2025年以来，我国工程机械行业持续保持高景气。不仅国内挖机销量有较高增幅，出口也维持韧性。我们认为，工程机械行业从内需来看周期修复上行趋势或已确立，外需也有望随着企业出海战略持续深化稳步修复。

挖掘机通常被视为项目投资活跃度的“晴雨表”，一季度的高销量拉动了工程机械行业的盈利修复，二季度内外销仍保持较高增速。根据中国工程机械工业协会统计，2025年1-5月，主要制造企业共销售挖掘机10.17万台，同比增长17.4%；其中国内销量57501台，同比增长25.7%；出口44215台，同比增长8.2%。

从国内来看，2025年以来机械行业需求增长受国内专项债发行提速、大规模设备更新政策带动及二手挖机出口加速等多重因素带动。此外，环保政策趋严也在一定程度上推动了设备更新。我们认为，工程机械板块盈利底部趋势或已确立，企业报表质量把控较好，对利润弹性较有信心，更新替代需求驱动销量上行有望到2028年左右。

外需方面，工程机械出口或稳步修复，其中新兴市场受益“一带一路”市场拓展需求景气有望持续，欧美市场需求降幅或收窄。2024年海外需求处于下行周期，国内主机厂出口增速明显回落。随着海外库存逐步消化，2025年出海步伐仍将推进。凭借供应链短缺及海外需求红利，主机厂近年加速扩张，目前已成为盈利主要增长点。我国工程机械出口欧美市场占比较低，受关税影响有限，且近期关税有缓解趋势，主机厂出海体量潜在提升空间仍较大。

整体来看，2025年以来，国内工程机械行业从挖机到其他品类，由点到面逐步修复。考虑到下半年外销基数不高，全年挖机出口有超预期的可能。行业内销收入或持续改善，同时出口或延续较好增长趋势。工程机械板块或受益于国内外需求共振，或继续保持周期上行。

（转自：工银瑞信基金）