【长江宏观于博团队】一边抢出口,一边盈利改善
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2025-05-27 22:41:57
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(转自:于博宏观札记)

作者:于博 刘承昊

2025年5月27日,国家统计局公布数据:1-4月规上工业企业利润总额同比增长1.4%。

事件评论

1. 4月,规模以上工业企业盈利同比增速回升至3.0%。从量、价、利润率拆解来看,本月盈利增速回升,主要靠利润率的同比增速边际走强,量、价在同比增速的边际变化上均是拖累。

2. 总的来看,4月企业盈利在抢出口带动下持续改善,利润率同比加速改善,是明确的积极信号。但参考上一轮贸易摩擦,需要谨慎看待盈利增速改善的持续性。

3. 相比之下,内需的韧性可能成为对冲出口脉冲走弱的关键抓手,盈利增速改善的中期线索仍在总需求的弹性与韧性。

盈利同比增速改善,主要依靠利润率改善

1-4月,规模以上工业企业盈利同比增速回升至1.4%,单月增速来看,4月盈利同比增长3.0%,同比表现延续3月的改善趋势;4月规上工业企业营收同比增长2.6%,较3月回落,反映需求相对偏弱。

从量、价、利润率拆解来看,本月盈利增速回升,主要靠利润率的同比增速边际走强,量、价在同比增速的边际变化上均是拖累。

抢出口+原材料降价,带动盈利同比增速分化

分行业门类看,公用事业同比增速回正至1.5%;采矿业同比增速回落至-30.8%;制造业同比增速小幅回落至11.0%,其中,中游装备制造行业和下游消费品制造行业盈利同比增速均边际回升,而上游原材料加工行业同比增速回落至-1.2%。

上下游盈利结构分化,背后有两股驱动力。

一是,4月PPI同比增速继续下探,降至去年11月以来新低,且上游原材料价格回落明显。反映在数据结构上,便是上游盈利转弱、国企盈利转弱,中下游盈利改善、私企盈利改善。

二是,抢出口强度高,出口链盈利整体改善。反映在数据结构上,能看到中下游电气机械、计算机通信电子、汽车盈利同比增速改善,且电气机械、计算机通信电子对工业企业盈利同比增速的贡献率高达164.3%。

抢出口带动去库,经营压力减弱

4月,工业企业产成品名义库存累计值同比增长3.9%,实际库存同比增长6.8%,均较上期回落。这一变化从侧面解释了为何4月出口同比增速高企而出口交货值同比增速低于1%,企业库存的腾挪和渠道商库存的腾挪支撑了出口同比增速走强(尤其是转口贸易)。

从周转的角度看,4月库销比环比回升4.1pct,略好于季节性,反映产销关系在抢出口环境下改善。同时,4月产成品周转天数回落至21天,环比与季节性持平;应收账款平均回收周期70.3天,环比回落幅度略好于季节性。

总体而言,抢出口对企业经营的影响是正面的,推动了库存的消化,一定程度上加快了周转。

谨慎看待抢出口对盈利的拉动作用

1. 总的来看,4月企业盈利状况在抢出口带动下持续改善,利润率同比增速加速改善,是明确的积极信号。

2. 但参考上一轮贸易摩擦,需要谨慎看待盈利同比增速改善的持续性。2018年上半年,在抢出口的支撑下,工业企业盈利单月同比增速曾连续三个月稳定在20%及以上,且利润率同比增速加速改善。但在抢出口脉冲见顶回落的过程中,盈利同比增速快速承压回落,实际库存同比增速持续积压,企业经营压力陡增。

3. 鉴往知来,我们需要谨慎看待此轮抢出口对盈利的拉动作用,关注出口脉冲的持续性和企业库存去化的进度。相比之下,内需的韧性可能成为对冲出口脉冲走弱的关键抓手,基建增速走强有望带动上游原材料冶炼行业利润增速改善。换言之,内外需的增长节奏仍是企业盈利能否持续改善的关键,盈利改善的中期线索仍在总需求的弹性与韧性

1、外部经济环境波动性放大。考虑到美国总统特朗普的关税政策不确定性高,全球经济运行仍面临风险,外需的变化节奏不明确。

2、政策相机抉择仍有不确定性。内需刺激政策或需要根据应对外部形势变化,并进行相机抉择。在当前部分内需政策已出台且生产表现较强的背景下,未来政策出台的时机尚难估计,三季度后内需增长的持续性尚存不确定性。

对外发布时间:2025-05-27

研究发布机构:长江证券研究所

参与人员信息:

于博 SAC编号:S0490520090001 SFC编号:BUX667 邮箱:yubo1@cjsc.com.cn

刘承昊 SAC编号:S0490523050001 SFC编号:BVA882 邮箱:liuch2@cjsc.com.cn

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