来源：寻瑕记

在拥挤度的高位、波动率的低位、量化抱团的拥护和风格轮动的加速中，微盘股又双叒叕新高了。

你问今年是哪一年？是2022年？2023年，还是2019年以来的每一年？

初代成长股大佬涛哥在2023年的路演中说：

“2023年是一个上涨的熊市，股市跌破3000点，往2900点去了。万得全A跌了6%，万得全A等权上涨了4%；但是，万得微盘股涨幅40%。”

某公募量化管理人在近期路演中说：

“主观多头能赚钱的逻辑通常不是散户能理解的，能被散户理解的逻辑通常不赚钱。而量化这两年主要是看超额的稳定性和波动的大小，卷出来的结果更可以预期。”

如同历史上的每一次抱团一样，上涨造就募集的原因，募集成就上涨的结果，量化的火热募集，和小市值股票的连续新高，互相绑定在了一起。

01 募集端，都是量化的天下

2025年5月，百亿量化私募管理人共40家。40家百亿量化私募管理人中，5月新增备案产品数量排名前三位的百亿量化私募管理人分别为正X、黑X、量X，分别备案了14只、13只、12只产品。

2025年4月，全市场共计新增备案1180只私募证券基金，相较上月增长11.74%，同比增长40.48%，达到近一年的新高。4月新增备案产品数量排名前三位的管理人为黑X、明X、正X，分别备案了45只、30只、17只产品。

2025年3月，全市场新增备案1057只私募证券基金，相较上月增长88.41%，同比增长 90.79%，达到近一年的新高。3月新增备案产品数量排名前三位的管理人为黑X&量X、宽X、千X，分别备案了20 只、19 只、16只产品。

（数据引用自公众号 尽调帮主）

与产品备案数量相印证的，是整个私募投资基金的备案规模数据。

4月私募证券投资基金新备案规模366.95亿元，较3月增长11%，同比增长115%。

3月私募证券投资基金新备案规模329.78亿元，较2月增长117%，同比增长233%。

我们假定，单只备案产品的规模5000万，每个月募集量最大的3-4家管理人就将带来30-50亿纯增量资金；那么单月量化管理人带来的增量资金，保守估计在200亿。

主观多头乏善可陈，债券策略难赢基准，商品板块共振流出，渠道募集端，几乎全是量化的天下。

02 负债端，有渠道还有机构

除了火热的渠道募集外，还有一部分没有被统计进来的规模是，量化出海已蔚然成风。

目前已有27家百亿私募获得香港9号牌照，其中百亿量化私募有13家，叫的出来名字的大厂都拿了牌照，在海外募集，通过QFII投回A股。

此外理财子和险资等大机构的定制需求，也成为增量资金的一个亮点，用smartbeta和指增替代之前的主动权益头寸，用量化中性取代了之前的偏固收头寸。

03 策略端，混合中性和量化选股最吃香

从整个市场的策略规模变化来看，据国君海通托管统计，今年以来，纯债、主观股票、300指增、500指增规模有所下降，1000指增持平。

新增资金募集的方向主要包括2000指增、量化选股、红利指增、混合中性、多策略等等。

（数据引用自国泰海通资产托管部）

以量化中性为例，量化中性策略在过去的几年间先后经历了①拉权重+股指期货涨停，②杠杆中性DMA爆仓，③国久条和程序化新规等监管政策冲击，④场内融资盘去杠杆等千百种回撤，量化巨头放弃中性赛道，量化中性迎来新生。牛市逼空量化巨头

量化中性的负债端，从自营盘的杠杆结构，和资管代销的平层结构，走向大机构的定制结构。

量化中性的收益，从原来的打不过非标，到现在买不到也不敢投什么非标了；从过去两年的打不过债基，到现在债基达不到基准了，中性产品的收益变得可接受甚至有竞争力了。

量化中性产品的结构，从单一的500中性、1000中性变成了混合中性，包容性更好了，量化超额越发风格化了。

一个量化中性产品，多头端为一揽子股票，空头端用300、500或者1000的股指期货去对冲，成为了量化获取超额的稳定来源。

在只有300股指的时候，做多500和创业板的股票就可以做出超额；

在有了500股指的时候，做多1000的股票就可以做出超额；

在有了1000股指之后，做多2000和2000以外的股票又有更好的超额。

越内卷，市值越下沉，多空对冲的市值越不均衡。

换言之，1000就是原来的500，2000就是原来的1000，微盘还是微盘。

所以有了微盘股的一再新高，有了股指期货的深贴水，有了小票拥挤度的历史新高，有了板块轮动速度的加快，和题材的应接不暇。

但是，市场对一致性预期的演绎往往出人意料。

场内资金杠杆不高（两融增加缓慢，雪球募集减少，DMA难有增量），量化策略依旧是渠道和机构的心头好，增量资金持续流入+场内杠杆不高，泡沫的自我扩张，在推迟预期的自我实现。

在弱宏观、流动性充裕、低政策预期的情况下，微盘股是不是会像2023年，全年占优？

每当非线性市值因子IC处于历史高位、微盘股历史波动率持续处于低位，微盘股总会通过回调来完成资金筹码的清洗、非线性市值的回归和升波。

有了过去三年屡屡发生的前车之鉴，管理人是不是会有意识的提前规避小市值风险，让小市值的下跌变成一场“看谁先下车”的比赛？

无论最终的导火索来自于分红还是去杠杆，来自于监管还是缩量；

微盘股的每一次回调，都成为新一轮上涨的启动点，资金是不是会因为路径依赖而快速进场？

当jjjl反思“错过了小微盘行情”，当同行劝你“收手吧，外面全是量化”，当客户问你“现在还可以上车量化吗？”

你该如何回答？

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