石化｜油价波动影响：关注低成本一体化石化龙头和受油价波动影响较小的精细化工子行业

新浪财经-自媒体综合

来源：中信证券研究

文｜黄莉莉王喆袁健聪陈渤阳联系人：王佩坚李鸿钊

短期供需严重供大于求，叠加减产不明朗压制油价在超低位置宽幅震荡，预计下半年减产+需求恢复将推动油价回升到40-50美元中低区间。若油价反弹将利好石油化工产业链和煤化工产业链。但石化景气下行趋势未变，行业盈利改善弹性趋弱，低成本一体化龙头盈利稳定性更强。基础化工方面，关注受油价波动影响较小、需求受疫情冲击较小的维生素、农用化学品、建筑化学品等子行业。

▍油价短期超低位宽幅震荡，中期持续回升需基本面实质性改善，长期上行趋势明确：

1）海外疫情拖累需求，叠加供应端大幅增产，短期油价受减产不确定影响低位宽幅震荡。

2）中期来看，财务和库存的双重压力有望推动供应端最早于4-5月就采取产量限制措施，产油国达成减产协议后油价有望反弹至40美元/桶的完全成本区间，但由于疫情对需求的压制，仅靠供应端减产仍很难保证基本面平衡，油价的大幅反弹和持续回升依赖供应-需求两端合力，我们预测二季度供应、需求两端可能相继出现根本性好转，推动油价进入持续回升周期。

3）长期来看，预计未来5-10年需求持续增长，但非OPEC产量增长有限，2022年供应过剩格局将逐步被扭转，推动油价中枢长期上行，综合来看，布油中枢回升至60-80美元/桶是油价的长期合理区间。

▍疫情对全球经济的冲击将持续影响，对整个行业的需求变化波动也将加大。

目前市场对疫情的影响的冲击分歧较大，乐观的看法认为第一二季度深度衰退，5-6月后好转，下半年反弹；悲观观点认为1-2年内疫情会不断反复全球经济从深度衰退至深度萧条。我们认为很可能在以上两种情况之间，即疫情会于年中放缓但不会消除，可能还会有后续的冲击。

整个石油化工行业的需求也将呈现波动性的变化，短期疫情带动需求波动、较高的库存水平使得行业面临较大的压力；中期全球需求端进入补库存周期，受到冲击的需求将会快速反弹；长期欧美基础设施投资有望大幅增加，叠加“去全球化”趋势有望加速，供应链体系有望重塑，产业链中成本和布局优势的企业将会有更大的弹性。我们看好成本竞争力强、现金流充沛的企业在此轮经济周期波动中有望长期胜出。

▍石油化工子行业：关注低成本一体化龙头和低估值高股息标的。

1）低油价考验油气开采子行业成本控制能力，油价回升周期低成本的行业龙头有望迎来业绩估值的戴维斯双击；

2）低油价下上游资本开支收缩拖累油服子行业盈利预期，但政策驱动导致国内油服短期业绩波动远小于海外同行，长期政策红利逻辑不改；

3）炼化子行业整体产能过剩，低油价对盈利弹性的改善效益减弱；

4）油价跌至低位，原油路线烯烃成本优势显现，但下半年产能集中投放或拖累盈利改善空间；

5）低油价下，芳烃及聚酯产业链成本下移盈利改善，但疫情导致的高库存压制盈利持续性；

6）低油价冲击煤化工行业盈利水平及后续投资。

▍维生素、农药、化肥、涂料、减水剂精细化工子行业受油价下跌影响较小：

1）海外疫情蔓延导致维生素产品及部分原材料供应受限，国内维生素龙头受益；

2）印度菊酯类、代森锰锌、氨基甲酸酯、吡啶碱等农药产能受疫情影响，看好相关产品价格上涨，国内农药龙头受益；

3）2020年房地产竣工回暖预期叠加重涂增速高峰期有望来临，预计国内建筑涂料需求将实现回暖，份额有望继续向国内头部企业集中；

4）2020年基建投资有望发挥逆周期调节作用，增长力度有望超预期，带动减水剂行业景气提升；

5）国内磷肥开工率受疫情影响目前负荷较低，春耕旺季即将到来小成本新兴行业，看好磷肥价格上涨，利好行业龙头。

▍风险因素：

全球疫情未能得到控制；国际油价大幅波动；中美争端加剧；全球经济及金融系统性风险爆发。

▍投资策略：

短期油价受疫情增产双重压制；中期供应端达成减产后油价有望反弹至40美元/桶附近，下半年随着疫情缓和需求改善油价有望持续回升至50美元/桶以上；长期油价上行趋势明确，布油中枢60~80美元/桶是长期合理区间。油气开采、油服、芳烃及聚酯、煤化工等子行业的低成本低估值龙头有望在中长期油价回升周期持续受益。维生素、农药、化肥、涂料、减水剂等精细化工子行业受油价下跌影响较小，油价下跌导致染料、改性塑料、聚氨酯等子行业成本下移，低油价下建议关注以上子行业的龙头公司。

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