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6月4-5日我们组织了2025年中期策略会，会上我们围绕能源转型新趋势、新模式、新技术与多位行业专家展开讨论。“136”、“394”和“650号文”为电力新能源产业发展思路定调，我们继续看好风电、传统电源设备、电网二次设备等板块的结构性机会。

能源转型新趋势：电力市场化加速，机制电价为新能源产业提供平稳过渡

在电力供需转向宽松的大背景下，今年以来全国电力市场化改革全面加速，2月“136”号文推动新能源入市并提出机制电价过渡方案，4月“394”号文明确了各省电力现货市场建设时间表。我们认为改变的是新能源发展思路，从保障性托底向市场化激励，将改变新能源的财务模型和建设重点；不变的是新能源渗透率提升趋势，仍是实现双碳目标、提升产业出口竞争力、稳定内需的重要抓手。政策变化将带来能源转型新趋势：1）电力市场化有利于企业拉开身段，如何更好的利用市场电将实现差异化竞争；2）若叠加节能降碳、扩大内需、应对贸易壁垒等多重目标，以国内海量市场为 “稳定器”，对冲海外对中国新能源装备的技术封锁与关税壁垒，市场不宜对未来装机悲观。

能源转型新模式：源网荷储、虚拟电厂等新业态完善，满足用户侧绿电需求

我们认为未来新能源发展将从过去简单的供给侧引导向需求侧拉动升级，新能源的装机动力和空间将不仅仅来自于由机制电价保障的、为满足可再生能源配额制目标所需的部分；在这部分基础需求的基础之上，来自用户侧自愿性、强制性的绿电需求有望成为新的装机抓手：1）一方面，为满足欧洲CBAM、新电池法案的要求，维持出口企业的竞争力，绿电直连模式有望发展；2）另一方面，国内高耗能企业绿电消费约束性指标逐步收紧，亦逐步激励用户侧使用绿电；3）虚拟电厂等新兴模式正在如火如荼发展，但行业门槛逐步提升，未来省内虚拟电厂主体数量有望缩窄；4）需求侧响应可以提供大量灵活性资源，但企业实际参与动力不仅要关注能耗经济性，也要考虑改变制造流程的机会成本问题，亟需商业模式提升。

能源转型新技术：可控核聚变和高温超导互相成就，“终极能源”探索不止

我们自下而上统计全球核聚变试验装置投产正在加速，我们预计未来每年都会有2~3个装置投产，乐观情形下2024-30年国内核聚变装置资本开支复合增速有望达到80%，重点关注聚变新能BEST/CFEDR，江西联创光电“星火一号”，中核集团环流器/聚变能源、先决聚能等百亿级项目实施进度对产业链订单拉动，以及能量奇点、星环聚能等初创公司十亿级下一代装置进展。我们认为当下可控核聚变技术发展的胜负手在于高温超导对低温超导和常规铜圈磁体的替代：1）更强的磁场强度提供更好的等离子体约束性能；2）磁场强度提升带动装置尺寸和造价非线性下降；3）装置尺寸的缩小显著缩短 建设工期。

风险提示：政策落地不及预期，下游需求不及预期，技术进步不及预期。

相关研报

研报：《2025年中期策略会速递— 能源转型新趋势、新模式、新技术》2025年6月7日

刘俊 分析师 S0570523110003 | AVM464

苗雨菲 分析师 S0570523120005 | BTM578

戚腾元 分析师 S0570524080002 | BVU938

马梦辰 分析师 S0570524100001 | BUM666

（转自：华泰证券研究所）