国泰海通发布研报称，2024年我国营养健康市场规模3998亿同比+3%，行业竞争格局分散，2024年我国VDS市场公司口径CR3为22%，TOP3汤臣倍健、安利、H&H零售额均超百亿。细分品类中鱼油、辅酶Q10增长快，益生菌、口服美容容量大、基础营养素同质化高。新渠道、新客群有望催化保健品功效性新需求，行业迎来变革新机遇，看好产品创新能力突出叠加强运营的品牌跑出。推荐代运营转型自主品牌孵化、斐萃品牌放量的若羽臣，关注汤臣倍健的调整改善。

国泰海通主要观点如下：

千亿保健品市场，仍具成长空间

据欧睿数据，2024年我国营养健康市场规模3998亿同比+3%，其中OTC、运动营养、维生素及膳食补充剂(VDS)、体重管理市场规模1441、63、2323、172亿同比+1%、+7%、+4%、-1%。横向对比看，2024年我国运动营养、VDS、体重管理市场人均消费1、23、2美元，较发达国家仍有提升空间，其中VDS人均消费约为日、韩、美的1/3、1/5、1/5。此外，保健品行业竞争格局分散，2024年我国VDS市场公司口径CR3为22%，TOP3汤臣倍健、安利、H&H零售额均超百亿。

细分品类中鱼油、辅酶Q10增长快，益生菌、口服美容容量大、基础营养素同质化高

据欧睿数据，1)鱼油：2024年市场规模56亿，2020-24年CAGR为16%，年轻人群、抗炎、美容新场景为增量。2)辅酶Q10：24年市场规模41亿，20-24年CAGR达45%，疫后心脏保健需求提升、女性护理等激发需求。3)益生菌：24年市场规模138亿，20-24年CAGR达21%，调节肠道健康为核心功能、延伸至体重管理。4)口服美容成分：胶原蛋白热销，麦角硫因、NR、PQQ等新抗衰成分增长快，原料和配方成为口服美容市场的发展引擎，该行认为品牌可通过成分创新及复配实现产品差异化。5)基础营养素：维生素、矿物质、蛋白质成分24年市场规模分别为329、271、116亿，同比分别增长3%、5%、1%。

看好新渠道、新需求驱动保健品行业功能化，带来产品创新机遇

2024年抖音保健品GMV同比+44%，该行认为，保健品高毛利率、重营销，抖音新渠道崛起带来年轻增量客群，新品牌新品类存崛起机会。对标功能性护肤，行业逐步经历新渠道教育新客群及成分党新需求，跨境电商及合成生物学供给端助力保健品加速功效化演进的变革阶段，随热点新成分、新品类诞生，具备产品创新能力的品牌有望把握新机遇。

风险提示：跨境保健品监管变化、竞争加剧、新品表现不及预期。