（转自：德邦证券研究）

5月全球股市集体上涨。美国三大股指集体上涨，其中纳斯达克指数领涨全球主要市场；欧洲三大主要指数集体上涨；亚太市场方面，越南VN30指数领涨。

美国4月PCE显示通胀形势“降温”。美国4月PCE环比上涨0.1%，同比增长2.1%，低于市场预期；核心PCE增幅也是4年来的最低值。但消费者支出增长放缓和储蓄率的增加显示消费者态度更加谨慎。

关税法律风波过后，谈判即将重回主线。短短两天，美国国内掀起的这轮“解放日”关税战法律风波经历了大起大落。目前联邦上诉法院暂缓执行国际贸易法院关于裁定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》加征关税越权的裁决，进入司法拉锯战，“解放日”关税也在征收中。该事件在近日短暂承接了主线行情，但考虑到后续再次出现反复的概率不大，且特朗普政府有足够的资源和方式来做应对，所以后续市场的关注重点和主线会重回到经贸谈判上来。在美英率先达成经贸协议之后，各国与美经贸谈判的进度就一直处于模糊状态，虽然白宫经济顾问凯文·哈塞特和财政部部长贝森特会频繁更新谈判进展，但是表述大多笼统模糊，大多数经贸谈判还处于不可公开状态，所以关于经贸谈判的进度，市场需要多渠道的消息交叉验证。28日，印度一名政府官员表示，美国贸易团队将于6月5-6日访问印度，继续进行贸易谈判；这与哈塞特近期表达的“印度接近与美国达成一项具有里程碑意义的贸易协议”暗合，或预示着美印之间达成协议的概率不低，这也将显著影响日、欧等经济体与美谈判的策略和进度。

美元资产与黄金攻守异形，通胀警报解除&稳定币增信是守城强援。如果说二战后的“布雷顿森林体系”、70年代建立的“牙买加体系”、80年代里根时期“以债为锚”的改革是美元击溃黄金并巩固防御城楼的连贯动作；那么现下就是攻守异形了——黄金率领非美资产冲击美元资产大厦。而对于特朗普政府而言，守住并加固这个大厦就是这一任期的重要任务。现下特朗普团队面临关税战、通胀战、利率战这三大博弈场合，且互相交织。对特朗普团队来说，关税战的难点还是在于对外谈判上，当下还面临美国内部的法律拉锯战扰动；通胀战目前有中东产油国增产压制油价和伊朗协议利好的协助，但反复的风险一直不低，所幸最近发布的PCE与通胀预期有所降温；利率战则需要等待联储配合与GENIUS法案的救援。如果后续6-7月通胀警报解除，加上稳定币法案出炉，美元资产大厦在短期将稳住阵脚，面临的更多是高赤字下债务可持续性的中长期问题。

策略应对：关注美元资产的修复。当下，美元资产与金价的博弈成为了川普内阁与全球市场关注的焦点，美债利率与美元指数更是短期风向标。在这样的背景下，我们继续推荐美债的布局机会，配置侧重短债，交易偏向长债。权益方面，在关税谈判有望提速的预期下，美股有望迎来上扬。商品方面，金价迎来双向波动，做好波动应对很重要。

风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。

1. 全球股票市场表现

1.1. 涨跌幅

1.2. 估值

2. 重要数据发布前瞻

3. 流动性

4. 风险提示

1） 海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。

2） 全球经济景气度不及预期。美国经济呈现转弱迹象，若全球经济进入下行周期，市场也将迎来负面冲击。

3） 地缘政治局势超预期。如果巴以、伊朗或俄乌冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。

    报告信息    

证券研究报告：《美元资产面临修复 | 海外市场月报 20250603》

对外发布时间：2025年6月3日

证券分析师：薛威

资格编号：S0120523080002

邮箱：xuewei＠tebon.com.cn

证券分析师：谭诗吟

资格编号：S0120523070007

邮箱：tansy＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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