财信证券-一诺威-834261-聚氨酯领先企业，业绩逆势增长-250515
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（转自：研报虎）
公司为国内专业的聚氨酯原材料及EO、PO其他下游衍生物系列产品规模化生产企业，主要从事聚氨酯原材料及EO、PO其他下游衍生物系列产品的研发、生产与销售。公司产品分为三大类，一类是聚氨酯弹性体类系列产品，包括浇注型聚氨酯弹性体、热塑性聚氨酯弹性体、微孔弹性体、铺装材料及防水材料等；一类是聚酯多元醇、聚醚多元醇及聚氨酯组合聚醚等；一类是EO、PO其他下游衍生物，包括表活聚醚单体、减水剂聚醚单体等。
2024年，公司实现营收68.57亿元，同比+8.92%；归母净利润1.77亿元，同比+38.72%；扣非归母净利润1.63亿元，同比+44.06%。费用率方面，全年费用率3.18%，较去年同期的3.83%减少0.65pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为1.19%、2.28%、-0.28%，较去年同期分别-0.16pcts、-0.37pcts、-0.12pcts。全年毛利率为6.34%，同比-0.47pcts；净利率为2.57%，同比+0.55pcts。2025年一季度，公司实现营业收入17.51亿元，同比增长9.00%；实现归属净利润0.52亿元，同比增长27.95%。
2024年国内聚醚多元醇产能907.2万吨，同比增长12.2%，未来五年新增产能CAGR高达12.5%。截至目前国内聚醚生产企业数量47家，销售规模10万吨以上生产企业17家，占比36%；销售规模20万吨以上生产企业10家，占比22%。随着产能集中释放，目前中国聚醚多元醇生产企业CR4为40%，属于低集中寡占型。下游需求端，热塑TPU需求呈现结构分化，中低端市场受供给充足的影响，价格有所下滑；高端医疗级TPU、电子级TPU等领域则保持了较高的增速。公司旗下CPU产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，在聚氨酯行业的细分领域具备一定的领先优势。
盈利预测。预计公司2025-2027年实现营业收入分别为75.51、83.67、92.74亿元，实现归母净利润分别为1.83、2.14、2.38亿元，给予公司2025年25-30倍PE，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期。