中信建投 | 医药大健康本周核心推荐
中信建投证券研究发展部医药大健康研究团队一周核心推荐逻辑精选如下：
医疗器械行业观点更新：短期业绩承压，结构性机会仍在
《医疗器械行业观点更新：短期业绩承压，结构性机会仍在》
受政策、消费等因素影响，预计医疗器械板块Q2整体业绩仍有所承压，细分板块来看：预计医疗设备行业招标数据持续改善，部分公司Q2或Q3将实现高增长；高值耗材板块预计手术量缓慢复苏，板块内各公司业绩趋势分化较大，集采出清或新品放量的公司有望实现高增长；IVD板块仍受DRG、集采、医疗服务价格调整等因素影响；但板块内仍有结构性的投资机会，部分公司Q2有望实现高增长，Q3出现重大拐点；部分公司全年业绩高增长的确定性较强，AI医疗、脑机接口等新技术方向有望产生持续催化。此外，国产医疗器械持续创新，部分创新产品获批进度或临床数据全球领先，具有license-out可能性。
行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。
展望2025年，我们看好：
继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司。同时我们建议积极关注前沿技术，如创新药及制药（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等）。
出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。创新药领域包括有重磅品种license-out潜力的公司。
边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线。2）供求关系改善：CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖。
整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。
风险提示：
行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。 研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。 审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。 宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。
报告来源
证券研究报告名称：《医疗器械行业观点更新：短期业绩承压，结构性机会仍在》
对外发布时间：2025年6月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
贺菊颖 SAC 编号：S1440517050001/SFC 编号：ASZ591
袁清慧 SAC 编号：S1440520030001/SFC 编号：BPW879
王在存 SAC 编号：S1440521070003
刘若飞 SAC 编号：S1440519080003
汤然 SAC 编号：S1440524100001
《医药行业周度复盘》
回顾医药行业周度表现，制药、CXO、上游及科学服务板块本周表现较好。医疗器械及服务板块本周涨跌多与事件催化相关，港股基本呈分化行情。中药、医药商业板块本周跑赢大盘，跑输医药指数；生物制品板块本周跑赢大盘及医药指数。A股医药行业本周整体跑赢大盘，原料药及CROCMO表现较好。港股医药行业本周整体跑赢大盘，化学制药及CXO表现较好。
细分行业周度复盘
制药产业链：1）周度行情：制药、CXO、上游及科学服务板块本周表现较好。2）行业观点：①制药板块：政策趋势温和，创新药占比高的企业表现较好。近期关注创新药放量、BD推进、支持政策以及学术大会。继续看好创新+出海+估值切换/提升为主的3条主线相关标的。②CXO板块：海外订单持续增长，国内底部拐点将至，我们持续看好CXO板块成长空间。③上游板块：行业触底企稳，25年复苏可期。3）行业更新：第一三共/默沙东撤回HER3 ADC上市申请，验证性三期临床HERTHENA-Lung02未达到OS终点；信诺维CLDN18.2 ADC授权安斯泰来；恒瑞医药HER2 ADC国内获批上市。
医疗器械及服务：1）周度行情：本周板块内公司股价涨跌多与事件催化相关，港股基本呈分化行情。2）行业观点：①医疗器械板块：看好医疗设备、高值耗材等赛道，以及脑机接口、外骨骼机器人、AI医疗、手术机器人等新兴技术方向。②医疗服务：短期受多方面因素影响业绩增速承压，多家公司2025年估值有望修复。
中药、生物制品及商业：1）周度行情：中药、医药商业板块本周跑赢大盘，跑输医药指数；生物制品板块本周跑赢大盘及医药指数。2）行业观点：①中药：风物长宜放眼量，顶层设计引领行业高质量发展。②疫苗：终端销售及渠道库存承压，部分产品竞争格局趋于激烈。③血制品：2024年维持稳健增长，25Q1价格因素导致利润端承压。④医药商业板块：行业恢复，看好头部企业稳健经营。
25Q1公募基金医药持仓：环比有所提升，创新药、CXO行业加配明显。公募基金25Q1医药持仓比例为8.87%，较前一季度提升0.53个百分点；剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.80%，较前一季度提升0.02个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。25Q1创新药、CXO行业持股基金增加明显。
A股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，原料药及CROCMO表现较好。本周医药指数上涨2.21%，万得全A指数下跌0.02%，医药指数整体跑赢大盘2.23%。2025年以来，医药指数整体跑赢大盘5.57%。子行业方面，本周原料药（+4.16%）、CROCMO（+3.87%）子行业表现较好。
港股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，化学制药及CXO表现较好。本周恒生医疗保健上涨3.43%，恒生指数下跌1.32%，恒生医疗保健整体跑赢大盘4.75%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘20.32%。子行业方面，本周化学制药（+7.54%）、CXO（+4.71%）子行业表现较好。
风险提示：
行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。 研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。 审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。 宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。
报告来源
证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》
对外发布时间：2025年6月4日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
贺菊颖 SAC 编号：S1440517050001/SFC 编号：ASZ591
袁清慧 SAC 编号：S1440520030001/SFC 编号：BPW879
王在存 SAC 编号：S1440521070003
刘若飞 SAC 编号：S1440519080003
汤然 SAC 编号：S1440524100001