真实存在，相比于传统的需求侧政策刺激，供给侧革新带来的消费创造可能更具有生命力和持续性。 

下一步如何提振消费？未来如何进一步提振消费，我们认为，要在供求两端共同发力、双管齐下，做到“稳中求进”，需求端重在稳，稳定收入预期与就业质量、提振财富效应等方式来稳定消费需求，主要关注1）稳楼市政策加码对冲负财富效应；2）稳股市政策提升居民财产性收入，提振财富效应、改善收入；3）强化就业保障政策、提升就业质量，从而更好的稳定收入预期。 

同时，中国消费市场的潜力也是非常大的，提振消费的问题，不仅要靠总量政策拉动需求，也要靠微观政策鼓励创造更多优质供给，促进供给带动需求，进而实现消费市场的持续性回暖，这也是总书记不断强调“以高质量供给引领新需求”的内涵。重点关注：1）培育服务业优质供给。2）产品标准提升促进居民商品消费需求增多。3）多措并举改善基本民生，促进消费挖潜。 

风险提示：地产下行风险超预期；政策推进力度及效果不及预期；地产增量政策落地效果不及预期。

摘自研报：《关于提振消费问题的再思考--从苏超、Labubu等爆品看提振消费》

发布时间：20250702

分析师：张浩 S0120524070001 

张浩 宏观组组长

S0120524070001

【德邦宏观】德邦证券7月研判及金股

核心观点：

宏观研判：攻守兼备、以逸待劳 

当前影响整个市场的宏观变量主要是三个方面——内需修复进程、政策落地效果和外部环境变化，眼下宏观领域的一系列分歧本质上是对这三方面宏观变量存在不同的假设和推演，我们认为资产配置要攻守兼备、以逸待劳，在不确定性中寻找确定性，把握趋势并做好应对。 

一、外部环境方面，中美关税谈判的缓和有助于缓释基本面及市场风险偏好的压力，中长期中美关系依旧处于一个竞争高于合作的阶段，特朗普政府依旧将“去风险化”作为重要战略方向，这意味着我国外贸部门仍将在中期面临供应链重塑压力。 

二、内部经济方面，验证我们此前提出“见龙在田”的观点，经济正处于L型修复进程，一方面，短期外贸、就业等压力基本可控，中期低通胀仍是经济的核心挑战，另一方面，经济韧性来源于两个方面，需求侧来自于广义财政扩张带来的政府消费和政府投资发力对冲，供给侧则在于推动标准提升、全国统一大市场、工业稳增长等政策，优化行业竞争格局，由此带来了制造业投资、基建投资、政府消费等部门的积极表现。 

三、政策方面，临近7月政治局会议，重点关注存量政策效果和底线思维下的增量储备工具，结合经济的短期和中期挑战，政策基调总体保持动态校准、逐步发力的特征，更多侧重推动存量政策落地见效，底线思维主要关注就业、系统性风险和外部冲击，我们认为，前两者总体可控且工具较多，后者则存在不确定性，可以针对性的储备定向减税降费、财政贴息、政策性金融工具等增量工具。 

资产配置层面，战略性看多港股，去美元化带来的再平衡有利于对外生流动性敏感的港股。A股区间震荡概率较高，重在把握结构性机会，建议继续维持哑铃型配置：红利型资产仍有韧性，建议关注金融、资源型和公用事业相关，科技仍是主线，国内布局上游国产替代和自主可控、中下游消费电子及AI应用。“杆”资产建议关注“新消费”和“有色”等行业进行轮动，前者受益于消费的成长性和提振消费政策预期，后者则是立足绝对收益思维，建议关注铜、铝、稀土、锡等；债券：预计利率债低位震荡概率较高。信用利差已处于历史级“低位”，建议关注类债资产与转债机会。 

德邦证券2025年7月金股组合 

化工 卓越新能（688196.SH）：中国生物柴油工业化生产先驱；生物柴油紧平衡格局延续，关注原料替代与贸易突围；反倾销危局催动全球布局，渠道自主重构破贸易壁垒；产业链延伸生物基材料，原料套利创造超额利润。 

化工 易普力（002096.SZ）：公司业绩符合预期，新疆矿服助力成长。盈利能力保持稳定，期间费用持续降低。区域布局逆势增长，持续看好民爆景气。在手订单保障利润，水利项目或迎弹性。 

医药 热景生物（688068.SH）：IVD业务稳步发展，化学发光业务进入放量期。公司研发基因强，不断加强主业和新药研发。SGC001为FIC药物，AMI空间大。SGC001临床前数据好。 

有色 紫金矿业（601899.SH）：2024年公司矿产铜、金、银产量增长，2028年产量增长目标远大；铜矿增产在路上，重点发力塞尔维亚、刚果（金）、西藏主力矿山；金矿增产潜力巨大。 

有色 山东黄金（600547.SH）：自产金产量提升，黄金价格上涨带动公司业绩上行。资源量储备提升，满足后续长远发展。产量仍有提升，公司业绩预计持续上行。 

通信 紫光国微（002049.SZ）：特种集成电路收入减少，公司营收承压；研发持续投入，新型产品逐步产生收益；特种信息化加速拉动主业复苏，提振消费推动新品进入收获期。 

通信 申菱环境（301018.SZ）：专用空调领域领导者，具备长期发展动能；AI带动智算中心建设，液冷渗透率有望提升；超前布局液冷，开启发展新纪元。 

通信 华丰科技（688629.SH）：前期投入影响表观利润，营收增长势能初显；国产算力链核心供应商，有望受益算力需求高景气度；防务类产品智能/集成化需求提升，公司持续投入或迎业绩提升。 

电子 中科飞测（688361.SH）：收入保持高增长，毛利率持续提升。主力产品继续保持全面竞争优势。研发投入大幅增长，新品设备进展顺利。 

风险提示：（1）政策支持力度不及预期；（2）政策落地执行不及预期；（3）经济复苏进程不及预期。

摘自研报：《德邦证券7月研判及金股》

发布时间：20250702

分析师：张浩 S0120524070001 

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