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（转自：机构之家）

华西证券（002926.SZ）4月下旬相继发布了2024年年度报告和2025年一季报，并于2025年5月14日在全景网召开了业绩说明会。会上，多位投资者在会上直言不讳，对公司多年来的股价表现表达强烈不满。一位投资者情绪激动地表示：“投资你八年就这个走势！伤心！”言语虽短，却道出了长期持股者在股价破净、持续低位震荡中的无尽失落。

此前发布的年度报告披露，2024年公司实现营业收入39.20亿元，同比增长23.22%；归属于上市公司股东的净利润7.28亿元，同比增长71.31%。2025年第一季度，营收10.85亿元，同比增长67.6%，归母净利3.01亿元，同比增长138.3%。

表面上看，华西2024年营业收入和净利润实现双增长，财务数据亮眼。但值得注意的是，华西证券2022年营收、归母净利润曾分别下滑34.10%、74.12%至33.76亿元、4.22亿元。直至2024年下半年行情回暖，靠交投活跃和投资收益提振，全年营收才得以反弹，且营收并未回升至2021年高点，而归母净利润更是不足高点时的一半。

股价破净与市值管理失位

在业绩发布会上，投资者最关心的莫过于股价长期低迷的问题。有投资者在业绩说明会上直接表达不满：“公司对自家的股价漠不关心，毫不在意”、“ 华西证券自上市以来，长期跌破发行价，净资产，大股东借券做空，从不关系股价，没有任何的增持和回购！”。

从股价走势来看，华西证券2018年2月上市之后股价曾一度达到17.18元每股（前复权，下同），而之后便开启了漫漫熊途，股价长期在低位徘徊。截至5月14日收盘，华西证券股价为8.66元每股。

图片系华西证券股价月k线图

资料来源：Wind

市净率方面，Wind数据显示，2022年7月至今，华西证券市净率大部分时间处于1倍之下，2024年7月甚至一度低至0.71x。截至5月14收盘，Wind数据显示，华西证券的市净率仅约0.95倍。也就是说，即使2024年业绩增长、市场回暖亦未能将华西证券的市净率提振到1倍以上。

图片系华西证券市净率走势

资料来源：Wind

面对投资者的质疑，管理层对此回答流于官方口吻，称“股价波动受宏观环境、行业属性、市场情绪等多种因素影响”。这种答复无视了投资者关切，将股价不振推诿给“市场情绪”和外部环境。然而，横向对比来看，Wind数据显示，投资银行与经纪业53家上市公司中，华西证券0.95x的市净率排在第46位，位于行业后25%区间，将股价低迷完全归咎于市场显然不合适。

此外，当投资者问及：“主要经营策略和目标”时。华西高层反复提及“客户为中心”“利润为导向”“特色化差异化发展”等泛泛陈词，并列举了如“财富管理3.0”、“科技赋能”等口号。

然而从业绩上来看，华西证券经纪业务手续费及佣金收入近年呈现波动下滑态势，2022年、2023年分别为19.91亿元、16.61亿元，连续两年下滑。2024年借助“9.24”行情成交活跃，回升至18.52亿元。但从结构上来看，代理买卖证券周期性明显，2024年仅有16.45亿元。更为值得关注的是交易单元租赁收入以及代销金融产品收入，这两项收入已经连续三年丝滑下滑。交易单元席位租赁业务收入从2021年的3.95亿元一路下滑至2024年的1.36亿元。代销金融产品收入从2021年的2.42亿元，滑落至2024年的0.72亿元。以上数据表明，华西证券的研究认可度有待提升，且财富管理转型成效不彰。

四大隐忧压制股价

综合来看，华西证券股价长期不振，或有多重隐忧压制。

一是业务集中度过高，财富管理转型迟滞。经纪业务手续费净收入占比一直维持在40%以上，券商行业激烈竞争格局导致该业务佣金率下滑，而研究实力落后以及财富管理转型迟滞使其始终未能形成新的增长点。

二是金融投资波动风险。公司报表显示持有大量交易性金融资产和其他债权投资。2024年末公司金融资产投资余额为290.5亿元，其中交易性金融资产就有245.8亿元。2024年业绩虽得益于公允价值收益大增，但此类收益“靠天吃饭”波动明显。

三是子公司业绩疲软。华西证券的若干子公司已出现亏损或盈利波动。典型案例如华西银峰投资有限公司。2021年公司利润1.38亿元，2022年亏损0.47亿元，2023年仅盈利0.62亿元，2024年则再次亏损0.56亿元。此外，华西基金自2021年成立以来，一直未能实现盈利，2024年依旧亏损0.23亿元。

四是营收波动而费用具有明显刚性。2021年华西证券管理费用为26.91亿元，在营收未回升到2021年的情况下，2024年管理费用上升至27.3亿元。

总经理多年未出席公开业绩说明会

尤其值得关注的是，机构之家翻阅全景网华西证券历次业绩说明会活动嘉宾名单，现任总裁杨炯洋自2017年履职以来，仅曾出席2017年度业绩发布会，此后七年间再未见其现身公开的年度及半年度业绩说明会。

2024年说明会上，有投资者当场发问：“总经理今天为什么不来开会？”然而管理层对此仅援引《深圳证券交易所上市公司自律监管指南第1号——业务办理：第三部分3.4业绩说明会相关事宜》作出回应，称“参会人员应当包括董事长（或者总经理）、财务负责人、独立董事和董事会秘书”，并未正面解释为何多年缺席。

总经理作为公司经营的实际操盘者，在公司股价长期破净的背景下连续多年缺席公开的业绩说明会是否表明其缺少基本重视？

况且，自上任以来，华西证券总经理及公司高管获得了颇为丰厚的薪酬。Wind数据显示，2017年杨炯洋年薪高达532万元，其他多位高管的薪酬也在500万以上。此后四年尽管公司经营波动，其年薪仍长期维持在300万元以上，即便在2022年及2024年有所回调，仍稳居百万元级别。

而与此形成鲜明反差的，是持股者的漫长失落。在2024年业绩说明会上，一位投资者情绪激动地表达其对公司股价的不满：“投资你八年就这个走势！伤心！”短短一句话，道尽多年守候背后的落空与愤懑。