威医药股份有限公司（下称“恩威医药”，301331.SZ）于2025年4月20日同时发布了2024年年度报告和2025年第一季度报告，一降一升的净利润数据引发市场关注。

2024年恩威医药净利润同比暴跌56.56%，2025年第一季度则实现93.56%的同比增长，归母净利润达1631万元。剧烈波动的业绩表现，深刻暴露出企业在经营、产品与市场竞争中的多重困境。

业绩起伏，经营隐忧

恩威医药成立于2005年，2022年9月在A股上市。2024年财报显示，恩威医药全年实现营业收入8.12亿元，较2023年的7.85亿元增长3.43%。从长期数据来看，有财务记录数据以来，公司收入虽从2017年5.59亿元增长至2024年的8.12亿元，但8年累计增幅仅45.26%，除2023年取得两位数增长外，其余年度大多为个位数增幅，成长动能明显不足。

然而，在营收缓慢增长的同时，净利润却遭遇“腰斩”。2024年恩威医药的归属于上市公司股东的净利润仅为3750万元，较2023年的8631万元暴跌56.56%，扣除非经常性损益后的净利润也同比下降52.80%至3472.96万元。公司将2024年净利润下滑归因于股权激励成本摊销（2542.59万元）与收购河南信心药业的无形资产摊销（1044.29万元）。然而，费用失控才是利润被侵蚀的关键因素。

从费用结构来看，2024年销售费用达到2.67亿元，同比增长13.75%，其中广告宣传费增长尤为显著，达38.25%，管理费用更是膨胀惊人，同比上升28.25%至7622.62万元。在营收微增的情况下，销售费用率从2023年的29.91%攀升至2024年的32.89%，管理费用率从7.57%升至9.39%，过高的费用严重侵蚀了利润空间。

研发投入的持续缩减进一步削弱了企业的竞争力。2024年公司研发费用仅为907.39万元，较2023年的1681.61万元大幅减少46.04%。到了2025年第一季度，研发费用也从上年同期的161.72万元减少至108.55万元。公司虽解释称部分项目处于稳定性考察阶段导致直接材料投入减少，但在医药行业高度依赖创新的背景下，如此大幅度的研发削减可能危及长期竞争力。

研发人员数量也从2023年的32人减少至28人，降幅12.50%。与此同时，同行业竞争对手普遍维持或增加研发投入，恩威医药的研发强度已降至1.12%，远低于行业平均水平。与此同时，恩威医药的研发强度已降至1.12%，远低于行业平均水平，这使得公司在未来的产品创新和市场竞争中面临巨大压力。

在现金流方面，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为7891.97万元，较2023年下降6.06%，主要由于现金流出增速（4.07%）高于流入增速（2.90%），反映出公司经营活动的资金回笼能力有所减弱。投资活动现金流量净额恶化更为严重，从-4417.56万元降至-11061.74万元，降幅达150.40%，主要系公司增加了定期存款投资。

2025年第一季度，恩威医药实现营业总收入1.96亿元，同比增长7.10%；归母净利润1630.51万，同比增长93.56%，但这一业绩反弹是否具有可持续性仍有待观察。

在复杂多变的市场环境下，仅一个季度的业绩回升，难以消除投资者对公司长期发展的担忧。

产品结构单一

第二梯队产品难挑大梁

恩威医药主要从事中成药、化学药及健康私护用品的研发、生产及销售，专注于妇科产品、儿科用药、呼吸系统用药及健康私护用品等领域。但2024年除了妇科产品收入同比实现增长外，恩威医药儿科类产品、感冒类产品收入均同比下滑。

作为公司核心产品的“洁尔阴洗液”及其系列衍生品，虽创造了中国女性消炎药的新品类并保持市场领先地位，但也导致公司营收过度集中于单一产品线。

财报数据显示，2024年公司妇科类产品收入达4.19亿元，占总营收比重高达51.55%，同比增长15%。恩威医药虽拥有21个独家品种，但除核心产品外，第二梯队产品的市场表现与核心产品差距悬殊。儿科类产品2024年营收占比11.00%，毛利率54.05%；感冒类产品占比13.62%，毛利率34.14%，且这两大品类毛利率同比分别下降0.57个百分点和3.07个百分点。

化积口服液、山麦健脾口服液等产品虽有一定市场地位，但规模有限，难以形成强有力的业绩支撑。公司坦承：“虽然确定了以妇科产品、儿科用药、呼吸系统用药发展领域，但产品线仍然单薄，致使企业发展增速放缓甚至滞胀，特别缺乏新的重磅新品支撑企业快速成长”。这种产品结构失衡的状况，使得公司在核心产品增长放缓时，缺乏其他产品线来弥补业绩缺口。

不仅如此，研发投入的削减和项目进度的延迟，使得公司难以在短期内实现产品结构的多元化突破。财报显示，2024年，公司研发投入锐减46.04%，直接影响了新产品管线的发展。原计划2025年上市的健儿药丸、感冒舒颗粒、人参养荣膏、益肺健脾颗粒等产品，其实际上市进度尚不明确。值得注意的是，公司妇科产品毛利率已从2023年的61.45%下降至2024年的59.17%，减少了2.28个百分点，表明核心产品的盈利能力也开始面临压力。

为破解产品单一困局，恩威医药近年来尝试通过外延式扩张丰富产品线。2023年，公司以1.06亿元参与河南信心药业破产重整，获得了125个药品批准文号。2024年，信心药业首批四个口服液产品(清肝利胆口服液、清热解毒口服液、抗病毒口服液、生脉饮)获得生产许可并于年末投放市场。此外，公司还与山东朗诺制药就“对乙酰氨基酚布洛芬片”签署了MAH(药品上市许可持有人)转让合同，支付2600万元获取该产品权益。

然而，医药产品从获批到市场放量通常需要较长时间，通过外延并购获取的产品能否顺利打开市场、实现预期收益仍存在不确定性，且市场竞争激烈，恩威医药在品牌推广、渠道建设等方面仍面临诸多挑战。

市场竞争加剧，腹背受敌

医药行业向来是竞争激烈的红海市场，恩威医药在其中面临着来自多方面的严峻挑战。在妇科中成药领域，尽管“洁尔阴洗液”仍保持市场份额第一的地位，但市场竞争已呈白热化态势。

一方面，2024年，公司妇科类产品收入虽占比超一半，但毛利率同比下降2.28个百分点至59.17%。而且，2023年中国实体药店市场销售额增速仅有1.8%，创近十年新低。

另一方面，新进入者不断涌现，通过仿制改良或剂型创新争夺市场份额。例如，雅培在2024年11月7日的第七届中国国际进口博览会上，带来了女性健康领域的新药芬悦宁，适用于治疗绝经后至少12个月的女性的雌激素缺乏症状；拜耳医药保健2025年3月与京东健康签署深度合作协议，进一步深化在女性健康领域的布局，凭借其强大的品牌和市场能力，将在女性私护等市场领域对恩威医药构成压力。

为维持市场地位，恩威医药不得不加大营销投入，2024年销售费用增长13.75%，其中广告宣传费增长38.25%，但这种“高投入、低增长”的局面，凸显了核心产品市场竞争的激烈程度。

在销售渠道方面，随着互联网技术的发展和消费者购物习惯的改变，医药销售渠道正经历着深刻的变革。药店增长乏力，而网上药店（药品+非药品）零售规模已达3064亿元，同比增长17.5%，占零售终端市场的33%。这种渠道变迁对恩威医药的销售体系提出了全新要求。

尽管公司电商业务持续五年保持高速增长，从2022年占总营收的19%增长至2024年的约29%，2024年收入2.36亿元，同比增长37.28%，但线上渠道的利润率通常低于传统渠道，且需要不同的营销策略和资源配置。

此外，行业内大型药企凭借规模优势、品牌优势和资金优势，在原材料采购、生产规模效益等方面也给恩威医药带来巨大压力。比如，云南白药，作为国内知名的大型药企，品牌家喻户晓，在消费者心中拥有极高的认可度。凭借庞大的业务规模，云南白药在原材料采购上具备强大的议价能力，能够以更低的价格获取优质原材料，有效降低生产成本。

面对激烈的市场竞争，恩威医药采取了多维度的竞争策略。

在产品层面，利用信心药业产品的历史品牌积淀，在相应细分市场建立竞争优势，并计划陆续推出其他潜力产品。

在渠道层面，优化现有销售网络，加强与九州通、国药控股等大中型商业公司以及高济、大参林等全国百强连锁的合作，通过产品组合销售提高单店产出；同时，加大电商渠道投入，针对不同线上平台制定差异化营销策略。

在品牌层面，深度挖掘“洁尔阴”品牌价值，推出系列衍生产品，实现品牌价值的最大化利用；借助收购信心药业获得的“中华老字号”资质，提升品牌影响力。

然而，这些策略的实施效果仍需时间检验。

在市场竞争日益激烈、行业变革加速的背景下，恩威医药能否成功实现转型突围，仍充满挑战与不确定性。（《理财周刊-财事汇》出品）