转自：EarlETF

2025 年，在A股赚钱，似乎很不容易。前 5 个月，万得全A不过微涨1.04%。（数据来源：Wind，截至2025/5/30）

2025 年，在 A股赚钱，如果眼光好，似乎又不那么难。前五个月，不乏两位数涨幅的行业，比如美容，比如汽车。

如何尝试在快速的行业轮动中获利？过往主动基金经理中，不乏有尝鲜者，但不少走的是集中流，把行业风格做得比较极致，但背后也蕴藏着巨大的回撤风险，笔者之前在讨论"不抱团"基金经理时也提过，我对此类是敬而远之了。

至于均衡行业轮动流，主动基金经理本就少之又少，我喜欢的还离职了，实在可惜。

谁来补位？ETF-FOF或许将成为未来一大供给来源，通过行业ETF而非个股来进行轮动，更清晰的表达基金经理的观点。当然，在这股潮流中，我更关注的，是类似最近发行的汇添富行业轮动90天持有期(FOF)(A 份额：024061 C 份额：024062)这样采用量化投资方式的 ETF-FOF 基金，或许能实现更平稳的行业轮动。

行业轮动的魅力

只要是老股民，就不会忽略行业轮动的魅力。

从早年的"五朵金花"，到"煤飞色舞"，再到"喝酒吃药"，让老股民记忆犹新的每一轮行情，往往都是由几个行业热点驱动的。

能不能前瞻把握这些热点行业，将极大影响你的收益，所以行业主题基金很受关注。

但是，三十年河东三十年河西，曾经炙手可热的行业主题也会迎来"漫长的雨季"，能不能在人声鼎沸时保持距离、全身而退意义更大，想必过去几年的经历会让基民对此极有感受。所以行业轮动，需求广泛。

下图是 2025年申万31个一级行业指数中表现较好和较差的两个行业走势的对比，你会发现收益真是天壤之别，能不能选准行业，差别极大。

但是，行业的轮动，研究越多，越会发现不那么容易捕捉。尤其是A股往往呈现风格轮动与行业轮动交织的特点。

下图来自中信建投 2025 年 5 月 4 日的《量化周报》，可以看到行业轮动时而迅速，时而缓慢，与风格轮动时而同步，时而异步。

在这种情况下，纯纯地追逐热点自不可取，完全躺平不动也不可行，那么行业配置+适度轮动是否有望破局？于是一类新的产品应运而生。

当 FOF 遇上量化

汇添富行业轮动90天持有期(FOF)是一只目标捕捉行业轮动的FOF，但又是一只 FOF 的少数派——采用全量化模式管理的 FOF。

根据基金说明，这只基金：

将采用行业配置策略，通过行业景气评价模型将长短周期指标结合，从技术指标、财务指标、行业景气等维度进行多维度定量评价，精选出具有较高投资价值的行业，择优配置相应类别的交易型开放式指数证券投资基金（ETF）、指数基金等公募基金构建组合，力争实现基金资产的长期增值。

之前也和诸位聊到过，目前的FOF，大多数还是主动基金经理的方式，通过对基金经理的访谈、持仓分析等方式，尽可能持有优秀的基金经理来获得收益。但也有极少数的FOF，采用纯量化的手段管理，持有的基金更多是被视为贝塔、阿尔法、因子暴露的载体。

汇添富行业轮动90天持有期(FOF)由程竹成管理。他是佐治亚理工学院数量与计算金融学硕士毕业，属于金融工程的科班出身，有6 年 FOF 管理经验，此前在平安资管任职，有大资金FOF账户的投资实践。2022年 4 月加入汇添富，代表作品是汇添富聚焦价值成长三个月持有。

用量化的方式管理FOF，一般会呈现对标的指数比较好的跟踪，汇添富聚焦价值成长三个月持有FOF过去一年上涨13.38%，同期业绩比较基准7.57%，近一年超额收益同类排名前13%。（注：基金业绩来自2025年基金一季报；排名数据来自国泰海通证券基金超额收益排行榜，近一年指2024/4/1-2025/3/30，在普通FOF高仓位中排名20/158）在有超额的前提下，走势与业绩基准密切相关。

汇添富聚焦价值成长三个月持有是一只传统的FOF，持仓有主动也有指数。而此次的汇添富行业轮动90天持有期(FOF)，则是一只ETF-FOF，投资于股票ETF的比例合计不低于基金资产的60%，而可投资的公募基金部分，则包含ETF（含QDII ETF）、公募REITs和基金管理人管理的公开募集证券投资基金（不含非ETF的QDII基金）。

对于用 ETF 作为FOF 的底仓，程竹成认为有三大好处：

1. 底层资产明晰，持仓清晰透明，产品即是观点的准确表达

2. ETF的交易成本较低，交易效率高，在调整组合时会更加灵活，能够相对快速地进行资产比例地调整

3. ETF跟踪的底层指数，在编制上可以一定程度上做到成分股地分散，降低单一品种的持仓集中度

具体来看，程竹成表示这只FOF投资方法会遵循完全定量化的方法，规则化的投资思路有望实现策略收益的可复制性，具体投资于行业主题ETF和宽基风格类ETF。也正因此，区别于投资于场外基金的FOF产品，投资于ETF的FOF产品可以实现T+0的估值，资金赎回效率也会有所提升。

量化如何赋能行业轮动

当基金经理程竹成通过 ETF 这种贝塔暴露工具来进行汇添富行业轮动90天持有期(FOF)投资时，如何用量化赋能？

"定量化的投资策略，简单来讲，就是我们设定了一系列的评价标准对投资标的进行评价，综合多个维度的评价标准形成对投资标的的最终评价，进而配置排名相对较高的资产。"程竹成这样解释他的投资方法。他举例说明："我们可以计算行业过去一个季度归母净利润的同比增速，这个同比增速相当于就是一个基本面的评价标准，最后根据不同资产同比增速的大小进行排名，配置相对同比增速较快的行业。"

这个看似简单的例子背后，实际上涉及大量的因子挖掘和研究工作。程竹成介绍，从汇添富自己的投资模型分析来看，过去几年不同类型因子的表现特征十分明显。"初始的时候基本面相对表现比较亮眼，后面阶段整体量价类的因子表现更加占优。"

不过，程竹成也坦言，因子的有效性并非恒定不变。他认为，因子层面的收益会有阶段性的波动和回撤，市场环境千变万化，因子阶段性失效是正常现象。关键在于判断因子底层构建的逻辑是否出现明显的瑕疵和问题。

为了应对这一挑战，汇添富团队在因子挖掘方面采用了更加前瞻性的方法。"一方面，我们从多个维度，结合整个投资逻辑，进行因子构造和挖掘，另一方面，我们也尝试多种更加丰富的因子构建方法。"他透露，团队最初主要采用多因子的方法，数据相对低频，而现在利用的数据更加丰富，数据获得频率也更高，可以从多维度进行信息的挖掘。

在风险控制方面，程竹成通过量化手段实现了多层次的风险管理。他表示："首先，我们不会集中投资于某一风格以及高度相关的行业，适度的行业分散可以降低投资组合的风险。"除了行业分散，策略的丰富度也是风险控制的重要手段。"不同策略所获得的信息是有所差异的，贡献收益的来源是不同的，多样化的策略可以一定程度降低单一投资策略的风险，使得组合整体能够相对平稳地运作。"

基于当前的量化模型预测结果，程竹成看好的投资方向也体现了多维度量化分析的特色。他透露："当前看好银行、非银金融、有色、汽车、家电。"这一判断基于不同类型指标的综合分析------从预期类指标来看，银行、非银金融、有色相对占优；从财报基本面角度来看，非银金融、家电相对占优；从量价类指标来看，汽车相对占优。

在2025年这个对A股投资者充满挑战与机遇并存的年份，如何有效把握行业轮动的脉搏，成为了获取超额收益的重要课题。传统的行业轮动策略往往伴随着较高的择时难度和集中的风险暴露，而汇添富行业轮动90天持有期(FOF)(A份额：024061 C 份额：024062)这类产品的出现，则为市场提供了一种全新的解题思路。

在当前A股市场结构性行情日益显著、行业快速轮转的背景下，这种以量化方式驱动的ETF-FOF，或许能够为那些希望参与行业轮动，但又苦于缺乏专业研究能力或不愿承受过高集中风险的投资者，提供一个值得关注的新工具。未来，这类产品能否真正有效地应对市场的"电风扇"行情，能否在控制回撤的前提下持续贡献超额收益，将是市场和投资者持续关注的焦点。而对于期望以更系统、更分散的方式参与行业轮动的投资者而言，这无疑是一个值得进一步研究和跟踪的选择。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金产品或基金份额类别的业绩不构成本基金份额的业绩表现保证。投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。本基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本基金对每份基金份额设置90天的最短持有期限，基金份额持有人在最短持有期到期日前不能提出赎回申请。本宣传材料所涉任何证券研究报告或评论意见在未经发布机构事前书面许可前提下，不得以任何形式转发。所涉相关研究报告观点或意见仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何明示、暗示的保证、承诺，阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。该基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。汇添富聚焦价值成长三个月混合FOF自2020-07-13成立以来截至2024年业绩和基准分别为(%)：13.11/3.85、0.81/0.72、-21.05/-12.81、-14.54/-5.4、11.85/9.92，历任基金经理包括袁建军（2020/7/13-2024/1/17）、程竹成（2024/1/17至今）。程竹成在管产品包括：汇添富鑫添盈一年持有混合FOF自2023-02-22成立以来各年截至2024年末业绩及基准分别为（%）：0.13/-0.93、4.12/5.65；汇添富添福欣享均衡养老目标三年持有混合FOF自2023-06-02成立以来各年截至2024年末业绩及基准分别为（%）：-1.20/-4.86、3.43/10.02；汇添富添福智富均衡养老目标三年持有混合FOF自2023-06-20成立以来各年截至2024年末业绩及基准分别为（%）：-1.09/-6.52、3.03/9.58；汇添富养老2035三年持有混合(FOF)自2023-12-25成立以来截至2024年业绩及基准分别为(%)：4.85/11.65；汇添富添福睿享稳健养老目标一年持有混合(FOF)自2022-05-18成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：-0.98/-0.44、-0.59/-1.04、3.96/7.25，数据来自基金历年年报，截至2024.12.31。汇添富添福睿鑫积极养老目标五年持有混合FOF自2024-7-23成立以来业绩及基准分别为（%）：4.02/10.74，数据来自基金2025年一季报，截至2025.3.31。