（来源：鹏华基金鹏友会）

2024年医药生物申万I级指数（801150.CSI）全年收益-14.33%，位列31个申万I级行业倒数第一。

否极则泰来，在投资市场上尤其适用。

而截至2025年5月13日，医药生物申万I级指数（801150.CSI）今年以来表现位列31个申万I级行业中的第16。

机构投资者也选择用脚投票，拥抱医药。研究报告显示，2025年基金一季报中披露配置权重最高的两个行业为电子、医药，配置的权重分别为18.93%、10.69%。其中，来自非医药基金对医药股的重仓占比显著抬升。（数据来源：wind）

作为医药中的高弹性板块，创新药在2024年受到拖累，中证沪港深创新药产业指数（931409.CSI）全年收益-16.27%，位列97个中证产业指数的倒数第4，也是该指数自2020年以来最差的相对排名，这也代表着创新药投资的寒冬。

而2025年则表现出更高的弹性，截至2025年5月13日，中证沪港深创新药产业指数（931409.CSI）位列97个中证产业指数的第22位。

是什么因素促成了创新药投资的回暖？

多重因素共振，“皇冠上的明珠”再现光彩

根据国家药品监督管理局发布的《关于发布化学药品注册分类改革工作方案的公告》，创新药是指含有新的结构明确的、具有药理作用的化合物，且具有临床价值的药品。因其研发投入高、风险大、周期长，而一旦打开市场又会产生巨大的马太效应和经济效应，因而被称为医药行业“皇冠上的明珠”。

十年前中国创新药研发几乎一片空白，2015年药政改革启动，中国创新药迎来了蓬勃发展的春天。数据显示，2015年中国批准国产和进口创新药仅11款，而2024年飙升至92款，全球首次获批新药中近40%在中国首发。

但过去几年国内创新药行业正经历发展的困境，专利数量爆发式增长的同时，商业化能力却滞后。叠加国内经济基本面以及全球高利率环境，过去一段时间创新药板块在二级市场表现欠佳。

而此前制约创新药板块表现的相关因素如今正在松动。

第一，政策支持力度持续加大。

2025年政府工作报告提出“优化药品集采政策”，有望优化产业竞争环境。后集采时代，行业呈现“剩者为王”特征，优秀龙头企业通过创新转型与国际化布局，逐步摆脱集采依赖。政策对创新药械、设备更新的院内支持，以及医保支付向优质产品倾斜，将进一步强化龙头企业的市场地位。

第二，商业化加速与国际化突破。

国家医保局通过多种政策手段持续加码、腾挪换鸟支持创新药，商业保险补充支付体系逐步完善，为创新药商业化提供潜在增量资金。明确优化药品审评审批流程，加速创新药上市，吸引外资加码中国创新药市场。2025年国产创新药BD交易模式多元化，企业从“License-out”向“全球新”管线升级。

第三，政策倾斜叠加老龄化提速。

2025年中办、国办《提振消费专项行动方案》明确提出提高医疗养老保障能力，2025年提高城乡居民基础养老金和城乡居民基本医疗保险财政补助标准，适当提高退休人员基本养老金。叠加人口结构老龄化的加速，将推动消费医疗需求量和购买力的共振。

第四，契合市场风险偏好，且处于相对底部位置。

随着AI板块有所回调，市场风格出现松动，创新药板块的科技成长属性以及医药整体底部位置吸引了前期具有赚钱效应的高风险偏好资金。

鹏华“药美好”系列打造医药投资新范式

鹏华基金“药美好”系列产品凭借主动权益“深挖结构，把握α”，被动指数“一键布局，拥抱β”的双重优势，正在成为医药投资新范式。

主动权益方面，早在2014年和2015年，鹏华基金就相继推出鹏华医疗保健（000780）和鹏华医药科技（A类:001230  C类:017900），2024年又布局了鹏华创新医药（A类:021308  C类: 021309），均由鹏华基金权益投资二部副总经理/基金经理金笑非管理。

其中，鹏华医药科技股票表现尤为突出，基金一季报显示，截至2025年3月31日，鹏华医药科技A近一年净值增长率14.50%，对比同期业绩比较基准收益率-0.13%，实现了14.63%的历史超额收益。同时，从长期视角来看，该基金近三年净值增长率为19.83%，同期业绩比较基准收益率-23.28%；近五年净值增长率为75.08%，同期业绩比较基准收益率-16.54%。并且，包揽了银河证券、招商证券以及晨星（中国）三年期和五年期五星评级1。

注1：数据截至2025年3月31日，评级分类：银河证券：医药医疗健康行业股票型基金(A类)；招商证券：标准股票型；晨星（中国）：行业股票-医药。

金笑非指出目前市场大盘的成交量一直维持在万亿的水平上，结构性牛市已经开启，当下主要矛盾是发现，跟随市场的结构性方向看多做。对于医药行业，金笑非表示延续前期的看法，即在24年整体弱势后，25年将迎来整体的反弹，其中1季度有表现机会的细分板块是创新药和AI医疗，其中创新药长期看好，也是目前重仓的方向，整个一季度以逐步提高组合的进攻性作为调仓思路。此外，中期看好AI医疗，后续找机会参与。

指数投资方面，鹏华基金更是前瞻布局，实现A股、港股多点开花。2021年推出的鹏华香港医药ETF（513700），是市场首只追踪中证港股通医药卫生综合指数(HKD)的指数产品。2022年布局的鹏华中药ETF（159647），也是市场首批中药ETF。此外，鹏华中证医药指数（LOF）(A类:160635  C类: 010366）、鹏华中证中药ETF联接（A类:016891  C类: 016892），以及最新成立的鹏华上证科创板生物医药ETF（588250），均为投资者捕捉医药机遇提供多元选择。

对于近期的市场表现，鹏华香港医药ETF、鹏华中证医药指数（LOF）基金经理张羽翔表示，近期医药板块表现强劲，在各行业中处于领先水平。一方面，市场对医药板块政策预期转向乐观，创新药和部分仿制药板块表现强势;另一方面，随着年报逐步披露和一季报预期逐步形成，市场开始交易医药部分左侧赛道和左侧板块复苏/困境反转预期。医药板块在一季度以后的景气度复苏和估值修复是大概率事件，今年以来，AI医疗、消费医疗、创新药等细分领域各有阶段性的表现，行业正在不断地积小胜，重新吸引投资者的关注。伴随行业政策边际改善及市场情绪逐渐修复，医药板块有望迎来业绩和估值的双重提升。

而对于中药板块，鹏华中药ETF基金经理张羽翔和林嵩在基金一季报中指出，随着成本改善和需求复苏，板块整体有望在今年下半年呈现出行业性的盈利恢复。同时，国央企层面鼓励战略性并购重组和资源整合，也有望培优扶强龙头中药企业。另外，尽管基药目录调整的能见度仍不高，但是考虑到距离上一次目录调整的时间间隔已经很长，存在较大的调整必要性，也非常期待能够看到能尽快看到更多的中药品种在被纳入基药目录后实现销售的大幅放量。

参考文献

《关税战下，中国创新药如何靠“BD模式”逆袭全球？》，CPHI制药在线，wan

《国内创新药内卷下，“License-in”模式深受追捧》，美柏医健，粽哥2025

《License-out超500亿美元背后：中国药企的“甜蜜烦恼”》,健侨生物医药，美国剑桥集团

《医药见底回暖，创新药主线强化，期待消费医疗复苏》，光大证券，王明瑞，2025/3/28

《创新药引领行情，关注Q1业绩+政策催化》，中泰证券，祝嘉琦，2025/3/31

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【金笑非业绩综述】数据来源：基金产品各季度报告，日期截至2025-3-31。鹏华创新增长一年持有A成立于2022-06-21，自成立以来总净值增长10.47%，同期业绩比较基准收益率-2.18%。2022年、2023年、2024年的净值增长率为0.25%、9.21%、-17.61%，同期业绩比较基准收益率为-7.27%、-8.24%、14.41%。鹏华创新增长一年持有C成立于2022-06-21，自成立以来总净值增长8.01%，同期业绩比较基准收益率-2.18%。2022年、2023年、2024年的净值增长率为-0.17%、8.31%、-18.27%，同期业绩比较基准收益率为-7.27%、-8.24%、14.41%。鹏华医药科技A成立于2015-06-02，自成立以来总净值增长23.43%，同期业绩比较基准收益率-24.92%。2018、2019、2020、2021、2022、2023、2024的净值增长率分别为-22.65%、46.91%、101.56%、-5.18%、-13.28%、10.62%、-14.47%；同期业绩比较基准收益率分别为-19.46%、24.96%、40.68%、-8.36%、-17.34%、-9.05%、-9.22%。鹏华医药科技C成立于2023-02-17，自成立以来总净值增长3.79%，同期业绩比较基准收益率-20.11%。2023、2024的净值增长率分别为-0.60%、-14.75%，同期业绩比较基准收益率分别为-12.57%、-9.22%。鹏华创新升级A成立于2021-06-18，自成立以来总净值增长-2.62%，同期业绩比较基准收益率-13.85%。2022年、2023年、2024年的净值增长率为-15.94%、10.07%、-13.35%；同期业绩比较基准收益率为-15.36%、-8.24%、14.41%。鹏华创新升级C成立于2021-06-18，自成立以来总净值增长-5.49%，同期业绩比较基准收益率-13.85%。2022年、2023年、2024年的净值增长率为-16.61%、9.18%、-14.01%；同期业绩比较基准收益率为-15.36%、-8.24%、14.41%。鹏华养老产业股票成立于2014-12-2，自成立以来总净值增长119.40%，同期业绩比较基准收益率47.31%。2019、2020、2021、2022、2023、2024的净值增长分别为82.25%、80.70%、-6.76%、-21.06%、-15.74%、-22.02%，同期业绩比较基准收益率分别为29.52%、22.46%、-2.94%、-16.91%、-8.22%、13.70%。鹏华医疗保健股票成立于2014-9-23，自成立以来总净值增长76.60%，同期业绩比较基准收益率29.69%。2019、2020、2021、2022、2023、2024的净值增长分别为56.20%、84.26%、-6.21%、-19.44%、-7.08%、-18.87%，同期业绩比较基准收益率分别为24.96%、40.68%、-8.36%、-17.34%、-9.05%、-9.22%。鹏华创新医药混合A 成立于2024-5-28，自成立以来总净值增长12.49%，同期业绩比较基准收益率2.70%。2024的净值增长率为-6.33%，同期业绩比较基准收益率为0.64%。 鹏华创新医药混合C 成立于2024-5-28，自成立以来总净值增长11.89%，同期业绩比较基准收益率2.70%。2024的净值增长率为-6.68%，同期业绩比较基准收益率为0.64%。 基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金管理人管理的基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。