海通国际发布研报称，结合信达生物(01801)2025Q1年营收情况、该行调整盈利预测及估值模型。该行预计2025-27年总收入为118.6/143.4/180.9亿元(2025-27E前值：114.7/138.0/177.2)，同比+31/+20/+26%。2025年扭亏为盈，实现净利润3.8亿元(前值3.7亿元)。该行采用DCF模型对公司进行估值，采用FY25-32现金流进行测算，基于WACC9.8%(不变)，永续增长率3.5%(不变)，假设汇率RMB:HKD=1:1.14，调整目标价至62.5HKD/股(前值：61.4HKD/股)，维持“优于大市”评级。

海通国际主要观点如下：

事件：公司发布2025年Q1业绩，实现产品营收超24亿元(同比+41%，环比+13%)。25年Q1，公司商业化产品组合拓展至15款，上市了4款新药：达伯乐(ROS1)、奥壹新(EGFRTKI)、捷帕力(BTK)和替妥尤单抗(IGF-1R)。25年内玛氏度肽(GCG/GLP-1)、IBI112(IL-23p19)有望获批，为全年营收增速提供有力支撑。

产品营收维持高速增长，进一步向27年200亿元收入目标靠近

根据公司业绩公告，24年Q4产品营收约为21.2亿元。此次公司公布25年Q1产品营收超24亿元(同比+41%，环比+13%)，该行认为公司业绩略超预期，主要原因来自三个方面：1)达伯舒(PD-1)等成熟产品仍保持增长态势。根据礼来Q1财报，Tyvyt25年Q1销售额为1.38亿美元(同比+18%，环比+1%)。2)非肿领域，PCSK9单抗受益于纳入2024年医保谈判药品目录，对应年治疗费用得到优化，进而实现快速放量。3)氟泽雷塞(KRASG12C)、达伯乐(ROS1)、替妥尤单抗(IGF-1R)等新产品逐渐贡献业绩增量。

公司研发催化事件密集落地，早期创新管线正加速兑现

2030年之前，公司预计会有至少5个新资产进入全球MRCT(PD-1/IL-2α-bias、CDLN18.2ADC、OX40、IL-4/TSLP双抗等)。公司自研ADC平台DuetTx®上产出的全球首创靶向CEACAM5的双载荷ADC(IBI3020)在I期临床研究中完成首例受试者给药，是已知全球范围内同类型双载荷中首个完成临床患者给药的ADC。临床前研究中，IBI3020在多种荷瘤药理学模型中展现出了良好抗肿瘤活性，并具有旁观者杀伤效应;且IBI3020安全性特征良好，整体安全性可控。

公司25年研发催化剂丰富