（转自：于博宏观札记）

作者：于博 黄帅

2025年5月9日，海关总署发布4月外贸数据：以美元计，我国4月出口3156.9亿美元，进口2195.1亿美元，贸易顺差为961.8亿美元。

1、4月出口表现远超市场预期，主要缘于转口贸易的强劲支撑。其中，对东盟出口提升最为显著。

2、从当下来看，市场或在一定程度上高估了关税政策对出口和经济的影响。一方面，7月9日关税豁免期到期前，我国企业仍可以通过转口贸易规避高额关税。另一方面，美国与主要贸易伙伴的贸易谈判在加速推进中；同时，特朗普对本周末的中美经贸谈判持乐观态度。

3、总的来看，出口短期或仍有韧性，长期走势取决于贸易谈判结果。

4月出口表现远超市场预期

4月出口同比增速小幅回落至8.1%，远高于路透1.9%的一致预期；两年平均增速反弹较为明显，4月为4.7%，较3月的1.9%回升显著。

分贸易方式看，一般贸易、加工贸易出口同比增速分别回落至8.6%、1.1%。分品类来看，三大品类出口同比增速较上月均有回落，但以劳动密集型产品回落幅度最大，4月同比增速为-1.7%；高新技术产品和机电产品4月同比增速小幅回落至6.5%、10.1%。

对东盟转口贸易强劲

对发达市场出口方面：对美、英、欧盟出口同比增速回落，对日、韩出口同比增速小幅回升。

美国对华关税政策，使得我国对美出口显著下降：4月对美出口额为330.2亿美元，环比减少17.6%，同比减少21%，拖累4月整体出口3pct。

4月对欧盟出口额为467.1亿美元，同环比增速分别为8.3%、8.5%，整体变化较小；拉动4月整体出口增长1.2%，拉动率较上月下降0.22pct。

对新兴市场方面：转口贸易强劲，4月对东盟出口额为603.5亿美元，表现强于季节性；拉动4月整体出口增长3.6%，较上月的2.2%增加1.4pct。

对拉丁美洲和非洲出口同比增速有所回落，但其对于整体出口的拉动率较上月并未有显著下降，分别拉动4月出口增长1.3%、1.2%。

总的来看，关税政策冲击之下，4月出口仍有韧性主要缘于转口贸易的强劲支撑。

船舶、集成电路出口提升幅度较大

从出口代表性商品来看，机电产品、劳动密集型产品、高新技术产品分别拉动4月整体出口6%、-0.3%、1.6%，拉动率较上月分别下降2、1.7、0.3pct。

机电产品中，手机、家电对整体出口的拉动率回落最为显著，4月拉动率较上月分别下降0.94、0.44pct。船舶、集成电路拉动率提升最为显著，4月拉动率较上月分别增加0.5、0.48pct。各类劳动密集型产品对整体出口的拉动率较上月均下降，其中以纺织下降幅度最大。

结合量、价拆分来看，出口延续以价换量。除未锻轧铝及铝材、集成电路、液晶显示板外，其他商品的价格因素对出口额增长均为负贡献。

值得注意的，4月船舶出口高增和我们高频指标观察到的较为一致：我国某港口4月对利比里亚的船舶出口同比增长38273%。这或与美国计划向我国船舶征收港口费，而利比里亚对船舶的注册管理较为宽松有较强关系。

集成电路、资源品进口拉动率提升

进口方面，4月同比增速回升至-0.2%，高于路透-5.9%的预期。贸易顺差小幅回落至961.8亿美元。

三大主要品类中，农产品4月进口同比增速回升至-17.2%，高新技术产品和机电产品分别回落至9.4%、5.4%。

结合主要商品对4月进口的拉动率变化来看，进口增速回升主要缘于集成电路及铁矿、铜矿、天然气等资源品推动。

出口短期或仍有韧性，长期走势关注贸易谈判

4月出口表现远超市场预期，主要缘于转口贸易的强劲支撑。从当下来看，市场或在一定程度上高估了关税政策对出口和经济的影响。

一方面，在7月9日关税豁免期到期前，美国抢进口行为或仍将延续；而我国企业也可以通过转口贸易规避高额关税。

另一方面，美国目前已经和英国达成贸易协定，与其他主要贸易伙伴的贸易谈判也在推进中。同时，特朗普对本周末的中美经贸谈判持乐观态度，并预测对华145%的关税有可能下调。

综合美国与各国的谈判进展看，我们认为其落地方案或延续以下方向：1）美国与主要贸易伙伴的最终落地税率，或在10%基础上小幅上修；2）美国或进一步要求其他经济体，加大对美国油气等资源品、大豆玉米等农产品、飞机等高端制造品的进口；3）对于铜铝、汽车等重点行业的单独关税，美国最终或采取关税配额的形式加征关税。

美国关税政策不确定性较强，对我国出口的影响尚不完全明确。美国关税政策不确定性较强，目前尚无法完全确定其关税政策的最终模式。若后续进一步加强对转口贸易的审查，我国出口受到的影响或更大。但若中美经贸谈判顺利，美方将对华关税降至合理水平，我国出口受到的影响或较小。

证券研究报告：长江宏观丨转口贸易支撑出口韧性增长——4月外贸数据点评

对外发布时间：2025-05-09

研究发布机构：长江证券研究所

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于博 SAC编号：S0490520090001 SFC：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

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