（来源：上银基金固收研究）

策略展望：

资金面展望：

本周1万亿降准资金落地，预计可以有效对冲规模大幅上升的政府债净缴款，整体资金面预计维持均衡偏松，后续资金中枢有望继续向政策利率靠拢。

1） 公开市场操作： 

a)本周逆回购到期规模有8361亿元，周四有1250亿元的MLF到期。

b)周四5.15为中旬缴准日，是本月降准资金的落地日，预计可以给市场释放1万亿的长期流动性。

2） 债券供给：本周政府债净缴款规模从上周的负值大幅上升至6853亿元，上量主要是来自于特别国债和金融机构注资国债的缴款，缴款主要集中在周一和周四。

a)本周一有1Y附息国债、30Y特别国债的缴款，周四有10Y附息国债、5Y和7Y的注资国债，还有91D贴现国债，本周国债缴款规模预计达6110亿元。

b)本周地方债缴款规模有1722亿元，主要是新增专项债和再融资债发行主导，本周暂无置换债发行（今年以来已经发行1.59万亿），新增专项债发行主要来自湖南、山西、四川等8个地区。

3） 同业存单：近期同业存单价格随着资金利率中枢回落，降准降息落地，存单价格大幅下行，当前1Y价格为1.66%。本周存单到期规模为5825亿元，存单需求端在降准降息落地后大幅回升，货基、基金公司、理财等对存单的增持意愿大幅上升。预计在本周资金面持稳的情况，存单价格仍有下行动力存在。

利率债市场展望：

本周国债发行迎来小高峰，上半周或受供给冲击更为显著，下半周伴随降准正式生效，在一万亿元的长期流动性支持下，资金面或维持宽松，短端确定性或更大。随着其他消息面因素的扰动，长端周内或呈震荡偏弱态势。

1） 重要经济数据公布及预测

2） 本周国债证金债发行日历

外汇：

受美元指数走强影响，人民币汇率被动贬值。

近期美元指数上攻，回升至100的点位。人民币汇率持续小幅贬值，在7.2-7.3的区间内运行。

信用策略：

短期国债收益率快速下行后，中短久期信用债下行空间有所增加，超长债换手率低，性价比一般，具体择券方面：

（1）城投债：各等级3年内城投债利差普遍处于近两个月50%以上分位数，本周表现弱于利率债，有补涨空间，有一定收益率的主体如津城建收益率曲线较陡峭，可以关注3年左右投资机会。

（2）产业债：行业利差变化不大，继续推荐高静态2年内央国企地产债及3-4年中资质煤炭、钢铁债等，对于行业景气度较弱且位于盈亏平衡线附近的企业控制投资期限。

（3）金融债：银行二级资本债本周表现较强，3年内性价比低，5年左右AAA-品种还有一定利差压缩空间，券商次级债表现弱于银行二级资本债，可以关注1年左右投资机会。

转债方面：

短期交易较为纠结矛盾，即较强的情绪修复，与较弱的基本面的平衡，避险资产黄金短期偏弱，与宏观相关的品种短期略优但波动仍大。股市近期仍高位震荡，成交量环比提升，业绩期后市场略有活跃，建议关注科技自主可控板块以及错杀板块。转债市场供需矛盾仍较大，需求较为旺盛，而供给端25年转债市场规模仍会下降，考虑到债底支撑明显，转债市场整体仍有配置价值，估值已恢复至较高位置，关注结构性机会，总体建议关注一是新发优质转债，二是红利转债，三是信用风险可控的有性价比的低价转债。 

上周市场回顾：

1. 利率债市场复盘

5.6-5.9日，公开市场共有16178亿元逆回购到期，央行累计开展8361亿元逆回购投放，全周实现净回笼7817亿元。受降息10BP及降准等宽松政策的拉动，资金面显著转松，各期限资金价格回落，5月9日， R001降至1.52%，DR001降至1.49%。上周银行体系日均融出小幅回落至3.11万亿元（前值3.13万亿元），其中国股行体系日均融出3.26万亿元（前值3.39万亿元），国有行日均融出3.09万亿元（前值3.02万亿元）。同业存单各期限整体发行利率亦跟随降息大幅下行。

5.6-5.9日，利率债走势分化，短端利率下行，长端小幅上行。5.7日，降准降息落地但幅度小于预期，市场演绎利多出尽，收益率急下后快速拉升；5.8日，资金利率伴随降息下行，由短端至长端传导，带动收益率曲线下行；5.9日，“转口贸易”助推进出口数据大超预期，叠加特国发行，收益率上行。

从利率曲线上来看，整体呈现熊陡的状态，利率债各品种10-1Y利差多走阔。

2. 信用债市场复盘

一级市场：上周信用债总发行量1716亿，进入5月后发行量明显下降，当周净融资为-40亿，连续两周净融资为负；加权发行票面2.16%，与上周基本持平，加权发行期限继续维持在3年以上，一级市场情绪较好。

上周资金面紧张，信用债认购情绪一般，取消发行数量增加（6只）。

二级市场：二级总成交规模4735亿，加权成交期限下降0.45年至2.2年。估值变化方面，本周各等级、期限信用债收益率普遍下行，短久期受益于OMO利率调降下行幅度更大，城投债收益率上行1-6BP，短久期信用债表现弱于利率债，信用利差走阔，长久期信用利差继续压缩；金融债方面，三年以内银行二级资本债收益率下行6-9BP，三年以内下行为主，表现强于同期限城投债。

3. 转债及权益市场复盘

股票方面：上周各股指普遍上涨，上证指数周涨1.92%，深证成指涨2.29%，沪深300涨2.0%，创业板指涨3.3%，中证500涨1.6%，同花顺全A涨2.3%。行业均上涨，国防军工涨6.3%，通信涨5.0%，机械设备、电力设备、家用电器、轻工制造、纺织服饰、银行、综合涨3-4%，有色金属、基础化工、建筑材料、汽车、建筑装饰、公用事业、环保涨2-3%，煤炭、钢铁、传媒、计算机、食品饮料、医药生物、农林牧渔、美容护理、社会服务、非银金融、交通运输涨1-2%，石油石化、电子、商贸零售、房地产涨0-1%。上周中证转债指数涨1.32%，表现略弱于股指，股性转债溢价率以压缩为主，债性、平衡型估值有所拉升；各平价转债纯债溢价率涨跌互现。

转债方面：上周中证转债指数涨1.32%，表现略弱于股指，股性转债溢价率以压缩为主，债性、平衡型估值有所拉升；各平价转债纯债溢价率涨跌互现。

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