（转自：东海研究）

证券分析师：

吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001

谢建斌，执业证书编号：S0630522020001

张晶磊，执业证书编号：S0630524090001

邮箱：wjyan@longone.com.cn

// 报告摘要 //

2024年业绩整体修复，2025Q1盈利延续增长：公司2024年实现营收1013.07亿元，同比+22.59%，实现归母净利润12.02亿元，同比+50.80%；联营企业和合营企业投资收益7.1亿元，同比+4.4亿元。公司2025Q1实现营业收入194.20亿元，同比-8.01%，环比-23.11%；实现归母净利润6.11亿元，同比+5.36%，环比+213.00%；联营企业和合营企业投资收益2.54亿元。

2024年涤纶长丝供需两旺，公司产销量同比提升：2024年涤纶直纺长丝平均开工负荷超90%，较2023年提升7.8pct。在产能高基数和高开工的情况下，涤纶长丝产量同比增长约10%。同时受益需求端加弹、织机新增贡献较好，且终端纺服外销增量较大，2024年涤纶长丝表观消费量达4200万吨，同比+8.7%。2024年公司实现涤纶长丝产量1281.89万吨，销量1297.81万吨，产销量分别同比+22.41%和25.46%。

2025年涤纶长丝供需有望继续改善，龙头效应体现：2024年涤纶长丝直纺产能达4231万吨，增速1.41%，进入扩产后周期。隆众资讯预测，在2024-2025年期间，涤纶长丝行业可能会淘汰200-250万吨的落后产能，未来涤纶长丝行业的有效产能可能会迎来负增长。同时，行业集中度进一步提高，2024年存量直纺产能行业前6家占比提升至8成附近。整体而言，涤纶长丝供需格局有望继续改善，而公司作为国内长丝龙头，目前聚酯聚合产能约为1300万吨/年，涤纶长丝产能约为1350万吨/年，市场话语权有望进一步提升。

重点项目加速推进，布局差别化市场：恒海项目主体封顶、安徽佑顺项目土建收尾、恒翔二期项目正式启动、宇欣二期项目开工，涉及多类功能型、差别化纤维以及精细化工项目；印尼炼化项目完成了ODI报批，广西石化聚醚项目已全面开工建设，计划2025年四季度建成投产，有望打造“长江经济带—钦州—东盟”跨境产业链，公司国内外竞争力有望进一步加强 。

盈利预测和投资建议：根据公司后续产能建设和浙石化盈利预测情况，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.64、35.92、44.30亿元，EPS分别为0.98元、1.49元、1.84元，对应2025年5月7日收盘价PE分别为11.15X、7.34X、5.95X。2025年长丝产能增速继续放缓，公司作为一体化龙头，竞争优势愈发稳固。短期关税政策及原油端扰动，不改我国聚酯产业链全球竞争优势。公司多项目布局差异化长丝市场，开拓西部、联通国际市场，长期仍具有突出成长价值，维持“买入”评级。 

风险提示：下游需求不及预期风险；上游能源原料价格剧烈波动；国际政策变动风险。

// 报告信息 //

证券研究报告：《桐昆股份（601233）：盈利同比改善明显，继续稳固龙头优势——公司简评报告》

对外发布时间：2025年05月08日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%

看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间

看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%

2.行业指数评级：

超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%

标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间

低配—未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%

3.公司股票评级：

买入—未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%

增持—未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间

中性—未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。

四、资质声明：

东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。