（转自：君实财经）

一、中芯国际（0981.HK）基本面更新

1. 问题与解决进展

核心问题（一季度业绩不及预期）：

先进制程设备稳定性问题：影响良率及ASP（平均售价）。

大客户产品延期：手机（如华为P系列）和AI芯片出货延迟，拖累先进制程产能利用率。

解决情况（二季度改善）：

设备良率提升：6月起产线调试完成，先进制程良率逐步恢复，预计三季度接近早期成熟产线水平。

客户需求恢复：

手机芯片：华为搭载麒麟9020的P系列手机6月中旬发布。

AI芯片：6月单月出货量接近前5个月总和，下半年将持续放量。

2. 成熟制程需求好转

订单能见度提升：在手订单覆盖至8月后，较一季报时（覆盖至7-8月）进一步改善。

国产替代加速：

受美国出口管制及贸易谈判影响，"本地化生产"（local for local）趋势增强。

海外客户（如台积电部分订单）回流，订单转化周期需1-2季度，业绩贡献将逐步体现。

3. 业绩与估值展望

业绩节奏：

Q2为底部：营收/毛利率预计达指引中上限（设备调试完成+客户出货恢复）。

Q3显著反弹：营收环比增长超10%（先进制程放量），单季营收预计24亿美元。

全年预测：营收增速约15%（高于市场悲观预期的10%），毛利率22%-23%（高于市场预期的20%）。

长期增长：2026-2027年营收增速有望超20%，驱动因素为AI芯片、国产算力需求及产能扩张。

估值逻辑：

分拆估值法：先进制程（65亿美元资产）给6倍PB（对比台积电8倍，考虑技术差距折价），成熟制程（155亿美元）给2倍PB，合计目标市值700亿美元。

短期催化剂：二季报业绩兑现、DeepSeek R2大模型发布（拉动国产AI芯片需求）。

港股空间：当前40港元位置为强支撑位（对应2倍PB），修复空间大于A股。

二、华虹半导体（1347.HK）基本面更新

1. 核心亮点：涨价落地

涨价幅度：6%-8%普涨（不同产品差异调整），Q3部分体现（8月起），Q4全面生效。

涨价原因：

价格处于低位：2022年以来累计降价20%-30%，显著弱于同行。

需求复苏：AI电源管理芯片（BCD工艺）高景气，功率半导体（MOSFET/超级结）需求回暖。

2. 产能扩张与订单

无锡9A厂扩产：

2025年释放近4万片/月产能（其中2万片为功率半导体）。

2026年产能增至8.3万片/月，新增产能聚焦40-55nm逻辑/MCU等。

海外客户进展：

法半导体：40nm MCU 2025年下半年量产（初期3-4千片/月），2026年放量。

英飞凌：2026年落地功率半导体订单，长期需求达万片/月级别。

3. 业绩与估值展望

业绩节奏：

Q2为毛利率底部：新产能折旧压力较大，但营收符合预期。

H2环比改善：涨价+产能释放推动营收增长，Q3起毛利率回升。

长期规划：

9B厂建设：2027年规划20nm先进制程厂，提升技术竞争力。

资产注入预期：华虹集团承诺注入华力微资产（更高制程），可能提升估值。

估值空间：

1倍PB（30港元）为安全底，短期看1.5倍PB修复（涨价+需求复苏）。

若资产注入落地，可能触发PB与市值同步提升。

三、投资建议

中芯国际：

逻辑：先进制程修复（AI芯片）+国产替代加速，Q2为业绩底，Q3起进入上升通道。

策略：左侧布局，关注港股修复空间（目标700亿美元市值）。

华虹半导体：

逻辑：涨价弹性+产能扩张，受益成熟制程本地化转移。

策略：短期看1.5倍PB修复，长期关注资产注入及9B厂进展。

共同催化：美国对台积电/三星在华代工限制，可能推动订单向中芯/华虹转移。

结论：两家公司均处于基本面拐点，中芯聚焦先进制程与AI驱动，华虹主打涨价与产能扩张，下半年业绩环比改善明确，建议投资者重点关注