（转自：东北证券研究所）

报告摘要

本文为应用行为金融学理论进行股票市场投资策略实践的第二篇，参考投资者心理方面的经典研究思路，引用了一个投资者情绪模型和反应过度/反应不足/动量交易的统一理论，指导A股中成长-价值-防御风格轮动和行业轮动。

概括性地来说，本文的基本逻辑是：

1)观察到在使用未来数据时，成长因子多头组具有极其稳定和卓越的超额收益，也即A股一定会且长期对增长进行定价；

2)但基于财务报告的成长因子的失效可能的一个原因是，在关于盈利的好消息相对稀缺时，有关基本面的信息在“消息观察者”中扩散的速率会提高，同时“动量交易者”参与的轮次减少，因此即使存在未充分定价，也不再引起额外的动量交易来推动价格回归均衡或过度反应，财报后的预期外盈余也不再提供收益；另一个可能原因为不同宏观环境下交易的成长久期有所不同，该观点不作为本文的研究对象；

3)投资者进行盈利预测时会给予盈利均值回复模式和盈利动量模式不同的权重，倾向性的高低与近期结果有关；

4)动量交易强度的变化是市场的滞后结果，现实中较难通过低频数据预测动量交易的轮次，但可以根据市场的风险信号针对性地进行风格调整和防御。

基于以上，既然进行增长交易是确定的以及市场在盈利动量和盈利回复中进行选择，则下一个周期的基础风格选择基于成长/价值的相对增速的变化(二阶)，两个财报周期中每月根据市场防御指标结果决定持有大盘风格、小盘风格、均衡、红利低波。测试结果显示，2016/04/30-2025/05/23区间，使用价格指数测试的风格轮动年化收益14.94%，超额11.38%，月胜率60.55%，月超额赔率为1.42；使用全收益指数测试的风格轮动年化收益为19.63%，超额13.17%，月胜率60.55%，月超额赔率为1.56。将方法论带入到行业选择中，也可得到相对不错的结果，在2016/04/30-2025/05/23区间，年化收益为7.92%，年化超额为7.10%，月胜率为58.72%，月超额赔率为1.26，且各年均创造正超额。

风险提示：市场变化、政策变化风险，模型失效风险

（王琦证书编号：S0550521100001）