2025年4月26日，宜宾五粮液股份有限公司（以下简称“五粮液”）发布2024年度报告。报告期内，公司实现营业总收入891.75亿元，同比增长7.09%；归属于上市公司股东的净利润318.53亿元，同比增长5.44%。然而，在看似稳健增长的背后，一些关键财务数据的变化值得投资者关注，尤其是销售费用的大幅增长以及经营活动现金流量净额的下滑。

营收与利润：稳步增长但增速放缓

营业收入：酒业带动增长，多品类协同发展

五粮液2024年营业收入为891.75亿元，较上年的832.72亿元增长7.09%。从业务构成来看，酒类业务依然是公司的核心支柱，实现营业收入831.27亿元，占总营收的93.22%，同比增长8.74%。其中，五粮液产品收入678.75亿元，增长8.07%；其他酒产品收入152.51亿元，增长11.79%。这表明五粮液在巩固核心产品市场地位的同时，其他酒产品也逐渐发力，呈现出良好的增长态势。

分地区来看，南部片区营收393.36亿元，增长12.65%，增幅最为显著；东部片区营收312.90亿元，增长9.75%；北部片区营收125.01亿元，下降3.98%。公司在不同区域市场表现分化，南部和东部市场增长强劲，而北部市场则面临一定挑战。

净利润：增长稳定，盈利能力保持高位

归属于上市公司股东的净利润为318.53亿元，较去年的302.11亿元增长5.44%。扣除非经常性损益后的净利润为317.42亿元，同比增长5.40%。公司加权平均净资产收益率为23.35%，虽较去年的25.06%有所下降，但仍处于较高水平，显示出公司较强的盈利能力。

基本每股收益为8.2062元/股，同比增长5.44%；扣非每股收益为8.1775元/股，同比增长5.40%。这些数据表明公司在盈利质量上保持稳定，为股东创造了持续的价值。

费用分析：销售费用大幅攀升

费用整体情况：销售费用增长显著

2024年，五粮液的费用情况呈现出销售费用大幅增长的特点。销售费用为106.92亿元，较上年的77.96亿元增长37.15%；管理费用为35.55亿元，增长7.10%；财务费用为 -28.34亿元，去年为 -24.73亿元，绝对值有所增加；研发费用为4.05亿元，增长25.85%。

销售费用：市场投入加大，结构有所调整

销售费用的大幅增长主要是为进一步提振商家信心，公司加大市场投入所致。从具体构成来看，促销费增长最为明显，达到67.60亿元，较上年增长48.90%，占销售费用的63.23%。这表明公司在渠道建设、团队建设和消费者培育方面投入了大量资源，以提升产品的市场竞争力。

形象宣传费为18.12亿元，增长26.37%，占比16.95%；仓储费及物流费为7.41亿元，增长35.51%，占比6.93%，公司为提升服务质量和配送效率，加大了这方面的投入；人工费用为6.83亿元，下降7.13%，占比6.39%。

管理费用：稳步增长，运营成本合理控制

管理费用的增长较为平稳，主要涵盖公司综合费用、租赁费、商标标识使用费等项目。其中，商标标识使用费为10.73亿元，增长10.99%，反映了公司对品牌建设的持续投入。整体来看，公司在运营管理方面的成本控制较为合理，没有出现大幅波动。

财务费用：利息收入增加，资金充裕

财务费用为负数，表明公司利息收入大于利息支出，资金较为充裕。2024年利息收入为28.76亿元，较上年的24.88亿元有所增加。这得益于公司良好的资金管理和充裕的现金流，使得公司能够获得较高的利息收益。

研发费用：持续投入，助力产品创新

研发费用的增长体现了公司对技术创新和产品升级的重视。公司在现代生物技术复刻老窖泥工程技术研究、酿酒原粮质量快速检测方法等项目上持续投入，旨在提升产品品质和生产效率。研发投入的增加有望为公司未来的发展奠定坚实的技术基础。

现金流分析：经营现金流净额下滑

现金流总体情况：经营、投资、筹资现金流各有变化

2024年，五粮液经营活动产生的现金流量净额为339.40亿元，较上年的417.42亿元下降18.69%；投资活动产生的现金流量净额为 -26.42亿元，去年为 -29.32亿元，现金流出有所减少；筹资活动产生的现金流量净额为 -196.22亿元，去年为 -163.00亿元，现金流出增加。

经营活动现金流量净额：销售回款与支出共同影响

经营活动现金流入小计为1049.10亿元，较上年减少2.65%；现金流出小计为709.70亿元，增长7.50%。销售商品、提供劳务收到的现金为1018.69亿元，略有下降；而购买商品、接受劳务支付的现金为214.71亿元，支付给职工以及为职工支付的现金为81.60亿元，支付的各项税费为344.16亿元，均有不同程度的增长。这些因素共同导致了经营活动现金流量净额的下滑。

投资活动现金流量净额：项目投资支出减少

投资活动现金流入小计为2.41亿元，同比下降5.18%；现金流出小计为26.66亿元，下降9.84%。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为26.66亿元，较上年减少2.91亿元。这表明公司在固定资产投资方面有所放缓，可能是由于部分项目建设接近尾声或公司对投资节奏进行了调整。

筹资活动现金流量净额：分红增加导致现金流出增多

筹资活动现金流入小计为9.17亿元，增长305.54%，主要是公司下属子公司吸收少数股东投资收到的现金增加所致；现金流出小计为197.14亿元，增长20.78%，其中分配股利、利润或偿付利息支付的现金为192.41亿元，较上年增加33.47亿元。公司加大现金分红力度，导致筹资活动现金流出大幅增加。

风险提示：内外部挑战并存

内外部环境不确定性风险

尽管五粮液在行业中处于领先地位，但内外部环境的不确定性仍然给公司带来一定风险。全球经济形势的波动、政策法规的变化以及市场竞争的加剧等因素，都可能对公司的生产经营产生不利影响。

消费需求及行业竞争风险

当前白酒行业面临消费需求持续低迷、恢复不及预期的问题，同时行业竞争尤其是头部企业之间的竞争日益激烈。五粮液需要不断提升品牌竞争力、优化产品结构，以应对市场变化和竞争压力。

管理层薪酬：结构稳定，激励与业绩挂钩

董事、监事及高管薪酬情况

董事长曾从钦从公司获得的税前报酬总额为67.83万元，总经理华涛为31.34万元（2024年9月任职）。公司管理层薪酬结构相对稳定，且与公司业绩表现挂钩。这种薪酬体系旨在激励管理层积极推动公司发展，实现股东利益最大化。

总体而言，五粮液2024年在营收和利润方面保持了增长态势，但销售费用的大幅增长和经营活动现金流量净额的下滑需要引起关注。公司在面对内外部风险时，需进一步优化费用管理，提升经营效率，以保持可持续发展。投资者在关注公司业绩的同时，也应密切留意这些财务指标的变化及其背后的原因。

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